滬深300波動(dòng)率指數(shù)的編制及功能研究.pdf

1、波動(dòng)率是用于衡量風(fēng)險(xiǎn)的概念，廣泛應(yīng)用于資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域，其被定義為一段時(shí)期內(nèi)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，投資者可以通過(guò)根據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)率來(lái)制定自己的投資決策。當(dāng)前世界上衡量市場(chǎng)波動(dòng)率水平最常用的是波動(dòng)率指數(shù)，世界上第一個(gè)波動(dòng)率指數(shù)是由1993年芝加哥期權(quán)交易所推出的VIX指數(shù)，發(fā)展至今已成為衡量美國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的基準(zhǔn)指標(biāo)，目前世界上許多國(guó)家也推出了波動(dòng)率指數(shù)。目前公認(rèn)在美國(guó)市場(chǎng)上，VIX指數(shù)有三大功能：一是衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；二是作為投資者恐慌指

2、數(shù)；三是預(yù)測(cè)股市走勢(shì)的領(lǐng)先指標(biāo)。同時(shí)投資者還可以運(yùn)用VIX指數(shù)期貨和VIX指數(shù)期權(quán)等衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)配置。
　　波動(dòng)率的預(yù)測(cè)有歷史波動(dòng)率法和隱含波動(dòng)率兩種方法，美國(guó)的波動(dòng)率指數(shù)是按照隱含波動(dòng)率的方法來(lái)編制的，這與其證券市場(chǎng)上成熟的期權(quán)交易背景有關(guān)，但我國(guó)當(dāng)前的市場(chǎng)上尚無(wú)期權(quán)交易，權(quán)證現(xiàn)在也退出了交易市場(chǎng)，剩下含有期權(quán)性質(zhì)的金融工具只有可轉(zhuǎn)債，但其市場(chǎng)定價(jià)往往背離其理論價(jià)格。于是本文選擇歷史波動(dòng)率法來(lái)編制滬深300指數(shù)的波動(dòng)

3、率指數(shù)。歷史波動(dòng)率法就是利用過(guò)去的信息總結(jié)出規(guī)律，然后來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)。本文選用了最常用的GARCH（1,1）模型來(lái)預(yù)測(cè)波動(dòng)率，然后編制從2006年1月4日到2013年3月4日滬深300指數(shù)的波動(dòng)率指數(shù)，通過(guò)分析我們發(fā)現(xiàn)：首先，波動(dòng)率指數(shù)作為衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，對(duì)同期股票市場(chǎng)的走勢(shì)有一定的解釋能力，但與美國(guó)的波動(dòng)率指數(shù)不同的是，我國(guó)的波動(dòng)率指數(shù)與股市之間并非呈反向趨勢(shì)，此外在分析中發(fā)現(xiàn)2010年下半年以后市場(chǎng)整體的波動(dòng)性水平有所下降，這說(shuō)明我

4、國(guó)建立做空機(jī)制這一政策的有效性；其次參照CBOE的分析方法，分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)預(yù)測(cè)波動(dòng)率較當(dāng)日出現(xiàn)大幅上漲時(shí)，下一個(gè)交易日股市通常會(huì)大幅波動(dòng)，其中出現(xiàn)下跌的概率更大，因而波動(dòng)率指數(shù)也可以作為我國(guó)的“投資者恐慌指數(shù)”；最后，通過(guò)觀察2006年以來(lái)的牛市見(jiàn)頂和熊市見(jiàn)底階段波動(dòng)率指數(shù)的走勢(shì)，發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率指數(shù)在分析牛市見(jiàn)頂和熊市見(jiàn)底時(shí)有一定的參考意義。文章的最后基于研究結(jié)論提出相應(yīng)的政策建議：
　　第一，研究推出波動(dòng)率指數(shù)，有助于投資者制定決策；<