中國A股市場(chǎng)的時(shí)間效應(yīng)研究.pdf

1、證券市場(chǎng)的時(shí)間效應(yīng)問題，自20世紀(jì)30年代人們被發(fā)現(xiàn)并開始研究以來，一直處于不斷發(fā)展之中。近年來，全球證券市場(chǎng)的競爭日趨激烈，全球范圍內(nèi)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩加劇，對(duì)于市場(chǎng)時(shí)機(jī)的把握顯得越來越重要，時(shí)間效應(yīng)則是市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇的重要內(nèi)容之一。隨著金融理論的發(fā)展以及研究側(cè)重點(diǎn)的切換，時(shí)間效應(yīng)問題急需進(jìn)行全面深入的研究。本文對(duì)我國A股市場(chǎng)中的時(shí)間效應(yīng)問題從理論、實(shí)證及應(yīng)用三個(gè)層面進(jìn)行了全面而深入的探討。 在理論研究層面，主要論述了當(dāng)前三個(gè)主要金

2、融理論及其與時(shí)間效應(yīng)的關(guān)系，并對(duì)時(shí)間效應(yīng)問題的研究范疇進(jìn)行拓展，為下一步的實(shí)證分析提供理論依據(jù)。在理論分析的同時(shí)，對(duì)時(shí)間效應(yīng)的研究現(xiàn)狀，特別是我國當(dāng)前的研究動(dòng)態(tài)進(jìn)行概括。 在實(shí)證研究方面，我們以時(shí)間段由小到大、由短到長的順序進(jìn)行展開，從日內(nèi)、日間兩個(gè)層面進(jìn)行分類，其中日間部分再分成周內(nèi)、月內(nèi)及月份間，最后是節(jié)假日效應(yīng)等幾個(gè)方面。日內(nèi)部分，從未成交和已成交兩個(gè)方面展開。在指標(biāo)選取上，日內(nèi)的未成交指標(biāo)選擇買賣價(jià)差及委托量兩個(gè)指標(biāo)，已

3、成交方面采取了收益率及成交量兩個(gè)指標(biāo)；日間研究主要采取了收益率和成交量兩個(gè)指標(biāo)。無論日內(nèi)指標(biāo)還是日間指標(biāo)，都從趨勢(shì)性及波動(dòng)性兩個(gè)方面進(jìn)行分析。 在日內(nèi)時(shí)間效應(yīng)的實(shí)證研究中，得出全天適合的交易時(shí)間在下午14點(diǎn)至14點(diǎn)50分之間，同時(shí)還得出，未成交指標(biāo)可作為已成交指標(biāo)的先導(dǎo)指標(biāo)，以及收益率在臨近收盤前有明顯的上漲現(xiàn)象。 目前國內(nèi)對(duì)周時(shí)間效應(yīng)研究最多，所采用的樣本期間差距較大。本文運(yùn)用近期的數(shù)據(jù)對(duì)周效應(yīng)重新進(jìn)行了實(shí)證研究，得出

4、了周二收益率最高、周四收益率最低，而成交量卻是周四最大的結(jié)論，這與以往研究結(jié)論有較大差別。在月內(nèi)時(shí)間效應(yīng)的研究中，將一個(gè)月分成月初、月中、月末三部分進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)月初收益大多為正，一個(gè)月中的收益大部分在月初完成。 在月份時(shí)間效應(yīng)的研究中，我們不僅對(duì)月份收益率進(jìn)行了研究，而且分析了市場(chǎng)在一年之中高、低點(diǎn)在月份間的分布規(guī)律。實(shí)證結(jié)果顯示，我國股市存在明顯的上半年高收益、下半年低收益現(xiàn)象，高點(diǎn)往往出現(xiàn)在六月份，同時(shí)也是收益率最大的月份

5、。 節(jié)假日時(shí)間效應(yīng)的研究結(jié)果顯示，節(jié)假目前的收益率高于普通交易日以及節(jié)假日后的交易日，說明我國投資者在節(jié)日前有著普遍的樂觀預(yù)期，這可能與我國所處的經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展階段和股市的初創(chuàng)期有關(guān)。 以往關(guān)于時(shí)間效應(yīng)的應(yīng)用，主要作為驗(yàn)證市場(chǎng)有效性與否的證據(jù)，很少探討時(shí)間效應(yīng)研究結(jié)論如何在投資實(shí)踐中應(yīng)用。本文關(guān)于市場(chǎng)時(shí)間效應(yīng)的應(yīng)用研究是一個(gè)開創(chuàng)性的工作。通過本文實(shí)證研究的結(jié)論，對(duì)時(shí)間效應(yīng)的應(yīng)用加以探討：一方面，監(jiān)管層可以利用時(shí)間效應(yīng)來及時(shí)