中國(guó)股票市場(chǎng)“收盤效應(yīng)”的存在性及解釋.pdf

1、股票的收盤價(jià)在金融資產(chǎn)定價(jià)中有著極其重要的地位，比如對(duì)于股價(jià)走勢(shì)分析的預(yù)測(cè)、對(duì)于基金份額凈值的計(jì)算、對(duì)于大額交易和場(chǎng)外交易的定價(jià)以及股票第二天漲跌幅的確定，都是以收盤價(jià)為基準(zhǔn)價(jià)格的。按照有效市場(chǎng)假說，股票價(jià)格的分布應(yīng)是隨機(jī)游走的，不應(yīng)該出現(xiàn)隨著時(shí)間變化的趨勢(shì)性，但是金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)卻表明，股票日內(nèi)價(jià)格分布有一定的趨勢(shì)性和規(guī)律性。 在世界范圍內(nèi)的資本市場(chǎng)上，股票收盤前的一段時(shí)間內(nèi)價(jià)格會(huì)出現(xiàn)異常波動(dòng)和顯著為正的收益率，存在顯著的“

2、收盤效應(yīng)”。本文采用較新的數(shù)據(jù)對(duì)近期中國(guó)股市是否存在“收盤效應(yīng)”進(jìn)行了檢驗(yàn)、分析。結(jié)果表明，中國(guó)股票市場(chǎng)同樣存在著顯著的“收盤效應(yīng)”。中國(guó)股市的檢驗(yàn)結(jié)果與國(guó)外研究相比的特殊之處在于中國(guó)出現(xiàn)了“中午效應(yīng)”，即中午時(shí)間段出現(xiàn)較高的股價(jià)收益率和波動(dòng)性。這與中國(guó)股市交易制度的設(shè)置有關(guān)，因?yàn)橹袊?guó)股市中午要休市一個(gè)半小時(shí)，從而出現(xiàn)“中午效應(yīng)”。 “收盤效應(yīng)”的傳統(tǒng)解釋主要有四種：流動(dòng)性需求觀點(diǎn)、隔夜風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避觀點(diǎn)、市場(chǎng)操縱觀點(diǎn)和收盤價(jià)機(jī)制決定

3、觀點(diǎn)。但是這些解釋都存在不足，不能夠完全解釋收盤效應(yīng)，因?yàn)檫@些解釋都基于傳統(tǒng)金融學(xué)的完全理性假設(shè)。本文利用行為金融學(xué)的進(jìn)展給出了一個(gè)新解釋，認(rèn)為“收盤效應(yīng)”是由于投資者在收盤前的決策群體非理性造成的，其直接原因是人們?cè)跊Q策中犯下了諸如過度自信、反應(yīng)過度、時(shí)間偏好等錯(cuò)誤。進(jìn)一步的，前景理論、套利限制等行為金融學(xué)理論為說明收盤效應(yīng)提供了理論基礎(chǔ)。 收盤效應(yīng)加劇了股價(jià)波動(dòng)，因此，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善收盤價(jià)格決定機(jī)制的設(shè)計(jì)，防止制度缺陷帶來的