成長(zhǎng)性、代理沖突與債務(wù)期限結(jié)構(gòu).pdf

1、我國(guó)是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,公司治理機(jī)制相當(dāng)不完善,尤其是對(duì)投資者的保護(hù)和公司中弱勢(shì)群體(小股東)的保護(hù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,當(dāng)前代理沖突問(wèn)題嚴(yán)重,主要是股東與經(jīng)營(yíng)者(第一類(lèi))、大股東與中小股東(第二類(lèi))之間代理問(wèn)題亟待解決。在國(guó)家快速發(fā)展的歷史大背景下,首先,我國(guó)上市公司普遍面臨著高成長(zhǎng)性的機(jī)遇和壓力,高成長(zhǎng)性的公司一般信息不對(duì)稱(chēng)程度較高,由于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離,存在嚴(yán)重的過(guò)度投資問(wèn)題,股東與經(jīng)營(yíng)者之間的代理問(wèn)題日益嚴(yán)重;其次,大股東(控股股東)

2、與中小股東持股比例差距較大,沒(méi)有形成對(duì)重大事項(xiàng)的決策權(quán)的影響以及監(jiān)督,控股股東利用自己手中的權(quán)力去投資一些回報(bào)率低的或者自己入股的公司,通過(guò)不公平的的價(jià)格交易將公司的資產(chǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到自己的公司或私人賬戶(hù),直接侵占了中小股東的利益,通常將這種行為稱(chēng)為“隧道效應(yīng)”(Tunneling);再者,我國(guó)證券市場(chǎng)還具有轉(zhuǎn)軌的性質(zhì),國(guó)有企業(yè)本身就缺乏自生能力,剝離改制上市的方式又使得母公司和上市公司之間必然存在大量的關(guān)聯(lián)關(guān)系,為大股東實(shí)施“隧道挖掘”

3、行為提供了天然的通路,民營(yíng)上市公司普遍采用的金字塔控制方式導(dǎo)致控制權(quán)與所有權(quán)的分離,惡化了代理問(wèn)題。
　　因此,在高成長(zhǎng)性企業(yè)代理沖突問(wèn)題日趨嚴(yán)重的背景下,本文基于成長(zhǎng)性、代理沖突與公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)系統(tǒng)關(guān)聯(lián)的多維視角分析,重點(diǎn)將成長(zhǎng)性差異作為一個(gè)解釋變量,成長(zhǎng)性差異顯著影響公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu),代理沖突顯著影響債務(wù)期限結(jié)構(gòu),將成長(zhǎng)性差異影響與代理沖突相結(jié)合,將使得債務(wù)期限選擇提供更為清晰的決策信號(hào)。
　　本文基于我國(guó)非金融類(lèi)上

4、市公司2006-2010年數(shù)據(jù),從成長(zhǎng)性、代理沖突、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的多維視角分析,重點(diǎn)將成長(zhǎng)性差異作為一個(gè)關(guān)鍵變量,結(jié)合代理沖突研究對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的影響,以及債務(wù)期限對(duì)代理沖突的治理效果。
　　本文研究結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)企業(yè)成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期負(fù)債呈負(fù)相關(guān)性。(2)第一類(lèi)代理成本與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)關(guān)系,但是不顯著。(3)大股東與中小股東代理沖突與債務(wù)期限結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)。(4)大股東與中小股東代理沖突嚴(yán)重的高成長(zhǎng)性企業(yè)選擇短期債務(wù)顯著與低成長(zhǎng)