我國(guó)玉米期貨價(jià)格影響因素與波動(dòng)特征分析.pdf

1、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)良好運(yùn)行有利于指導(dǎo)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、協(xié)調(diào)農(nóng)產(chǎn)品的流通與儲(chǔ)備。期貨價(jià)格是期貨市場(chǎng)交易機(jī)制的核心，正確認(rèn)識(shí)期貨價(jià)格特征，有利于交易者與監(jiān)管者做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。本文以我國(guó)主要糧食產(chǎn)品--玉米為例，分析玉米期貨價(jià)格的影響因素及其波動(dòng)特征，主要是因?yàn)橛衩讖?fù)雜的屬性--糧食作物屬性、飼料作物屬性、能源作物屬性（美國(guó)大量利用玉米制取生物質(zhì)燃料乙醇）。在此背景下展開了對(duì)玉米期貨價(jià)格的影響因素及其波動(dòng)特征的

2、分析，力求能夠揭示玉米期貨價(jià)格的變化特征，為我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展服務(wù)。
　　 本文的分析思路：綜合比較國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)后，先分析玉米期貨價(jià)格的影響因素，再分析玉米期貨價(jià)格的量?jī)r(jià)時(shí)空特征。前者屬于基本面分析，由于生物質(zhì)燃料乙醇市場(chǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)，對(duì)玉米期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)影響較大，本文將其對(duì)玉米期貨價(jià)格的影響單獨(dú)作為一章進(jìn)行分析?？紤]到基本面因素復(fù)雜多變，難以綜合構(gòu)建模型進(jìn)行定量分析，對(duì)此本文主要是進(jìn)行定性分析，在量?jī)r(jià)時(shí)空方面則主

3、要是進(jìn)行計(jì)量分析，探討玉米期貨價(jià)格波動(dòng)特征。全文共分八章，第一章是緒論，第二章與第三章分析影響玉米期貨價(jià)格的因素及其一般規(guī)律。第四章至第七章分析玉米期貨價(jià)格的量?jī)r(jià)時(shí)空特征。其中，第四章與第五章分析玉米期貨價(jià)格在時(shí)間上的特征，第六章分析玉米期貨價(jià)格在空間上的特征，第七章分析玉米期貨價(jià)格的量?jī)r(jià)關(guān)系。第八章為總結(jié)與展望。
　　 全文的主要結(jié)論如下：
　　 （1）本文總結(jié)了影響玉米期貨價(jià)格波動(dòng)的基本面因素主要有玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需

4、情況、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、玉米生產(chǎn)成本、庫(kù)存、進(jìn)出口情況、氣候、相關(guān)替代性商品的價(jià)格、養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、經(jīng)濟(jì)周期、利率與匯率，國(guó)家糧食相關(guān)政策、生物燃料乙醇的開發(fā)利用、其他因素諸如突發(fā)事件等。其中玉米現(xiàn)貨市場(chǎng)的供需情況是影響期貨價(jià)格最為基本的因素。隨著我國(guó)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化，玉米種植面積和產(chǎn)量呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，這對(duì)玉米期貨價(jià)格形成利空的因素。而玉米生產(chǎn)成本的上升、庫(kù)存水平的下降、出口增長(zhǎng)、不利的氣候環(huán)境、相關(guān)替代性商品價(jià)格的上漲、養(yǎng)殖業(yè)的

5、繁榮、經(jīng)濟(jì)周期處于恢復(fù)或繁榮狀態(tài)、美元的貶值、國(guó)家的惠農(nóng)政策諸如價(jià)格補(bǔ)貼等對(duì)玉米期貨價(jià)格形成利多因素。當(dāng)這些因素處于相反狀態(tài)時(shí)，則可能會(huì)形成利空因素，影響玉米期貨價(jià)格下行。
　　 （2）本文總結(jié)了生物質(zhì)能這一新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展背景及其在我國(guó)農(nóng)村地區(qū)的發(fā)展前景。作為一個(gè)農(nóng)業(yè)大圈，我國(guó)農(nóng)村地區(qū)生物質(zhì)能發(fā)展前途巨大。生物質(zhì)能的開發(fā)利用對(duì)玉米的生長(zhǎng)環(huán)境--傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)帶來(lái)了深刻的影響：它促使種植業(yè)由“糧經(jīng)飼”三元結(jié)構(gòu)升級(jí)為“糧經(jīng)飼能”四元結(jié)構(gòu)；

