我國上市公司認(rèn)股權(quán)證市場(chǎng)定價(jià)偏差的實(shí)證研究.pdf

1、金融衍生產(chǎn)品是完整的金融市場(chǎng)不可或缺的一部份，是金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度時(shí)必然的發(fā)展趨勢(shì)。雖然我國認(rèn)股權(quán)證是為解決股權(quán)分置改革問題而引入市場(chǎng)，但是很顯然權(quán)證的意義不會(huì)僅僅局限于解決股權(quán)分置。權(quán)證對(duì)完善證券市場(chǎng)功能有著重要的意義，長遠(yuǎn)來看發(fā)展權(quán)證市場(chǎng)還是發(fā)展中國金融衍生品市場(chǎng)的一個(gè)重要步驟，對(duì)權(quán)證的研究就成為了當(dāng)前衍生品市場(chǎng)的熱點(diǎn)問題。權(quán)證的價(jià)格波動(dòng)直觀地向投資者展示了權(quán)證投資的巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)我國權(quán)證價(jià)格行為的研究非常必要。 本

2、文以2005年8月22日至2007年6月15日國內(nèi)發(fā)行的35支權(quán)證為樣本，以權(quán)證每日的交易數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，從理論和實(shí)證兩個(gè)方面對(duì)權(quán)證的價(jià)格行為進(jìn)行了全面的研究。首先，采用考慮稀釋效應(yīng)的Black-Scholes公式來計(jì)算認(rèn)股權(quán)證每個(gè)交易日的理論價(jià)格。接著，將每支權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格與計(jì)算出的理論進(jìn)行靜態(tài)統(tǒng)計(jì)分析和動(dòng)態(tài)協(xié)整分析，并將樣本分為認(rèn)購權(quán)證組和認(rèn)沽權(quán)證組、有創(chuàng)設(shè)組和無創(chuàng)設(shè)組進(jìn)行對(duì)比分析；第三，我們推斷非理性的市場(chǎng)炒作是權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格偏離的

3、主要因素，并用反映市場(chǎng)熱度和權(quán)證熱度的情緒指標(biāo)對(duì)權(quán)證價(jià)格偏離程度進(jìn)行了實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)。最后，根據(jù)我國權(quán)證市場(chǎng)的交易現(xiàn)狀和實(shí)證研究結(jié)果提出了相應(yīng)的政策建議。 本文的研究結(jié)果是： (1)權(quán)證市場(chǎng)價(jià)格普遍被顯著高估，市場(chǎng)價(jià)格對(duì)理論價(jià)格存在較大程度的偏離，并且這種偏離是非平衡的，即權(quán)證市場(chǎng)存在泡沫；存在價(jià)格泡沫的權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格與標(biāo)的證券價(jià)格不具有穩(wěn)定的比例關(guān)系，不存在價(jià)格相互引導(dǎo)的關(guān)系。 (2)認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)格偏離程度更大，價(jià)格