我國(guó)股指期貨基于權(quán)重股的“逼空”操縱模式分析.pdf

1、金融衍生品被指責(zé)為百年一遇的“次貸危機(jī)”原因之一,全球的“去杠桿化”浪潮對(duì)金融創(chuàng)新造成了一定的負(fù)面影響,但不可否認(rèn),股指期貨作為一種基本的衍生品,恰當(dāng)運(yùn)用可以規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于完善資本市場(chǎng)體系發(fā)揮著重要作用。
　　 我國(guó)即將推出的滬深300股指期貨雖可降低市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),為投資者提供套期保值的工具,但也產(chǎn)生了機(jī)構(gòu)投資者可能利用權(quán)重股來影響股指期貨,間接操縱市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨作為一種金融衍生品,具有很高的資金杠桿,是一把雙刃劍

2、,其操縱模式難以預(yù)測(cè),操縱效果難以量化,使監(jiān)管層對(duì)推出股指期貨猶豫不決。這種擔(dān)心不無道理,縱觀我國(guó)的期貨市場(chǎng),國(guó)債期貨“327事件”、2004年的“上海天然橡膠風(fēng)波”等價(jià)格操縱行為,嚴(yán)重影響了期貨套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。
　　 本文用5分鐘的高頻交易數(shù)據(jù)重點(diǎn)對(duì)股指期貨操縱模式(主要是“逼空”模式)進(jìn)行定量研究,著重回答“股指期貨推出后可能存在怎樣的操縱模式”、“哪些環(huán)節(jié)可以放大操縱的潛在收益”的問題,研究結(jié)論將為市場(chǎng)監(jiān)管者

3、評(píng)估和防范股指期貨的操縱提供有力的依據(jù)。
　　 在基于權(quán)重股的“逼空”模式為典型情景下,本文構(gòu)建模型,引入了“正異?！焙汀柏?fù)異?！碧摂M變量,以“中國(guó)石油”作為操縱對(duì)象為例,分析并量化了操縱過程中的五個(gè)放大環(huán)節(jié),即由于流通股比例較低產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)、權(quán)重股聯(lián)動(dòng)效應(yīng)、非權(quán)重股跟隨效應(yīng)、期貨放大效應(yīng)和期貨保證金交易放大效應(yīng),得到潛在的操縱收益率。
　　 結(jié)論認(rèn)為,基于權(quán)重股的股指期貨“逼空”操縱模式可以獲得較高的收益率,股指期貨