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文檔簡介
1、本文首先回顧了國內(nèi)外對于無套利均衡理論的研究文獻(xiàn),系統(tǒng)闡述了完全市場和有摩擦市場下的無套利均衡分析方法,然后根據(jù)有摩擦市場下的無套利分析方法,運(yùn)用二叉樹定價思想和BS定價模型給出了考慮交易成本情形下期權(quán)的無套利價格區(qū)間,擴(kuò)展了原有的期權(quán)簡單無套利區(qū)間。期權(quán)價格的一般無套利區(qū)間為后文權(quán)證價格無套利區(qū)間的確定奠定了理論基礎(chǔ)。 接著,針對我國權(quán)證市場實際情況,本文第三章給出了權(quán)證市場的無套利條件。根據(jù)該條件,我們針對創(chuàng)新型券商設(shè)計兩種
2、套利策略,分別是持有權(quán)證空頭到期策略和先創(chuàng)設(shè)后注銷策略,然后,本文運(yùn)用武鋼認(rèn)購和認(rèn)沽權(quán)證的交易數(shù)據(jù)對兩種策略的收益風(fēng)險狀況進(jìn)行詳細(xì)的實證研究,結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)我國權(quán)證市場存在著大量的套利機(jī)會,交易費用等因素并不能消除這些機(jī)會;(2)在持有到期的策略中,權(quán)證的隱含波動率對于券商創(chuàng)設(shè)收益具有決定性影響,創(chuàng)設(shè)時隱含波動率越高,到期收益率越大,而在先創(chuàng)設(shè)后注銷的策略下,權(quán)證空頭的持有時間則變得更為重要;(3)交易成本在不同策略下對于收益的影響差
3、異很大,對于持有到期的策略來說,交易成本的影響很小,而對于先創(chuàng)設(shè)后注銷的策略來說,交易成本的影響隨著注銷時隱含波動率的增大而增大;(4)兩種套利策略的獲取超額收益的風(fēng)險存在很大差異,先創(chuàng)設(shè)后注銷的策略風(fēng)險更大,蒙特卡羅模擬顯示持有到期策略券商發(fā)生虧損的風(fēng)險很小,屬于小概率事件。 然后,本文第四章利用市場上所有權(quán)證的交易數(shù)據(jù),對各種影響套利行為的因素建立回歸模型,考察各因素對于權(quán)證溢價率的影響。實證發(fā)現(xiàn):(1)交易成本越大,越容易
4、出現(xiàn)過分高估或者低估的現(xiàn)象。大盤權(quán)證相比小盤權(quán)證溢價率偏低,高價權(quán)證相比低價權(quán)證溢價率偏低;(2)換手率越高的權(quán)證溢價水平越高,資金面仍是決定權(quán)證市場價格走勢的重要因素,這是我國權(quán)證市場仍不成熟的表現(xiàn);(3)權(quán)證市場有“炒新”現(xiàn)象,新發(fā)行的權(quán)證或者剩余期限越長的權(quán)證往往價格越被高估;(4)創(chuàng)設(shè)制度降低了權(quán)證溢價率水平,說明在一定程度上創(chuàng)設(shè)制度可以發(fā)揮調(diào)節(jié)市場價格的作用;(5)不同權(quán)證的溢價率水平呈現(xiàn)階段性。當(dāng)人們普遍認(rèn)為目前股價尚有很大
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