股權(quán)結(jié)構(gòu)、惡意收購與股東利益——基于“萬寶之爭(zhēng)”的思考.pdf

1、隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)資本市場(chǎng)也開始逐步與國(guó)際接軌，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，其中一個(gè)較為突出的表現(xiàn)就是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并購案例的增多。我國(guó)資本市場(chǎng)的并購采用方式也較為多樣，但大部分采用協(xié)議并購方式，但其中有還有一大部分采用二級(jí)市場(chǎng)收購，這就使得并購很容易演變成惡意收購事件。2015年底的“萬寶之爭(zhēng)”徹底點(diǎn)燃了國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，無論是媒體、公眾還是其他市場(chǎng)參與者都被“萬寶之爭(zhēng)”所吸引。“萬寶之爭(zhēng)”源于以姚振華為首的“寶能系”企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)不斷買入萬科

2、A股票，其持股比例一度超過萬科原第一大股東華潤(rùn)集團(tuán)。以王石為首的萬科管理層試圖用停牌方式爭(zhēng)取時(shí)間以尋求反擊“寶能系”惡意收購的方法，但收效甚微，其重組方案遭到“寶能系”與華潤(rùn)集團(tuán)的一致反對(duì)。在停牌半年之后，萬科才選擇復(fù)牌，復(fù)牌后“寶能系”依然從二級(jí)市場(chǎng)不斷買入萬科股票，持股比例一度超過25％。這一場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)半年之久的控股權(quán)之爭(zhēng)引起了行業(yè)高度關(guān)注，大多數(shù)人都關(guān)注收購雙方的博弈過程，但鮮有人關(guān)注博弈的根本動(dòng)因，即股東利益。萬科各方股東在此次博弈

3、中的根本出發(fā)點(diǎn)都基于自身利益最大化，其不同反應(yīng)也都由此而來。
　　本研究通過對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)以及管理論與案例相結(jié)合的分析方法，對(duì)“萬寶之爭(zhēng)”的起因以及博弈過程中導(dǎo)致各利益相關(guān)方的做出不同反應(yīng)的原因進(jìn)行了分析，得出結(jié)論認(rèn)為上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散與否會(huì)導(dǎo)致公司成為惡意收購的目標(biāo)，并且在惡意收購中持股比例不同的股東會(huì)傾向于保護(hù)自身利益而忽略其他股東利益；同時(shí)，在惡意收購中持股比例少的股東缺乏有效的方法與途徑維護(hù)自身的合法權(quán)益。針對(duì)發(fā)現(xiàn)的問題