有摩擦金融市場下套利行為研究：來自中國的實證.pdf

1、本文首先回顧了國內外對于無套利均衡理論的研究文獻，系統(tǒng)闡述了完全市場和有摩擦市場下的無套利均衡分析方法，然后根據(jù)有摩擦市場下的無套利分析方法，運用二叉樹定價思想和BS定價模型給出了考慮交易成本情形下期權的無套利價格區(qū)間，擴展了原有的期權簡單無套利區(qū)間。期權價格的一般無套利區(qū)間為后文權證價格無套利區(qū)間的確定奠定了理論基礎。 接著，針對我國權證市場實際情況，本文第三章給出了權證市場的無套利條件。根據(jù)該條件，我們針對創(chuàng)新型券商設計兩種

2、套利策略，分別是持有權證空頭到期策略和先創(chuàng)設后注銷策略，然后，本文運用武鋼認購和認沽權證的交易數(shù)據(jù)對兩種策略的收益風險狀況進行詳細的實證研究，結果發(fā)現(xiàn)：(1)我國權證市場存在著大量的套利機會，交易費用等因素并不能消除這些機會；(2)在持有到期的策略中，權證的隱含波動率對于券商創(chuàng)設收益具有決定性影響，創(chuàng)設時隱含波動率越高，到期收益率越大，而在先創(chuàng)設后注銷的策略下，權證空頭的持有時間則變得更為重要；(3)交易成本在不同策略下對于收益的影響差

3、異很大，對于持有到期的策略來說，交易成本的影響很小，而對于先創(chuàng)設后注銷的策略來說，交易成本的影響隨著注銷時隱含波動率的增大而增大；(4)兩種套利策略的獲取超額收益的風險存在很大差異，先創(chuàng)設后注銷的策略風險更大，蒙特卡羅模擬顯示持有到期策略券商發(fā)生虧損的風險很小，屬于小概率事件。 然后，本文第四章利用市場上所有權證的交易數(shù)據(jù)，對各種影響套利行為的因素建立回歸模型，考察各因素對于權證溢價率的影響。實證發(fā)現(xiàn)：(1)交易成本越大，越容易

4、出現(xiàn)過分高估或者低估的現(xiàn)象。大盤權證相比小盤權證溢價率偏低，高價權證相比低價權證溢價率偏低；(2)換手率越高的權證溢價水平越高，資金面仍是決定權證市場價格走勢的重要因素，這是我國權證市場仍不成熟的表現(xiàn)；(3)權證市場有“炒新”現(xiàn)象，新發(fā)行的權證或者剩余期限越長的權證往往價格越被高估；(4)創(chuàng)設制度降低了權證溢價率水平，說明在一定程度上創(chuàng)設制度可以發(fā)揮調節(jié)市場價格的作用；(5)不同權證的溢價率水平呈現(xiàn)階段性。當人們普遍認為目前股價尚有很大