6、改善了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理方式；推動(dòng)了林業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；促進(jìn)農(nóng)村工業(yè)的發(fā)展。但同時(shí)它也增加了生產(chǎn)資料的競(jìng)爭(zhēng)性、增加了相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)性。由于玉米是我國(guó)主要的糧食品種之一，為保障糧食安全，我國(guó)沒(méi)有利用玉米大規(guī)模生產(chǎn)燃料乙醇，但是美國(guó)卻利用玉米大量生產(chǎn)燃料乙醇。鑒于期貨市場(chǎng)國(guó)內(nèi)外聯(lián)系緊密，本文以國(guó)內(nèi)玉米期貨、美國(guó)玉米期貨、國(guó)際能源產(chǎn)品代表--美國(guó)原油期貨價(jià)格為例，分析我國(guó)玉米市場(chǎng)是否具有能源屬性。通過(guò)協(xié)整分析和Granger因果檢驗(yàn)，最終發(fā)現(xiàn)

7、我國(guó)玉米期貨不具有能源屬性，但國(guó)內(nèi)玉米期貨對(duì)美過(guò)玉米期貨價(jià)格的連動(dòng)效應(yīng)明顯，協(xié)整實(shí)證發(fā)現(xiàn)，美玉米期貨對(duì)國(guó)內(nèi)玉米期貨的價(jià)格彈性為1.34，遠(yuǎn)大于國(guó)內(nèi)玉米對(duì)美玉米期貨的價(jià)格彈性0.65，前者是后者的2倍，說(shuō)明當(dāng)前國(guó)內(nèi)玉米期貨還不是國(guó)際期貨的主導(dǎo)力量，需要加強(qiáng)期貨市場(chǎng)建設(shè)，增大國(guó)內(nèi)玉米期貨的影響力，以便取得國(guó)際玉米的定價(jià)權(quán)，以保障我國(guó)利益。
　　 （3）本文從周日歷效應(yīng)和非線性特征上分析玉米期貨價(jià)格在時(shí)間上的特征。在玉米期貨價(jià)格周日歷

8、效應(yīng)分析上，本文通過(guò)比較ARCH模型、GARCH模型、EGARCH模型，最后發(fā)現(xiàn)運(yùn)用EGARCH-T模型分析玉米期貨周R歷效應(yīng)最優(yōu)。實(shí)證結(jié)果顯示，不同的合約，周日歷效應(yīng)有所不同。交易日近期的合約（交易日后的第一、第二個(gè)合約）僅在周二具有負(fù)的周日歷效應(yīng)。而交易日遠(yuǎn)期的合約（交易日后的第三、四個(gè)合約）則在周一具有正的、周二具有負(fù)的周日歷效應(yīng)。從連續(xù)持有三天合約的收益上看，主力合約（交易日后的第四個(gè)合約）周四買、周一賣獲益效果最佳，有最高的正

9、收益率，而日內(nèi)各小時(shí)的交易沒(méi)有類似的日歷效應(yīng)。本文也證實(shí)了玉米期貨不存在顯著的杠桿效應(yīng)。在玉米期貨價(jià)格非線性特征分析上，通過(guò)正態(tài)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)玉米期貨日收益波動(dòng)率序列較正態(tài)分布更具尖峰、厚尾的分形特性；利用R/S、V/S分析技術(shù)分析發(fā)現(xiàn)玉米期貨合約日收益率與日收益波動(dòng)率時(shí)間序列不是隨機(jī)游動(dòng)的，具有持久性，亦即具有長(zhǎng)記憶性。實(shí)證結(jié)果表明，經(jīng)典R/S分析方法會(huì)因受序列短期記憶性的影響而高估Hurst指數(shù)，V/S較經(jīng)典R/S分析方法而言，能得到更

10、合適的Hurst指數(shù)。通過(guò)V/S分析方法，得到了玉米期貨交易日后第四個(gè)合約日收益率平均非周期循環(huán)長(zhǎng)度大約是96天，日收益波動(dòng)率的平均非周期循環(huán)長(zhǎng)度大約是181天。這一分析充實(shí)了Edgar·E·Peters（1994）在分形理論的基礎(chǔ)上提出了分形市場(chǎng)假說(shuō)，也說(shuō)明玉米期貨市場(chǎng)的收益率并不服從獨(dú)立同分布的高斯分布，而是服從一種“尖峰厚尾”的有偏的隨機(jī)游走，具有非線性特征，因此用分形分布代替正態(tài)分布來(lái)刻畫玉米期貨市場(chǎng)特征更為合適。
　　

