中國可轉(zhuǎn)債市場套利空間和套利成本的實(shí)證研究.pdf

1、本文研究方向來源于對中國可轉(zhuǎn)換債券市場長期高溢價狀態(tài)的思考。這種現(xiàn)象的產(chǎn)生是由于市場內(nèi)理論價值和實(shí)際交易價值不等而形成的價格偏差，從國外成熟市場的經(jīng)驗(yàn)來看，消除價格偏差最有效的方法是進(jìn)行套利交易，其中套利空間和套利成本是影響套利交易的關(guān)鍵因素。本文將圍繞檢驗(yàn)中國市場可轉(zhuǎn)債套利空間、測算套利成本以及探討套利成本對套利空間的影響這三個主要問題進(jìn)行研究。
　　首先，檢驗(yàn)中國可轉(zhuǎn)債市場的套利空間?？赊D(zhuǎn)債理論價值和實(shí)際價值之間形成價格偏差的

2、幅度是套利交易可能存在的套利空間，因此可用市場中溢（折）價率來衡量套利空間的大小。按照轉(zhuǎn)股期和非轉(zhuǎn)股期兩種不同交易狀態(tài)劃分，可轉(zhuǎn)債的基本套利方法分為轉(zhuǎn)換套利和模型套利，兩種套利方法所對應(yīng)的套利空間分別為轉(zhuǎn)換套利空間和模型套利空間。通過計算轉(zhuǎn)股價值和現(xiàn)價之間的溢價率可以檢驗(yàn)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換套利空間，類似的通過計算根據(jù)可轉(zhuǎn)債定價模型得到的模型價格和現(xiàn)價之間的溢價率可以檢驗(yàn)?zāi)Ｐ鸵鐑r套利空間。其中本文選取基于B-S期權(quán)定價公式的可轉(zhuǎn)換債券單因素定價

3、模型。
　　其次，測算市場中可轉(zhuǎn)債套利交易的成本。在現(xiàn)有研究基礎(chǔ)上，將套利成本分解為固定成本和變動成本。綜合中國資本市場的實(shí)際情況，固定成本可以進(jìn)行統(tǒng)計估算，但變動成本很難準(zhǔn)確測量。
　　最后，雖然變動成本無法測量，但通過考察流動性和套利成本之間的替代關(guān)系，可以研究套利交易變動成本的影響因素。在此基礎(chǔ)之上應(yīng)用因素分析、回歸分析和相關(guān)性分析等方法從變動成本因素的總體情況和個體情況兩方面檢驗(yàn)其對套利空間的影響。進(jìn)而引入沖擊成本指