風(fēng)險(xiǎn)投資、代理沖突與IPO審計(jì)需求——基于2008至2011年創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)據(jù)的實(shí)證分析.pdf

1、近年來，中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場發(fā)展迅速，逐漸成為中國民營企業(yè)的重要融資渠道之一。2008年創(chuàng)業(yè)板的推出，為中國風(fēng)險(xiǎn)資本的退出提供了一條重要且有效的途徑。本文以2008年至2011年9月在創(chuàng)業(yè)板IPO的284家企業(yè)為研究對象，研究風(fēng)險(xiǎn)投資的持股和背景特征對企業(yè)IPO審計(jì)師選擇的影響。
　　 風(fēng)險(xiǎn)投資（機(jī)構(gòu)/家）在其投資者處募集資金，負(fù)責(zé)管理風(fēng)險(xiǎn)資本，選擇高成長性的初創(chuàng)期企業(yè)進(jìn)行投資，并一定程度上參與企業(yè)管理，幫助企業(yè)成長，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本

2、的增值，最終通過將企業(yè)IPO（或出售），將投資收益套現(xiàn)。整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制中，風(fēng)險(xiǎn)投資扮演了雙重委托代理身份。在風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)資本提供者之間，風(fēng)險(xiǎn)投資負(fù)責(zé)代理管理投資者資金，充當(dāng)代理人身份；在風(fēng)險(xiǎn)投資與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理者（創(chuàng)業(yè)家）之間，風(fēng)險(xiǎn)投資作為企業(yè)的股東，不能完全監(jiān)督創(chuàng)業(yè)家（代理人）對企業(yè)的日常運(yùn)作，充當(dāng)委托人身份。從委托代理的角度分析，投資者與風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)管理者之間，存在由于信息不對稱而引起的委托代理問題。風(fēng)險(xiǎn)投資的雙重

3、代理身份影響了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的面臨的代理成本。
　　 獨(dú)立審計(jì)，是一種能夠通過對公司財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量進(jìn)行外部監(jiān)督，從而降低企業(yè)代理成本的制度安排。以往關(guān)于審計(jì)需求理論的大量研究表明，企業(yè)面臨的代理沖突越嚴(yán)重，對高質(zhì)量審計(jì)師的需求越大。
　　 由于風(fēng)險(xiǎn)投資在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作過程中扮演了雙重代理身份，所以風(fēng)險(xiǎn)投資的存在會(huì)影響被投資企業(yè)面臨的代理成本，進(jìn)而反映在企業(yè)的審計(jì)師選擇行為上。另外，審計(jì)不僅是一種降低代理成本的監(jiān)督機(jī)制，還能夠向

4、市場傳遞信號(hào)、提高企業(yè)財(cái)務(wù)信息質(zhì)量和轉(zhuǎn)移投資人風(fēng)險(xiǎn)，這也部分決定了企業(yè)的審計(jì)需求。
　　 本文綜合了審計(jì)需求理論框架和風(fēng)險(xiǎn)投資雙重委托代理理論，并結(jié)合了中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場和創(chuàng)業(yè)板市場的制度背景，研究風(fēng)險(xiǎn)投資的持股及背景對企業(yè)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO審計(jì)師選擇的影響。研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的持股能夠在一定程度上影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)選擇高質(zhì)量的IPO審計(jì)師；持股比例越高或者董事會(huì)成員中存在風(fēng)險(xiǎn)投資家，企業(yè)會(huì)越傾向于選擇低質(zhì)量的審計(jì)師；風(fēng)險(xiǎn)投資是否具有政府