中國(guó)上市公司欺詐行為分析及監(jiān)管研究.pdf

1、作為一個(gè)新興加轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)體，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行依賴于經(jīng)濟(jì)主體的合規(guī)參與。證券市場(chǎng)作為資本資源配置的場(chǎng)所，其功能的正常發(fā)揮很大程度上依賴于上市公司提供的信息。由于上市公司欺詐行為而導(dǎo)致的盈余異常、過(guò)度投資、內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等各種市場(chǎng)現(xiàn)象，最終損害證券市場(chǎng)的功能，打擊投資者的信心，從而引起證券市場(chǎng)資源配置的無(wú)效率，極端時(shí)將會(huì)導(dǎo)致其萎縮或倒閉，影響國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和健康發(fā)展。因此，系統(tǒng)的研究上市公司欺詐行為及其監(jiān)管機(jī)制，有助于改善證券市場(chǎng)

2、的效率，維護(hù)投資者的信心，提升證券市場(chǎng)在中國(guó)資本市場(chǎng)中的地位，在微觀上改善公司的治理結(jié)構(gòu)，在宏觀上促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)定發(fā)展。針對(duì)中國(guó)上市公司欺詐行為的狀況及其監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)，本文重點(diǎn)研究上市公司欺詐的動(dòng)機(jī)、原因及其各種表象，探討監(jiān)管機(jī)制發(fā)揮欠佳的原因，從而為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出可行性建議。 本文首先對(duì)欺詐理論進(jìn)行總結(jié)和評(píng)述，歸納出中國(guó)上市公司欺詐的5種動(dòng)機(jī)，并對(duì)中國(guó)上市公司欺詐行為進(jìn)行分類，分析和述評(píng)了中國(guó)證券監(jiān)管法律制度和監(jiān)管機(jī)制，然后從經(jīng)

3、濟(jì)學(xué)角度厘定出欺詐的原因；通過(guò)分析上市公司欺詐行為所產(chǎn)生的市場(chǎng)現(xiàn)象以及對(duì)證券市場(chǎng)功能的影響，進(jìn)一步揭示上市公司欺詐行為的特征，并從博弈論角度進(jìn)一步探討上市公司欺詐的根源；基于上市公司欺詐行為的變化，有針對(duì)性地分析中國(guó)上市公司的監(jiān)管環(huán)境，并提出政策建議。 對(duì)于實(shí)施欺詐的人來(lái)說(shuō)，欺詐是在一定環(huán)境下的理性行為。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中受經(jīng)濟(jì)利益驅(qū)動(dòng)是人們的普遍心理，但能否達(dá)到預(yù)期目的，與所處的環(huán)境存在著緊密的聯(lián)系。欺詐總是生成于一定時(shí)間和空間中，

4、且對(duì)其存在著一定的依存關(guān)系，并隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大環(huán)境和企業(yè)公司治理的小環(huán)境的變化而不斷發(fā)生變化。證券市場(chǎng)作為資源優(yōu)化配置的媒介，投資者總是愿意將有限的資金投資到那些業(yè)績(jī)優(yōu)良、具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)中去。這使得有些公司為了維護(hù)自身在證券市場(chǎng)的形象和股票價(jià)格，存在人為粉飾利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)和欲望，但受內(nèi)外因素的約束。本文認(rèn)為，契約的不完全性、公司治理結(jié)構(gòu)特征、信息的不對(duì)稱性和市場(chǎng)的非完全有效性是上市公司欺詐的內(nèi)在原因，而制度環(huán)境和誠(chéng)信機(jī)制是欺詐的外在

5、原因。文章采用事件研究法分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券市場(chǎng)存在的內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱，很大程度上與上市公司在信息披露方面的違規(guī)行為有關(guān)。盈余管理導(dǎo)致上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)受到人為因素的干擾，向外界傳播的信息不能準(zhǔn)確地反映公司的基本面，引起信息披露失真，投資者不能根據(jù)既有信息進(jìn)行理性的決策和投資，要么是投資過(guò)度，要么是投資不足，其結(jié)果是投資扭曲，最終損害證券市場(chǎng)對(duì)資源配置的整體功能。 運(yùn)用博弈論知識(shí)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在證券市場(chǎng)上，資本的稀缺性與公司財(cái)

6、務(wù)信息披露存在關(guān)聯(lián)性。如果資本供過(guò)于求，公司選擇的策略是不披露財(cái)務(wù)信息；如果資本供不應(yīng)求，公司選擇的策略應(yīng)該是披露財(cái)務(wù)信息，也就是說(shuō)，自愿披露策略應(yīng)是籌資公司的最優(yōu)策略，但籌資者之間的競(jìng)爭(zhēng)、不同質(zhì)性，使信息披露存在造假的可能，投資者的高度分散和搭便車心理加劇了這一狀況。證券市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱程度和對(duì)欺詐行為的處罰力度直接影響到欺詐數(shù)量的多少和嚴(yán)重程度。上市公司在信息披露方面不僅與投資者存在博弈，而且與監(jiān)管者也存在博弈。它們借助信息優(yōu)勢(shì)，

7、獲取私人收益。在解決代理問(wèn)題時(shí)，本文發(fā)現(xiàn)期權(quán)激勵(lì)機(jī)制具有雙重性。有關(guān)上市公司融資標(biāo)準(zhǔn)和處罰制度的安排對(duì)上市公司信息披露行為有顯著影響。由于中國(guó)上市公司是一種稀缺資源，當(dāng)公司面臨退市或其它嚴(yán)厲的處罰時(shí)，存在風(fēng)險(xiǎn)偏好的傾向，即孤注一擲地欲保留上市資格。 基于理論和實(shí)證分析，本文認(rèn)為，在股權(quán)分置改革完成后，上市公司所面臨的外部環(huán)境將發(fā)生深刻變化，其價(jià)值訴求也將發(fā)生變化。為了有效制止上市公司的欺詐行為，打擊內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱行為，保護(hù)投