中國宏觀數(shù)據(jù)變動對國際股市的影響.pdf

1、隨著中國擴張的經濟體量和繁榮的國際貿易，中國經濟在世界經濟中的影響力也越來越大。2010年我國經濟總量首次超過日本成為全球第二大經濟體，中國經濟變動對世界經濟的影響已不容忽視，很多國家將我國經濟作為世界經濟的“晴雨表”。國際貨幣基金組織IMF甚至在《2014溢出效應報告》中指出，如果中國經濟放緩1％，發(fā)達國家相應放緩0.15％，其中日本受到的影響最大，中國經濟每下降1個百分點將導致日本經濟下降0.2個百分點。
　　雖然理論上我國經

2、濟變動對世界經濟將產生重要影響，但是經過文獻綜述發(fā)現(xiàn)，幾乎沒有學者對中國宏觀信息的世界影響度進行研究，大多數(shù)學者的研究集中于以美國為首的發(fā)達經濟體的宏觀信息對其他國家的影響。所以本文將填補這一研究空白，根據(jù)已有的實證研究思路，研究我國宏觀經濟變動對世界經濟的影響力。當然，本文實證也有幾點不足。首先，本文使用的是各國股指的日度數(shù)據(jù)，雖然日度數(shù)據(jù)可以相對有效的規(guī)避股市過度反應或反應不足的問題，但是相比高頻數(shù)據(jù)，日度數(shù)據(jù)不能即時捕捉股票市場對

3、我國宏觀信息發(fā)布的反應，對問題研究有一定的影響;其次，在模型上選擇的ARMA-GARCH模型，忽略了資本市場中存在的非對稱現(xiàn)象;再次，本文在變量選取上存在一定的局限性，文章選取的12個宏觀指標并不能完整反映我國宏觀經濟變動，其他方面如失業(yè)率、財政支出等方面的信息未予以考慮;最后，在研究對象上，文章沒有考慮中國對印度等新興國家的影響。
　　為了描述宏觀經濟的變動，本文從產出、通貨膨脹、消費、投資、國際貿易以及金融與貨幣等角度切入，選

4、擇國內生產總值、工業(yè)生產總值、制造業(yè)采購經理指數(shù)、居民消費價格指數(shù)、生產者價格指數(shù)、社會消費品零售總額、進口、出口、固定資產投資、人民幣新增貸款、外匯儲備和貨幣供給M2等12個指標來描述宏觀經濟變動的情況。由于在有效市場中，信息的預期部分已包含在資產價格中，只有宏觀信息未預期的部分才會造成資本市場交易活動和收益的變動，所以本文將彭博數(shù)據(jù)庫中經濟學家預測的宏觀經濟數(shù)據(jù)作為市場預期的代理變量，該代理變量與變量實際值的差額即信息的非預期部分，

5、作為本文的解釋變量。
　　另一方面，本文以國外股票市場的變動作為國外經濟變動的代理變量。股票市場一直被稱為宏觀經濟的“晴雨表”，這一點已基本得到學者們的認可。所以通過檢驗我國宏觀經濟數(shù)據(jù)的變動對境外股指收益率的影響，就能夠反映中國經濟變動對世界經濟的影響度。在研究對象方面，本文選擇了世界主要經濟體最有代表性的股票指數(shù)，包括美國三大股票指數(shù)標普500指數(shù)、納斯達克100指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)，歐洲三大股票指數(shù)英國富時100指數(shù)、法國巴

6、黎CAC40指數(shù)、德國法蘭克福DAX指數(shù)，亞太地區(qū)主要股票指數(shù)日經225指數(shù)、澳大利亞標普200指數(shù)、俄羅斯MICEX指數(shù)和香港恒生指數(shù)。
　　如果對平穩(wěn)時間序列的建模，通常會選擇建立一個自回歸移動平均模型（ARMA模型）。本文經過檢驗發(fā)現(xiàn)股指收益率序列是平穩(wěn)的，但是考慮到收益率序列具有顯著的尖峰厚尾和波動率聚集性，普通的線性回歸模型得到的回歸結果解釋度較低，所以本文在ARMA模型的基礎上加入GARCH項，消除波動率聚集性的影響。

7、
　　在對2008年1月至2015年12月樣本進行實證后發(fā)現(xiàn)，PMI對美國股指及亞太部分國家的股指有顯著影響，當PMI指數(shù)超出預期一個單位，標普500股指隔夜收益上升0.086％，納斯達克指數(shù)上升0.152％，恒生指數(shù)上升0.044％，俄羅斯股指上升0.051％，澳大利亞股指上升0.364％，PMI對納斯達克和澳大利亞股指影響較大。主要經濟體變動對PMI反應顯著的主要原因是，PMI是在每個月的第一天發(fā)布，是市場的接收反應上個月經濟

8、情況的第一個重要經濟信息，它給本月發(fā)布的其他經濟信息定下了基調;PMI中包含了新訂單指數(shù)，是一個更具前瞻性的指標，所以當PMI更高時，也將轉化為接下來一個月的更強的工業(yè)活動。
　　而相比于PMI，工業(yè)生產總值和GDP由于發(fā)布時間較晚，股票市場價格包含了相關產出信息，所以對世界經濟的影響相對較小。工業(yè)生產總值每高于預期一個百分點，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的變動僅為0.003％，法國CAC40指數(shù)提高0.125％，而GDP每高于預期0.1％，納

