外資持股對中國股市波動的影響研究.pdf

1、在2006年后,包括境外機(jī)構(gòu)投資者在內(nèi)的外資持有上市公司股票已成為中國股市上一道引人注目的風(fēng)景。引入境外投資者已被管理當(dāng)局視為提升中小股東保護(hù)水平和降低公司風(fēng)險(xiǎn)的重要措施。盡管中國的股市的對外開放程度有限,但是境外投資者已經(jīng)通過各種渠道進(jìn)入中國股市并持有不同額度的股份,因此外資對中國股市波動的影響已實(shí)際發(fā)生。
　　本文通過兩種途徑分析外資如何間接影響中國股市波動。第一種途徑是市場路徑。外資在市場交易過程中對股市信息效率的影響,會間

2、接影響到股市波動。外資的市場交易行為包括外資在二級市場的買賣和外資并購上市公司行為。第二種途徑是公司路徑。當(dāng)外資持有一定額度的上市公司股份,就可能會參與公司治理,提高公司價(jià)值進(jìn)而影響到股市波動。本文首先從理論上論述了外資交易和外資大股東公司治理行為對股價(jià)波動的影響機(jī)理。接著,本文利用課題組手工收集得到的外資數(shù)據(jù)對外資影響中國股市波動的兩個(gè)途徑進(jìn)行實(shí)證分析,得出了如下的結(jié)論:第一,只有直接外資的凈買入行為才能降低個(gè)股的波動,而不管是直接外

3、資還是間接外資的凈賣出行為都增加了個(gè)股的波動;直接外資的買入行為降低個(gè)股波動僅限于規(guī)模較大的上市公司或同時(shí)在國內(nèi)和國外上市公司樣本。第二,直接外資的市場交易行為影響個(gè)股波動是由于外資能夠?qū)@取的信息加工后傳遞到股市。直接外資僅在規(guī)模較大或同時(shí)在國內(nèi)和國外上市的公司樣本中提高了市場信息傳遞效率。間接外資的市場交易行為并不影響市場信息傳遞效率。第三,從外資并購方式的角度分析,外資以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的并購行為在降低公司的betas風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),增加

4、了股市波動。而通過間接并購和定向增發(fā)方式完成外資并購行為并不會顯著影響股價(jià)波動。第四,從外資并購的目的角度分析,可以得出以控股為目的完成外資并購行為顯著增加了股價(jià)波動,而外資并非以控股為目的并購行為將不會影響股價(jià)波動。第五,當(dāng)外資大股東降低公司的市場價(jià)值時(shí)必將導(dǎo)致股價(jià)波動率的增加。不管外資大股東是否降低公司的市場價(jià)值,外資大股東公司治理對該股股價(jià)波動影響取決于市場對外資大股東治理對資產(chǎn)收益率影響的預(yù)期值和預(yù)期波動、外資大股東的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程

5、度以及市場對外資大股東治理成本的估計(jì)之間的函數(shù)關(guān)系。第六,在一定的直接持股比例范圍內(nèi),外資大股東能夠有效降低公司股價(jià)波動,但過低或過高的直接持股比例都會使這種公司治理效應(yīng)消失。外資大股東間接持股并不影響公司股價(jià)波動。
　　因此,中國股市要繼續(xù)堅(jiān)持開放的路徑,要堅(jiān)持引入高質(zhì)量的外國投資者。引入外資大股東特別是直接持股大股東的公司數(shù)量仍較少,應(yīng)適當(dāng)加大上市公司引入直接境外大股東的工作力度。要提高公司的信息披露質(zhì)量,引導(dǎo)投資者進(jìn)行價(jià)值投