管理層股權(quán)激勵政策績效研究——理論與實證分析.pdf

1、為激勵以股權(quán)高度分散為特征的現(xiàn)代股份制公司的經(jīng)營者努力、盡職工作，管理層股權(quán)激勵政策自上世紀(jì)后半葉起在西方發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家得到了廣泛的認(rèn)同與推廣。在我國，伴隨著對公有制多種實現(xiàn)形式的積極探索，以股票期權(quán)和管理層持股為代表的激勵約束機制也正在或?qū)⒁灰氲綄Ρ姸鄧衅髽I(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)改革中來。 盡管國內(nèi)外學(xué)者對股權(quán)激勵機制的理論與實證分析已經(jīng)在過去的幾十年中取得了相當(dāng)豐碩的研究成果，但是對這一制度選擇在現(xiàn)實中的實際執(zhí)行效果依然存在

2、著較大的爭議。特別地，在我國尚處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中，并且存在諸多歷史遺留問題的特殊條件下，管理層股權(quán)激勵制度是否應(yīng)當(dāng)被全方位地推廣，就成為一個值得深入探討的問題。 本文從市場主體所面臨的不確定環(huán)境出發(fā)，綜合考慮企業(yè)面對的外部市場競爭條件與內(nèi)部經(jīng)營者所具有的個體因素的雙重差異，運用不確定性條件下決策理論，先后構(gòu)建基于傳統(tǒng)的固定工資報酬模型和基于績效的股權(quán)激勵模型，得出市場競爭環(huán)境是決定股權(quán)激勵政策有效性的根本因素這一結(jié)論——即在

3、競爭性市場條件下，管理層股權(quán)激勵政策對國有企業(yè)經(jīng)營管理人員有效；而在壟斷性市場中，管理層股權(quán)激勵制度可能無效。 在理論分析的基礎(chǔ)上，本文以分行業(yè)隨機抽取的我國國有上市公司為樣本，運用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)分析方法構(gòu)建回歸模型，對所得理論假說進(jìn)行實證檢驗。經(jīng)檢驗，上述理論分析結(jié)論在一定程度上為我國資本市場中企業(yè)的實際經(jīng)營行為所證實，在不同的市場競爭條件下，管理層股權(quán)激勵制度所發(fā)揮的作用存在顯著的差異。 據(jù)此，本文建議：當(dāng)前我國國有企業(yè)