股價(jià)大幅波動(dòng)后的動(dòng)量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)研究——基于分析師評(píng)級(jí)的經(jīng)驗(yàn)分析.pdf

1、有效市場(chǎng)假說(shuō)(EMH)認(rèn)為，股票價(jià)格能夠反映所有已知的相關(guān)信息，投資者只能獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的市場(chǎng)平均收益率。然而自上個(gè)世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著對(duì)市場(chǎng)有效假說(shuō)的深入研究，許多學(xué)者發(fā)現(xiàn)了一些有效市場(chǎng)假說(shuō)理論難以解釋的市場(chǎng)異象，比如動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)。這兩種現(xiàn)象的產(chǎn)生引起了學(xué)術(shù)界的廣泛爭(zhēng)論，而行為金融學(xué)者基于投資者反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)的理論解釋受到了普遍關(guān)注。它們發(fā)現(xiàn)股票收益是可以預(yù)測(cè)的，當(dāng)市場(chǎng)有新信息產(chǎn)生時(shí)，股票收益會(huì)表現(xiàn)出動(dòng)量效應(yīng)，投資者似乎對(duì)

2、新信息存在反應(yīng)不足，而當(dāng)市場(chǎng)在沒(méi)有明顯的經(jīng)濟(jì)事件影響下劇烈波動(dòng)時(shí)，股票收益表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)，投資者似乎會(huì)對(duì)不可觀測(cè)到的刺激因素過(guò)度反應(yīng)。這些現(xiàn)象是否說(shuō)明經(jīng)歷重大公開(kāi)新聞報(bào)道和未經(jīng)歷新聞報(bào)道但股價(jià)大幅波動(dòng)的情況下，兩者此后的股票收益變動(dòng)行為會(huì)有區(qū)別？投資者是否會(huì)在這兩種情況下存在反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)？
　　本文以2009-2012年滬深兩市發(fā)生股價(jià)大幅波動(dòng)的上市公司為樣本，綜合國(guó)內(nèi)外的研究文獻(xiàn)，基于股票收益大幅變動(dòng)是否含有重大公開(kāi)信息下

3、，投資者可能存在反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)兩種不同反應(yīng)模式為研究視角，以分析師評(píng)級(jí)作為市場(chǎng)公開(kāi)信息的代理變量，采用事件研究法比較研究了伴有和未伴有分析師評(píng)級(jí)發(fā)布情況下，股價(jià)大幅變動(dòng)后股票收益的短期變動(dòng)行為，并在此基礎(chǔ)上對(duì)分析師評(píng)級(jí)的信息含量也作了相應(yīng)分析。
　　研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，若股價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)伴有分析師評(píng)級(jí)發(fā)布，則股票收益此后會(huì)表現(xiàn)出動(dòng)量效應(yīng)，而當(dāng)未伴有分析師評(píng)級(jí)或盈余公告時(shí)，股票收益此后則會(huì)表現(xiàn)出反轉(zhuǎn)效應(yīng)，并且該現(xiàn)象即使在控制股票橫截面收

4、益和買賣價(jià)彈性變動(dòng)的影響因素后也是存在的。本文因此認(rèn)為投資者反應(yīng)不足和過(guò)度反應(yīng)是造成上述異象的原因。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步推斷得出分析師能區(qū)分股價(jià)大幅波動(dòng)的不同驅(qū)動(dòng)因素，分析師評(píng)級(jí)報(bào)告具有一定的信息含量。與該假設(shè)一致，本文發(fā)現(xiàn)股價(jià)大幅波動(dòng)方向與評(píng)級(jí)調(diào)整方向一致或不一致時(shí)，會(huì)分別產(chǎn)生慣性和反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，并且該結(jié)論即使在剔除發(fā)布評(píng)級(jí)時(shí)伴有盈余公告或預(yù)披露報(bào)告發(fā)布的樣本后也是成立的。此外，本文還發(fā)現(xiàn)，相比于未伴有評(píng)級(jí)發(fā)布的股價(jià)大幅波動(dòng)，伴有評(píng)級(jí)發(fā)