9、斯達克指數(shù)的隔夜收益提高0.157％。投資是拉動我國經濟增長的三駕馬車之一，固定資產投資更快的增長意味著我國經濟增長有好的預期，因而對于我國有重要貿易和投資關系的國家也是利好信息。實證結果發(fā)現(xiàn)我國投資變動對英國和澳大利亞的股指有較大影響，當固定資產投資超出預期一個百分點時，股指分別變動0.357％和0.276％。拉動我國經濟增長的另一駕馬車是消費，反映消費狀況的社會消費品零售總額高于預期一個百分點，納斯達克指數(shù)和法國CAC40指數(shù)收益率

10、分別提高0.083％和0.087％。從全樣本的實證結果看我國消費變動對世界經濟的影響較小。但是近幾年來我國奢侈品、快餐業(yè)和家居產品等行業(yè)快速增長，最終消費支出占國內生產總值比重逐年上升，內需結構也進一步改善，消費在經濟增長中的作用逐年升高，因而本文對不同時期樣本進行對比研究，檢驗消費的影響度是否提升。
　　出口在我國經濟增長中占有重要地位，但是本文實證結果顯示進出口數(shù)據(jù)變動對國外的股指沒有顯著影響。作者認為主要原因是，首先，本文使

11、用的日度數(shù)據(jù)不能即時地反映進出口變動的影響;其次，我國高于預期的出口本身對世界經濟有正反兩個方向的影響，一方面我國更多的出口數(shù)額會增加其他國家的經常賬戶赤字，造成經濟的衰減。另一方面，我國出口高于預期意味著其他國家需求增加，我國的出口品彌補了國外產品供給方面的空缺，從而帶動了國外的投資和消費的增加，促進經濟增長。當正反兩個方向的影響度接近時，整體經濟沒有顯著變化。
　　CPI、PPI、M2、人民幣新增貸款和外匯儲備等指標變動對外國

12、股指的影響不顯著或影響度較小。反映通脹情況的CPI和PPI具有滯后性，它們往往是市場經濟活動與政府貨幣政策的一個重要參考指標。不過，從中國的現(xiàn)實情況來看，CPI的穩(wěn)定及其重要性并不像發(fā)達國家所認為的那樣“市場的經濟活動會根據(jù)CPI的變化來調整”。我國外匯儲備雖然數(shù)額巨大，但在全樣本檢驗中對國際股市并沒有顯著影響。而M2和人民幣新增貸款通常發(fā)布時間較晚，而且由于人民幣國際化程度相對較低，其變動對國外經濟的影響度也不顯著。
　　隨著我

13、國經濟總量不斷擴大，經濟結構持續(xù)優(yōu)化，經濟發(fā)展效益不斷提高。為了研究我國經濟變動對世界經濟的影響度是否有所提升，本文以2012年為分段點分成兩個子樣本，對比兩個子樣本的實證結果，發(fā)現(xiàn)2012年后我國宏觀數(shù)據(jù)對外國股指的影響程度普遍高于2012年前，說明我國宏觀經濟變動對世界經濟的影響度有所提高。這種影響力的提升在亞太地區(qū)股指上表現(xiàn)較為明顯，而對于美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)、法國CAC40指數(shù)和德國DAX指數(shù)，我國經濟變動對這三個股指的影響不顯著

14、，作者認為主要原因是這三個股指所包含的公司都是各國巨頭企業(yè)，經濟實力雄厚，經營管理狀況良好，盈利穩(wěn)定，經營風險較小，所以受我國經濟變動影響相對較小。
　　結合實證結果，各個國家和地區(qū)普遍將中國宏觀數(shù)據(jù)變動視為世界經濟變動的指示器，而不僅僅是中國國內經濟的反映。中國是世界經濟價值鏈中的一個關鍵環(huán)節(jié)，作為世界制造業(yè)中心，中國進口原材料和半成品，出口最終產成品，對世界經濟尤其是制造業(yè)增長有重要影響，所以中國經濟變動對世界經濟有重要影響，

15、并且影響度隨著我國經濟體量的增加不斷提升。
　　最后，本文根據(jù)實證結果提出了作者的建議。首先，雖然具有“世界工廠”的地位，但本文實證發(fā)現(xiàn)PMI和工業(yè)生產總值在某些國家的影響力有所降低，而消費變動對日本、香港等國家或地區(qū)的經濟影響則顯著提高，所以建議在產業(yè)結構升級，加速在中高端制造業(yè)和服務業(yè)等產業(yè)上的布局的同時，將經濟增長的重心向消費方向轉移，并進一步釋放服務部門的潛力。其次，本文選取的關于我國貨幣和金融方面的數(shù)據(jù)非預期變動對國際股

16、市幾乎沒有顯著影響，這主要是由于我國金融業(yè)方面的發(fā)展滯后于歐美發(fā)達國家，金融市場化和國際化程度較低造成的，所以在未來的發(fā)展中，建議著力建設更加完備和自由的金融市場、更加完備的金融機構、更加完善的金融基礎設施;最后，本文實證結果顯示，我國更多的出口對世界經濟產生的正面和負面影響相互抵消，而要使我國經濟更深度融入世界經濟，提高在世界經濟中的影響度，單方面的快速發(fā)展和擴張的貿易順差不能實現(xiàn)，所以本文建議從多方面構建互利共贏的國際合作體系，共同