11、 （4）本文將材料變形理論中的彈性與塑性模型引入到玉米期貨價(jià)格分析中來(lái)，分析玉米期貨價(jià)格波動(dòng)在空間上（圍繞均線上下波動(dòng)）的特性。通過(guò)構(gòu)建不同的彈性與塑性模型來(lái)分析玉米期貨價(jià)格彈性與塑性的存在與否。在綜合比較了彈性（塑性）基本模型、彈性（塑性）基本模型的自回歸模型、彈性（塑性）基本模型的分布滯后模型、彈性（塑性）冪指數(shù)模型、彈性（塑性）冪指數(shù)自回歸模型、彈性（塑性）冪指數(shù)分布滯后模型來(lái)分析玉期貨價(jià)格的彈性與塑性后，發(fā)現(xiàn)玉米期貨價(jià)格不存在價(jià)

12、格彈性，但存在價(jià)格塑性。從玉米期貨價(jià)格塑性的分析模型上看，通過(guò)各模型比較分析發(fā)現(xiàn)，用10日均線近似替代均衡價(jià)格比其它時(shí)間長(zhǎng)度的均線替代效果好些。在各模型中，塑性冪指數(shù)自回歸模型比其它模型的估計(jì)效果要好，其中，塑性冪指數(shù)三階自回歸模型模型估計(jì)效果最好。
　　 （5）本文利用塑性模型分析玉米期貨價(jià)格的量?jī)r(jià)特征。借助于MDH理論，本文先利用GARCH（1,1）模型說(shuō)明了原始交易量對(duì)玉米期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)具備了一定的解釋能力，從投資角度來(lái)

13、看，也證實(shí)了證券期貨市場(chǎng)中廣為流傳的諸如“價(jià)走量先行”、“交易量引起價(jià)格的變化”、“新手看價(jià)、老手看量”等著名諺語(yǔ)，說(shuō)明通過(guò)觀察交易量的變化，有可能發(fā)掘玉米期貨價(jià)格的突變。依據(jù)此原理，利用塑性模型來(lái)構(gòu)建通過(guò)交易量發(fā)掘玉米期貨價(jià)格突變的模型。在塑性模型選擇上，塑性冪指數(shù)一階自回歸模型模型較塑性冪指數(shù)更具有最佳模擬效果，但考慮到冪指數(shù)一階自回歸模型中部分信息被自回歸項(xiàng)解釋，而且一階自回歸模型的塑性系數(shù)過(guò)小，因此，本文仍選用冪指數(shù)模型。根據(jù)塑

14、性冪指函數(shù)模型，得到塑性系數(shù)與價(jià)格突變?cè)阪i定量上的關(guān)系，由此建立了依據(jù)價(jià)格塑性模型，透過(guò)鎖定量的異常波動(dòng)觀察價(jià)格突變的方法。在整個(gè)方法中，時(shí)間長(zhǎng)度的選擇始終是個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。通過(guò)比較分析不同時(shí)間長(zhǎng)度，最終本文選擇了用10日平均價(jià)格作為均衡價(jià)格以及用30日時(shí)間長(zhǎng)度計(jì)算鎖定量。通過(guò)觀察鎖定量的異常波動(dòng)來(lái)分析價(jià)格突變，最終發(fā)現(xiàn)，當(dāng)鎖定量發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)，在鎖定量由異常波動(dòng)段的最低點(diǎn)重新回歸0.8時(shí)，之后均會(huì)出現(xiàn)一波價(jià)格的突變行情，價(jià)格變化均在5％以

15、上。從2006年1月4日至2008年10月10日期間，鎖定量異常波動(dòng)時(shí)，價(jià)格突變的最大變化量為11.5％（如果包括一個(gè)小的反彈，最大變化量為12.96％，為2007年7月30至2007年11月23日的這段波動(dòng)）。最小的變化量為-3.24％。盡管最小波動(dòng)段2006年7月31至2006年8月14日的價(jià)格變化量只有-3.24％，但是在鎖定量從異常波動(dòng)段的最低點(diǎn)回歸0.8的過(guò)程中，其價(jià)格變化量已經(jīng)達(dá)到-5.77％，整個(gè)過(guò)程的價(jià)格變化量實(shí)質(zhì)上達(dá)到