國債期貨的套利研究——基于我國重啟國債期貨后的數(shù)據(jù).pdf

1、國債期貨的主要操作策略之一是套利策略，而國債期貨的套利策略又可分為期現(xiàn)套利和跨期套利兩種。文章從理論模型出發(fā)，推導出了適合我國國債期貨市場的現(xiàn)金流期現(xiàn)套利模型和均衡價差跨期套利模型以及統(tǒng)計套利的方法。隨后基于我國于2013年9月6日重啟國債期貨上市交易以來的日度數(shù)據(jù)，對上述模型的效果進行了實證分析。
　　首先是期現(xiàn)套利方面。一種為現(xiàn)金流流模型以借入資金買入 ETF現(xiàn)貨做空國債期貨（或者賣出ETF現(xiàn)貨做多國債期貨借出資金），到期交割

2、日資金流剛好平衡相互抵消為無套利區(qū)間的邊界條件，該模型本質上屬于均值回復策略。而另一種則為統(tǒng)計套利策略，以移動平均法或GARCH法來刻畫基差時間序列的變化走勢，以過去K日移動平均值或GARCH模型預測值作為中值，以波動率的適當倍數(shù)作為帶寬構造布林通道帶，本質上屬于一種趨勢追隨策略。實證結果表明：現(xiàn)金流模型單次模型收益要高于統(tǒng)計套利模型，表明模型獲利能力較強，但其均值回復的屬性經(jīng)常要求連續(xù)建倉，保證金需求量巨大，實際操作中存在困難，且策略

3、對于均衡基差的設定較為敏感，樣本外的數(shù)據(jù)可能收益率會有所下降。而統(tǒng)計套利模型表現(xiàn)相對穩(wěn)定，尤其是套利方向不會大幅度變動，且連續(xù)建倉時間跨度小，保證金需求量小，但是其套利收益較低。
　　其次是跨期套利方面。一種為均衡價差模型，即當跨期價差和理論價差的偏離程度超過交易成本時，即仍為存在跨期套利機會。與現(xiàn)金流模型類似，均衡價差模型本質上是一種均值回復模型，其模型主要的含有主觀因素的模型設定為均衡價差。而對于期現(xiàn)套利的另一種策略——統(tǒng)計套

4、利，本質上仍然是一種趨勢追隨策略。實證結果表明：均衡價差模型的策略平均收益要明顯高于統(tǒng)計套利模型，但是統(tǒng)計套利模型仍然具有連續(xù)建倉機會少，時間跨度短，從而大幅減少保證金占用的優(yōu)勢。而模型穩(wěn)定性方面，兩種策略都具有一定的市場環(huán)境適用性：在強趨勢寬震蕩的市場環(huán)境中，均衡價差模型表現(xiàn)較為穩(wěn)定，而在相對較為平穩(wěn)的市場環(huán)境中，統(tǒng)計套利的策略穩(wěn)定性則要好于均值價差模型。
　　上述模型可行性改進主要體現(xiàn)在三個方面：拓寬無套利區(qū)間設定、提高套利操

5、作開倉的確認條件、設定最大持倉限額。我們以現(xiàn)金流期現(xiàn)套利策略和均衡價差跨期套利策略為基礎，在確定無套利區(qū)間時參考統(tǒng)計套利的思想。同時提高開倉條件，即基差（價差）連續(xù)5個交易日高于無套利區(qū)間上限或連續(xù)5個交易日低于無套利區(qū)間下限時，方進行開倉操作，并進行持倉限額限制。實證結果表明：期現(xiàn)套利平均單次收益在0.200萬元-0.400萬元，跨期套利平均單次收益0.075-0.080萬元，可以在保證金可控的前提下獲取有效正收益。
　　最后，