互換價差的分解：基于中國互換市場的分析.pdf

1、中國的互換市場發(fā)展較為緩慢，前期的相關性研究基本集中在互換定價或對互換價差的理論解釋方面。2010年之后，國內互換市場的快速發(fā)展引發(fā)了對互換所包含各類信息的探討。本文正是在此背景下結合中國固收市場的特點，構建了四因子模型，通過卡爾曼濾波來分離出互換價差包含的便利收益和互換特質風險信息。對互換進行不同風險信息的提取可以將現(xiàn)實市場與定價理論聯(lián)系起來。同時，互換的信息提取可以幫助觀察市場變量的變動，從而更有效的區(qū)分不同風險來源。
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2、證結果表明，因子模型可以較為理想的刻畫出不同期限的各種固定收益產品的利率期限結構。從剝離出的四因子中可以看到，便利收益是比較穩(wěn)定的部分，這是由于國債與政策性金融債的價差中，稅收差異占據(jù)最主要的部分。同時便利收益也是互換利率的主要組成部分。而期限結構因子呈現(xiàn)出較為劇烈的波動，但其對互換利率的影響效應較小。而互換特質風險因子整體波動不大，其主要的影響因素為交易成本和流動性風險，即在互換多頭支付的浮息大于回購養(yǎng)券支付的浮息時，互換特質風險因子