基于流動(dòng)性的公司債券定價(jià)模型研究.pdf

1、基于Merton模型的公司債券結(jié)構(gòu)化模型能夠較好地解釋公司債券價(jià)格的形成。然而實(shí)證結(jié)論表明，由結(jié)構(gòu)化模型計(jì)算的公司債券價(jià)格所隱含的信用利差通常大大低于實(shí)際值，也即信用利差之謎。 本文通過對(duì)資產(chǎn)的價(jià)值來源進(jìn)行剖析，指出了實(shí)物資產(chǎn)、實(shí)體資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的區(qū)別，金融資產(chǎn)內(nèi)含的流動(dòng)性屬性是其區(qū)別于實(shí)體資產(chǎn)的重要特點(diǎn)。通過將流動(dòng)性分為第一類流動(dòng)性和第二類流動(dòng)性，指出了可流通性對(duì)金融資產(chǎn)價(jià)值形成的方式，對(duì)金融資產(chǎn)的定價(jià)具有重要影響。第一類流動(dòng)

2、性賦予股票持有者可以在未來任何時(shí)刻將股票以市場(chǎng)價(jià)格賣出的權(quán)利。本文利用具有隨機(jī)執(zhí)行價(jià)格的永久美式看跌期權(quán)來刻畫流動(dòng)性，它以未來某一時(shí)刻的股價(jià)為執(zhí)行價(jià)格，賣出每股公司凈資產(chǎn)價(jià)值，從而給出了對(duì)流動(dòng)性價(jià)值的度量公式。結(jié)合金融資產(chǎn)流動(dòng)性的特點(diǎn)，本文改進(jìn)了Merton模型關(guān)于股票是公司資產(chǎn)看漲期權(quán)的認(rèn)識(shí)，考慮了流動(dòng)性對(duì)股票價(jià)值的影響，并結(jié)合流動(dòng)性價(jià)值的度量方法，給出了考慮流動(dòng)性的公司債券定價(jià)模型解析解?？梢宰C明，新的模型能比Merton模型更好地