我國主要商品期貨的價格波動與避險效率研究.pdf

1、在全球經(jīng)濟(jì)和金融市場一體化的大背景下，我國期貨市場的發(fā)展受到了越來越廣泛的關(guān)注。特別是近十多年來，我國商品期貨市場的發(fā)展勢頭迅猛。從2009年開始，我國商品期貨交易量已經(jīng)連續(xù)5年位居全球首位，期貨市場在我國實體經(jīng)濟(jì)和多層次資本市場建設(shè)中的重要地位也日漸凸顯。因此，本文基于成交量、成交金額、上市時間、商品類別以及與國外相關(guān)期貨品種關(guān)聯(lián)度大小的考量，從我國商品期貨市場的四十余個交易品種中，界定和選取了有影響力的八種“主要商品期貨”，對其價格

2、波動特征以及避險效率進(jìn)行了較為全面和深入的探討。論文主要的研究工作和結(jié)論如下:
　　首先，運用GARCH、GJR-GARCH、修正R/S和GPH方法，考察了我國八種主要商品期貨品種的價格波動特征。實證結(jié)果顯示，我國商品期貨收益普遍呈現(xiàn)出較為顯著的左偏和尖峰胖尾特征;其價格波動具有明顯的聚集性和長記憶性特征，但與證券市場不同的是，其中大多數(shù)品種的價格波動不存在非對稱杠桿效應(yīng)(Asymmetricleverage effect)。

3、r>　　其次，在4種損失函數(shù)基礎(chǔ)上，采用“模型信度集”(Model confidence set)檢驗以及動態(tài)分位數(shù)回歸(Dynamic quantile regression)檢驗法，比較了多種線性和非線性GARCH族模型對我國商品期貨市場波動率的刻畫精度和VaR測度效果。主要實證結(jié)果表明:雖然不同的波動率模型能夠捕獲非對稱杠桿效應(yīng)或（和）長記憶特性等市場波動的典型事實，但沒有哪一種波動率模型具有對全部八種期貨品種一致的最優(yōu)波動率刻畫

4、能力;在對VaR的測度精度對比中，各種波動率模型對波動本身的刻畫能力似乎并非關(guān)鍵因素，而對新生量(Innovation)的建模方法則具有至關(guān)重要的作用。具體來說，就我國商品期貨市場而言，波動率模型的選擇對于VaR的測度精度作用有限，而基于有偏學(xué)生分布的波動模型具有顯著更優(yōu)的風(fēng)險刻畫精度，且這一現(xiàn)象在高風(fēng)險水平上更加顯著（如上尾和下尾0.5％及以上的分位數(shù)水平）。
　　再次，運用BEKK-GARCH模型、PELT波動變結(jié)構(gòu)點診斷方法

5、和分階段Copula模型，考察了我國商品期貨與國外相關(guān)期貨品種間的波動溢出效應(yīng)。結(jié)果表明:國內(nèi)外大豆、豆粕、糖、銅和橡膠期貨間均存在雙向的波動溢出效應(yīng)，且在各農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中，國外產(chǎn)品對國內(nèi)產(chǎn)品的波動溢出效應(yīng)更強(qiáng);鋅期貨間則僅存在國內(nèi)對國外的單向波動溢出效應(yīng)。整體而言，我國主要商品期貨與國外相似期貨品種之間存在密切聯(lián)系，且在2008年金融危機(jī)后，國內(nèi)期貨對國外相關(guān)品種的波動溢出強(qiáng)度和都有不同程度的增強(qiáng)。
　　最后，運用OLS、BV

6、AR、VECM和MVGARCH等傳統(tǒng)避險模型以及各類靜態(tài)和動態(tài)Copula方法，對我國主要商品期貨進(jìn)行了避險比率計算和避險效率對比研究。結(jié)果表明:總體來說，金屬期貨（銅和鋅）和能源化工期貨（天然橡膠和PTA）的避險效率要明顯高于農(nóng)產(chǎn)品期貨（大豆、豆粕和白糖）;與大多數(shù)現(xiàn)有研究結(jié)果類似，基于我國期貨產(chǎn)品周交易數(shù)據(jù)的避險比率和避險效率要明顯高于基于日數(shù)據(jù)的結(jié)果;各避險模型對不同期貨品種的避險效率不盡相同，傳統(tǒng)避險模型在多數(shù)情況下具有更好的避