國債期貨價格波動性與交易機(jī)制研究.pdf

1、摘要國債期貨是主要的利率期貨品種，也是國際上交易最為活躍的期貨品種之一隨著我國金融市場的縱深發(fā)展和利率市場化改革的深化，我國金融市場已經(jīng)產(chǎn)生了恢復(fù)國債期貨交易的強(qiáng)烈需求，同時也具備了國債現(xiàn)貨市場規(guī)模、市場參與主體等方面的基礎(chǔ)和市場運作經(jīng)驗、技術(shù)保障等方面的必要條件。本文主要研究了國債期貨市場價格波動的統(tǒng)計規(guī)律、交易機(jī)制對國債期貨價格波動性的影響及交易機(jī)制中漲跌停板制度和保證金制度的設(shè)定等方面的問題。全文共分為五章，第一章是引論部分，主要

2、介紹了國債期貨的功能、特征、發(fā)展?fàn)顩r及我國恢復(fù)國債期貨交易的必要性與可行性，并說明本報告研究的問題與意義.第二章首先深入探討了交易機(jī)制對國債期貨價格波動性的影響，包括價格形成方式、撮合方式、保證金制度、市場穩(wěn)定制度等多個方面。然后又考察了利率、貨幣供應(yīng)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)等宏觀經(jīng)濟(jì)因素和合約設(shè)計規(guī)格、市場流動性、交易成本等市場微觀結(jié)構(gòu)層面的因素對國債期貨價格波動性的影響。最后從交易機(jī)制的角度對我國國債期貨試點失敗的原因進(jìn)行了深入分析，用定量的

3、方法指出了國債期貨試點期間在保證金、漲跌停板等方面存在的嚴(yán)重缺陷，這對我國恢復(fù)開展國債期貨交易時交易機(jī)制的設(shè)計不無稗益.第三章是國債價格波動性的統(tǒng)計分析，在對滑動平均、GARCH.SY隱含波動性和現(xiàn)實波動性等有關(guān)波動性的預(yù)測方法和理論進(jìn)行了綜述和評價之后，用TelerateMoneyline系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)對CBOTEUREX和KOFEX等具有代表性國際債券期貨市場合約價格收益序列的分布形態(tài)、波動性進(jìn)行了實證研究，并對新興國債期貨市場與成

4、熟市場在價格波動性方面的差異進(jìn)行了對比。結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)債券期貨合約收益序列分布不是正態(tài)分布，具有明顯的高峰和厚尾特征，并具有明顯的負(fù)偏性，不是對稱分布(2)債券期貨合約收益序列大都具有顯著的自相關(guān)性，其波動性表現(xiàn)出波動聚集和時變特征(3)用tGARCH模型描述債券期貨合約收益序列波動情況是合適的(4)短期國債期貨條件波動率對市場沖擊反應(yīng)比中長國債期貨更迅速，但汁中長期債券期貨而言，市場沖擊的持續(xù)性較強(qiáng)，受AbstractSinceCB

5、OTofferedthefirstTreasurybondcontractin1977thegovernmentfuturesmarketisflourishingandhasbecomeoneofthemostsuccessfulfuturesproductsintheworld.WiththeinterestrateliberalizationinChinathereisastrongthirstforrestartingChine

6、segovernmentbondfuturesmarkettohedgetheincreasinginterestrateriskincashmarketandtostabilizethewholefinancialmarket.AfteradecadedevelopmentthesizeofChinesebondmarketishugeenoughtosupportabondfuturesmarket.Andtheampleexper

7、ienceofChinesecommodityfuturesmarketsissufficienttorunafinancialfuturesmarket.UnderalltheseconditionsShanghaiFuturesExchangehasstudiedtodevelopChinesegovernmentbondfuturesmarketoverthepastseveralyears.Inordertokeepmarket

8、riskinleashfuturesexchangemustadoptanoptimaltradingmechanismwhichisthefocusofthisworkThispaperconsistsoffivechapters.Inchapteronewegiveabriefintroductionofthefunctioncharacterandstatusinquoofgovernmentbondfuturesinthewor

9、ldanddiscussthedeepdemandsandfeasibilityofrestardingbondfuturestradinginChinese.Chaptertwoconcentratesonthetradingmechanismanditseffectonthevolatilityofbondfuturesprice.Anappropriatetradingmechanismguaranteesthesuccessof

10、wholemarketsinceitiscrucialforfairpriceoffuturescontract.Quotationrulesmatchingsystemmarginpricelimitstradinghaltandsomeotheraspectsoffuturestradingmechanismdiscussedinthischapter.Othermicrostrucuturefactorssuchascontrac

11、tspecificationtradingcostmarketliquidityandmacroeconomyindiceslikeinterestratemoneysupplyarealsodiscussedinthischapter.ThelastsectionofthischaptergivesadeepquantitativestudyofthefailureofthehistoricalChinesegovernmentbon