量化寬松貨幣政策的理論、實踐與效應(yīng)研究.pdf

1、量化寬松貨幣政策是次貸危機后各國央行應(yīng)對金融危機的非常規(guī)貨幣政策,本文對該政策的思想演進、理論框架、政策實踐、政策效果、退出機制和對財政的影響進行系統(tǒng)的研究,下面為本文內(nèi)容的概括和摘要。
　　 第一章從概念上明確了量化寬松貨幣政策定義,第二章對量化寬松貨幣政策思想演進作出了系統(tǒng)歸納,認為其起源于大蕭條后寬松貨幣政策操作,危機后的快速復(fù)蘇進程和貨幣學(xué)派觀點均表明量化寬松寬松貨幣政策的有效性和可行性。日本2000-2006年間的零利

2、率政策和量化寬松政策豐富和深化了量化寬松貨幣政策的思想理論體系,新情況下美聯(lián)儲等央行實施的量化寬松貨幣政策則偏向于通過資產(chǎn)負債表渠道維護金融市場穩(wěn)定的政策目標(biāo),為量化寬松思想演進提供了新的思路和方向。此外,還提出了量化寬松貨幣政策的政策目的、中介目標(biāo)、政策工具、傳導(dǎo)機制,并細分了三類政策工具:基于基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量放松、預(yù)期管理和非常規(guī)公開市場操作；重點刻畫了承諾效應(yīng)、資產(chǎn)負債表擴張效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)的具體傳導(dǎo)方式。第三章梳理了各國量化寬松

3、貨幣政策實踐。包括了日本2001-2006年和本次金融危機后的兩次政策實踐、美聯(lián)儲和歐元區(qū)的首次量化寬松實踐的政策目標(biāo)、政策工具、實施階段等具體操作細節(jié)進行全面的梳理和總結(jié)。
　　 第四章和第五章分別對美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的金融穩(wěn)定效應(yīng)和經(jīng)濟刺激效應(yīng)進行了系統(tǒng)的定量分析研究。第四章首先提出新的金融結(jié)構(gòu)下影子銀行體系對金融不穩(wěn)定性的五大擴大機制,即拋售機制、惡性循環(huán)機制、蔓延機制、預(yù)期機制以及再融資機制。以上金融不穩(wěn)定性擴大機制

4、使得美聯(lián)儲在危機中創(chuàng)造了三大類創(chuàng)新性貨幣政策工具,對三類貨幣工具操作有效性進行檢驗發(fā)現(xiàn)TAF、PDCF以及AMLF等信貸類的貨幣政策工具有顯著的有效性,而其他資產(chǎn)購買類的貨幣政策工具效果不佳。另外,檢驗表明同業(yè)拆借市場與商業(yè)票據(jù)市場之間的不穩(wěn)定性能夠相互蔓延,美聯(lián)儲通過創(chuàng)新多類貨幣政策工具同時在兩類市場上進行操作具有相互支持作用。第五章則針對量化寬松貨幣政策應(yīng)對經(jīng)濟衰退的有效性進行定性和定量分析。先從穩(wěn)定金融市場、擴張貨幣供給、擴張總體

5、需求三個方面給出了量化寬松貨幣政策應(yīng)對經(jīng)濟衰退的機制,認為量化寬松可以通過穩(wěn)定金融市場打通貨幣政策傳導(dǎo)渠道擴張貨幣,進而通過信用擴張、通脹、貶值三大效應(yīng)刺激總需求提升。然后對美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策實施期間的貨幣供給擴張效應(yīng)與由此帶來的總需求擴張效應(yīng)進行檢驗。結(jié)果表明美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策應(yīng)對本次經(jīng)濟衰退是有效的:第一,穩(wěn)定了金融市場；第二,擴張了貨幣總供給；第三,通脹效應(yīng)使貨幣供給擴張刺激了總需求。
　　 第六章第一部分研究了量

6、化寬松貨幣政策的直接和間接財政效應(yīng)。認為利用量化寬松的直接財政效應(yīng)有必要性和可行性,經(jīng)濟衰退的特殊時期下的赤字貨幣化彌補方式不一定會造成通貨膨脹。量化寬松的財政間接效應(yīng)研究表明量化寬松主要是通過三類政策工具的第一類引導(dǎo)市場對未來低利率預(yù)期措施和第二類擴張央行資產(chǎn)負債表規(guī)模措施提高財政政策有效性,通過第三類改變央行持有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)措施對財政刺激實行了配合和擔(dān)保。第二部分對量化寬松實施和退出對財政可持續(xù)影響作出說明。首先利用兩個條件和一個框架衡

7、量了財政可持續(xù)變化,認為量化寬松實施對其影響不大。然后分析了量化寬松貨幣政策退出對財政可持續(xù)的作用。積極財政政策支出、現(xiàn)有利息支出和國債收益率上升導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇時期美國財政融資需求仍然處于較高水平。在明確的赤字缺口下,量化寬松貨幣政策退出不僅將制約美聯(lián)儲購買國債數(shù)量和速度,而且將通過作用實際利率、產(chǎn)出和經(jīng)濟增長率以及上年財政赤字影響財政可持續(xù)性,對可持續(xù)性造成損害。
　　 第七章研究了量化寬松貨幣政策的退出效應(yīng),回顧了美國和日本幾