債權(quán)型貨幣錯配與中國的選擇.pdf

1、在全球貨幣尚未統(tǒng)一的現(xiàn)實條件下，貨幣錯配是客觀存在而又難以回避的普遍現(xiàn)象。同國際貨幣發(fā)行國相比，非國際貨幣發(fā)行國的貨幣錯配問題尤其嚴重。國外大量文獻顯示，20世紀90年代以來歷次出現(xiàn)的金融危機都與危機國國內(nèi)嚴重的貨幣錯配不無關(guān)系。貨幣錯配不但是這些國家陷入危機的重要原因之一，而且使這些國家在化解危機、重建經(jīng)濟過程中付出更為沉重的代價。進入21世紀后，全球貨幣錯配問題出現(xiàn)了新的變化。20世紀90年代中期新興市場國家(地區(qū))經(jīng)歷了債務(wù)型貨幣

2、錯配不斷累積與本幣大幅貶值所帶來的經(jīng)濟衰退與金融動蕩。然而，2000年之后這些國家在外匯儲備高增長之后出現(xiàn)了另一形式的貨幣錯配即債權(quán)型貨幣錯配。理論邏輯與經(jīng)驗事實均表明，無論是債務(wù)型貨幣錯配還是債權(quán)型貨幣錯配，它們不但影響微觀經(jīng)濟主體的經(jīng)營業(yè)績和生存發(fā)展，而且會對一國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生十分不利的影響，比如影響貨幣政策的有效性、妨礙匯率制度的變遷以及危及一國經(jīng)濟與金融的安全等等。21世紀全球經(jīng)濟失衡的不斷加劇引起了各國政府的密切關(guān)注和深深憂慮。

3、似乎不可思議的是，債權(quán)國(以新興市場國家和石油輸出國為主)的債權(quán)卻以世界上最大債務(wù)國(美國)的貨幣來計值，這種全球性的貨幣錯配問題為國際金融動蕩埋下了伏筆。 我國經(jīng)過改革開放以來三十年的快速發(fā)展，不但經(jīng)濟體制逐步由計劃體制向市場體制轉(zhuǎn)軌，而且在對外金融關(guān)系上逐漸由千方百計吸引外資的債務(wù)國向擁有高額外匯儲備的債權(quán)國轉(zhuǎn)變。由于人民幣不是國際貨幣，因此我國也毫無疑問存在貨幣錯配現(xiàn)象。與20世紀90年代末期新興市場國家(地區(qū))存在的債務(wù)

4、型貨幣錯配不同，我國屬于債權(quán)型貨幣錯配，這一點同20世紀80年代末期和90年代初期的日本極為相似，但也呈現(xiàn)出不同的特點。主要表現(xiàn)為：由于存在不同的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與制度特征，與日本貨幣錯配主要出現(xiàn)在私人部門不同，我國的貨幣錯配主要集中在官方，這是我國經(jīng)濟在匯率彈性增大的情況下能夠繼續(xù)保持穩(wěn)定的重要原因之一。此外，我國債權(quán)型貨幣錯配所處的經(jīng)濟與金融背景同日本完全不同，日本當時已經(jīng)是發(fā)達國家，擁有較為健全的金融體系和較為發(fā)達的金融市場，并且日元已經(jīng)

5、走上國際化之路，而我國雖然經(jīng)濟總量已經(jīng)位居世界前列，但當前仍然是發(fā)展中國家，在向市場化轉(zhuǎn)軌過程中，金融體系尚不完善，金融市場發(fā)育滯后，在這樣的背景之下，我國金融企業(yè)和非金融企業(yè)的抗風險能力有待進一步提高。因此，債權(quán)型貨幣錯配對中國所帶來的風險更大。在中國經(jīng)濟與金融深入改革和擴大開放進程中，尤其是債權(quán)型貨幣錯配由官方部門向私人部門轉(zhuǎn)移的過程中，特別要注意防范債權(quán)型貨幣錯配對中國經(jīng)濟健康發(fā)展帶來的不利影響。 本文主要探討我國的債權(quán)型

6、貨幣錯配的現(xiàn)狀、成因和影響，并在此基礎(chǔ)上研究了弱化我國債權(quán)型貨幣錯配的途徑與方法。此外，本文還結(jié)合貨幣錯配問題還研究了下述問題：如何提高我國金融業(yè)的競爭力并完善國內(nèi)金融市場以消除我國當前貿(mào)易大國與金融弱國的不對稱性，怎樣增強我國在國際金融領(lǐng)域中的話語權(quán)和規(guī)則制定權(quán)，從而為建立一個公正、合理的國際金融新秩序作出我國應(yīng)有的貢獻。具體說，全文從以下幾個方面進行展開。 首先借鑒國內(nèi)外經(jīng)驗建立適合中國國情的貨幣錯配測算公式。運用該公式對中

7、國1985年到2006年共22年的修正AECM指數(shù)進行測算。結(jié)合測算結(jié)果，對近年來我國貨幣錯配的演變趨勢分五個時期進行詳細分析?？梢园l(fā)現(xiàn)近年來我國的貨幣錯配程度越來越高，在國內(nèi)外經(jīng)濟形勢沒有根本性改變以及國內(nèi)經(jīng)濟制度不作調(diào)整的情況下，中國債權(quán)型貨幣錯配程度存在進一步加劇的趨勢，由此帶來的不利影響值得政府、銀行、企業(yè)和居民的高度關(guān)注。 其次分析了我國債權(quán)型貨幣錯配形成的原因。中國經(jīng)濟出現(xiàn)債權(quán)型貨幣錯配的原因是多方面的，既有微觀制度

