中國股市的跳躍性與宏觀信息沖擊.pdf

1、股票價格運(yùn)動中普遍存在著跳躍現(xiàn)象。跳躍本質(zhì)上是一種信息融入的過程，股價跳躍往往與宏觀信息發(fā)布存在著緊密聯(lián)系。資產(chǎn)價格的跳躍現(xiàn)象直接關(guān)系到收益率及波動率的預(yù)測，對資產(chǎn)定價、投資組合以及風(fēng)險管理等問題具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。本文基于2005年到2011年的滬深300指數(shù)5分鐘高頻數(shù)據(jù)，采用BTL方法檢驗(yàn)跳躍，并從價格變動中剝離出跳躍成分，基于Logit模型研究了定期發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)信息對中國股市價格跳躍的影響。
　　實(shí)證結(jié)果顯示，相對

2、發(fā)達(dá)國家市場，中國股市跳躍頻率更高，并且具有ARCH效應(yīng)、非對稱性，跳躍的方向與幅度可能與股市的狀態(tài)有關(guān)。股價跳躍呈現(xiàn)出周內(nèi)模式與日內(nèi)模式。消息日，即有宏觀信息發(fā)布的交易日，跳躍的概率更高;消息發(fā)布后的1小時內(nèi)，跳躍的概率普遍高于15％。
　　宏觀消息發(fā)布能夠顯著增加價格跳躍的概率。對跳躍平均概率具有顯著影響的包括居民消費(fèi)價格指數(shù)、貿(mào)易順差、國內(nèi)生產(chǎn)總值等八項(xiàng)指標(biāo)，各宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的邊際影響比較接近。股價對宏觀信息沖擊的調(diào)整速度大多

3、為10到15分鐘，更普遍的情況是半小時。
　　本文還研究了多種宏觀信息同時發(fā)布時，發(fā)布次序的影響及多項(xiàng)指標(biāo)的共同作用機(jī)制。結(jié)果表明，對同類信息（具有類似信息含量的指標(biāo)）而言，先發(fā)布的指標(biāo)先對股市產(chǎn)生影響，并且其作用會更持久;集中發(fā)布時，各指標(biāo)的邊際影響比單獨(dú)發(fā)布時大。對非同類信息而言，對股市跳躍的影響及作用時間與發(fā)布次序無關(guān);邊際影響較單獨(dú)發(fā)布時增大，但變化幅度并不明顯。本文的主要貢獻(xiàn)在于揭示了中國股市價格跳躍的日內(nèi)模式，分析了各