我國上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究

1、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果研究摘要：文章選取中國滬深兩市2006～2010年度股東大會(huì)通過股權(quán)激勵(lì)方案的A股上市公司共82個(gè)樣本，分別從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度研究股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果，結(jié)果表明股權(quán)激勵(lì)短期效果明顯而長(zhǎng)期效果不佳，揭示出股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中還存在眾多問題，為今后實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司提供參考和啟示。關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；實(shí)施效果；事件研究法；財(cái)務(wù)指標(biāo)研究法隨著我國股權(quán)分置改革的完成和《上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）》的發(fā)布，自2006年開

2、始，我國多家上市公司紛紛推出針對(duì)管理者的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。然而，股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過程中，還存在許多問題。不同學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果的研究結(jié)論不一，且多從長(zhǎng)期角度進(jìn)行研究。本文選取上市公司為樣本，從短期和長(zhǎng)期兩個(gè)角度來研究股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果，旨在對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。一、樣本選取及數(shù)據(jù)來源為便于考察股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效果，本文選取中國滬深兩市2006年到2010年度股東大會(huì)通過股權(quán)激勵(lì)方案A股上市公司（不含通過后又非正常終止的公司）

3、的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，在研究長(zhǎng)期激勵(lì)效果時(shí)，以其股權(quán)激勵(lì)方案通過的前三年到股權(quán)激勵(lì)方案通過后（含當(dāng)年）至2012年底的盈利數(shù)據(jù)為觀測(cè)值，考察股權(quán)激勵(lì)方案的要素設(shè)計(jì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響，數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)站。同時(shí)剔除了金融類、ST、ST平均累計(jì)超額收益率，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前10個(gè)交易日，一直為正值且呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)，在公告日后一直保持在較高的水平，且在公告日后的第9個(gè)交易日達(dá)到0.0754的高水平。由此可以看出，股權(quán)激勵(lì)

4、計(jì)劃的公布，對(duì)于股票市場(chǎng)而言，體現(xiàn)出的是利好消息，在短期內(nèi)，帶來了股東財(cái)富的增加。對(duì)平均超額收益率和平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行單樣本t檢驗(yàn)，由表1和表2可以看出，82個(gè)樣本的平均超額收益率的平均值為0.0034，標(biāo)準(zhǔn)差為0.00623，檢驗(yàn)值為0，樣本均值與檢驗(yàn)值相差0.0034，95%的置信區(qū)間為（0.00059，0.00626），計(jì)算得到的t值為2.522，相應(yīng)的伴隨概率Sig.=0.020，小于顯著性水平0.05，說明平均的累計(jì)超額收

5、益率與0相比，有顯著性差異，即公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，產(chǎn)生了明顯的財(cái)富效應(yīng)。同樣，平均的累計(jì)超額收益率的t值高達(dá)8.169，說明累積的財(cái)富效應(yīng)很明顯，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公布在股票市場(chǎng)上體現(xiàn)為利好消息。（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)為了檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是否真正在短期內(nèi)會(huì)產(chǎn)生明顯的財(cái)富效應(yīng)，本文隨機(jī)選?。?0，5）、（10，5）、（5，0）等10個(gè)窗口的平均累計(jì)超額收益率進(jìn)行檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)（如表3），只有（3，0）窗口未通過顯著性檢驗(yàn)，其余有8個(gè)窗口均通過了雙側(cè)0.0