8、設(shè)計原因，也有宏觀經(jīng)濟政策原因：既有國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌不到位和發(fā)展模式—貫化等原因，也有國際上不合理的國際貨幣體系和不公正的國際金融秩序等原因。但從根本上講，中國出現(xiàn)債權(quán)型貨幣錯配是中國經(jīng)濟目前所處的境況決定的，多年來改革開放造就了中國的貿(mào)易大國地位，但同時金融制度與市場發(fā)展滯后使中國處于金融弱國地位，這種貿(mào)易與金融地位上的不對稱性決定了債權(quán)型貨幣錯配的事實以及解決這一問題的復(fù)雜性與艱巨性。實證分析表明，外匯儲備與消費物價指數(shù)對我國貨幣錯配的

9、影響十分顯著，因此，必須千方百計將過高的外匯儲備降下來，同時要保持人民幣價值的相對穩(wěn)定，這也是人民幣未來走向國際化的重要前提條件。 再次結(jié)合當前經(jīng)濟實際分析了債權(quán)型貨幣錯配對我國經(jīng)濟的影響。雖然債權(quán)型貨幣錯配從性質(zhì)上不同于債務(wù)型貨幣錯配，但它們同樣會對一國經(jīng)濟發(fā)展帶來不利影響，嚴重時會危及一國金融的安全。與債務(wù)型貨幣錯配會帶來本幣貶值壓力，并在本幣貶值情況下產(chǎn)生通貨緊縮效應(yīng)不同，嚴重的債權(quán)型貨幣錯配使一國貨幣面臨升值壓力，如果本

10、幣升值與貨幣錯配主要集中于官方同時出現(xiàn)，會使宏觀經(jīng)濟面臨通貨膨脹的壓力。這一定程度上解釋了我國當前宏觀經(jīng)濟所出現(xiàn)的經(jīng)濟過熱現(xiàn)象。 從我國來看，當前出現(xiàn)的債權(quán)型貨幣錯配不但影響宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定而且對銀行體系的財務(wù)狀況、外匯儲備管理、匯率制度改革以及貨幣政策的有效性產(chǎn)生不利影響。具體說，我國商業(yè)銀行在本幣升值情況下匯兌損益十分嚴重；高額外匯儲備是債權(quán)型貨幣錯配官方化的集中體現(xiàn)，由此帶來外匯儲備總量管理與結(jié)構(gòu)管理的困難；過高的貨幣錯配程

11、度加劇了匯率制度變革過程中的不確定性，并成為匯率制度改革的強大阻力：債權(quán)型貨幣錯配的存在是當前中國出現(xiàn)貨幣政策困境的重要原因。為了抑制國內(nèi)通貨膨脹趨勢，提高利率是很自然的政策反應(yīng)，但是利率提高會引起外資通過正規(guī)與非正規(guī)的渠道進入中國進而加劇人民幣升值壓力，而人民幣升值與債權(quán)型貨幣錯配相結(jié)合會影響中國經(jīng)濟的穩(wěn)定性。 最后探討了弱化債權(quán)型貨幣錯配的思路與對策。鑒于貨幣錯配問題的國際性、長期性與艱巨性，本人認為，弱化貨幣錯配問題是一項

12、系統(tǒng)工程，為此，本文從三種視角入手探討解決貨幣錯配問題的途徑與方法。從中國角度看，首先要加強對銀行與企業(yè)貨幣錯配的監(jiān)控，同時應(yīng)建立相應(yīng)的貨幣錯配預(yù)警系統(tǒng)并作為貨幣危機預(yù)警系統(tǒng)的補充，發(fā)現(xiàn)問題必須及時采取措施加以糾正；其次要大力發(fā)展金融市場，尤其是外匯市場與債券市場，為弱化貨幣錯配提供有效的套期保值工具：再次，要根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化調(diào)整對外開放策略，通過“出口導(dǎo)向”戰(zhàn)略、引進外資策略和資本賬戶開放策略的調(diào)整來阻斷債權(quán)型貨幣錯配的發(fā)生機

13、制；最后，注意協(xié)調(diào)好貨幣數(shù)量政策與匯率政策。在貨幣政策目標選擇上，外部目標必須服務(wù)于內(nèi)部目標，以擴大貨幣政策操作空間。從亞洲角度看，為解決亞洲日益嚴重的貨幣錯配狀況，必須加強亞洲各國的貨幣合作，在更高級的匯率合作沒有展開之時，可以在降低區(qū)內(nèi)貨幣錯配程度上作更大努力，以發(fā)展亞洲債券基金為契機，促進區(qū)域內(nèi)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化，減少對外部金融市場的依賴。中國的選擇是進一步促進人民幣亞洲化和積極參與ABF建設(shè)，通過金融創(chuàng)新與制度調(diào)整擴大人民幣在亞洲

14、的使用范圍與領(lǐng)域。從全球角度看，“全球性貨幣錯配”的根源在于現(xiàn)行國際貨幣體系的核心是主權(quán)國家貨幣充當國際貨幣。由此帶來債權(quán)國的債權(quán)卻由債務(wù)國發(fā)行的貨幣計值的“悖論”。這是國際金融體系不穩(wěn)定的根源所在。從長遠來看，解決貨幣錯配問題的終極方案是在全球?qū)嵭袉我回泿牛珡慕趤砜?，這一目標仍然遙不可及，關(guān)鍵原因在于現(xiàn)行國際貨幣發(fā)行國對改革的阻撓。因此，為了防止貨幣危機的頻繁發(fā)生，更為現(xiàn)實的選擇是世界各國要想方設(shè)法減輕本國的貨幣錯配程度以求自保。