基于風(fēng)險(xiǎn)最小化的滬深300股指期貨套期保值的比率研究.pdf

1、我國中國金融期貨交易所于2010年4月16日正式推出滬深300股指期貨這個(gè)衍生品，這是我國資本市場發(fā)展中的一次重大變革。從國際上股指期貨的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來看，利用股指期貨來進(jìn)行套期保值占了所有股指期貨投資中一個(gè)較大的比率，是基礎(chǔ)的投資策略。目前我國以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模也已經(jīng)十分龐大，發(fā)展較成熟，股指期貨推出后必將成為基金進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對沖非常重要的工具。而目前國內(nèi)系統(tǒng)、科學(xué)地且實(shí)操性較強(qiáng)地針對股指期貨套期保值比率的研究仍較少，本文將理論

2、和實(shí)踐結(jié)合，對各種套期保值比率估計(jì)模型進(jìn)行了比較，進(jìn)一步提出適合國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的套期保值模型，并研究了實(shí)際操作中套期保值操作的流程，為將來機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行股票組合套期保值操作提供借鑒。因此，本文擬根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)際需求，從風(fēng)險(xiǎn)最小化的角度對期指套期保值策略中的比率測算這一核心問題進(jìn)行比較系統(tǒng)的實(shí)證研究，是具有較強(qiáng)的實(shí)際意義的。
　　 全文共分六章，第一章導(dǎo)論、第二章理論和文獻(xiàn)綜述，接下來是正文部分，分為三章，主要內(nèi)容包括以下幾個(gè)

3、方面：
　　 (1)實(shí)證模型。第三章介紹了本文實(shí)證所采用的各種計(jì)量模型——靜態(tài)模型包括OLS，B—VAR，非對稱殘差分布的E—GARCH模型，動(dòng)態(tài)模型包括布魯姆模型以及基于此模型建立的狀態(tài)空間模型(采用的算法是卡爾曼濾波)，對其相關(guān)原理和本文采用這些模型進(jìn)行實(shí)證的因?yàn)樽隽艘粋€(gè)全面的介紹。
　　 (2)實(shí)證分析。第四章介紹了實(shí)證分析的全過程。首先是樣本選擇，本文引入了和滬深300指數(shù)具有高度相關(guān)性的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨來

4、對投資組合進(jìn)行套保；現(xiàn)貨組合選取對套期保值需求大的南方避險(xiǎn)基金的前十大市值股票——具有較大投資價(jià)值而非短期投機(jī)的股票來構(gòu)建。接著是建立各模型必須滿足的各種前提性條件的檢驗(yàn)，包括ADF平穩(wěn)性和協(xié)整檢驗(yàn)、ARCH檢驗(yàn)。然后分靜態(tài)部分和動(dòng)態(tài)部分，對各模型分別進(jìn)行估計(jì)，并比較了不同模型的適用性，在滿足適用性的條件下，采用最小風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)下的測度法，對各模型的套?？冃ВM(jìn)行了比較。最后是分不同市場環(huán)境下的樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)合我國股市發(fā)展初期中由于散

5、戶投資者多造成的市場波動(dòng)不對稱現(xiàn)象，對我國股票市場β系數(shù)的不對稱性進(jìn)行實(shí)證，證實(shí)具有不對稱性之后，再將樣本內(nèi)數(shù)據(jù)分為不同下跌上漲幅度的樣本對套保比率重新測算。
　　 (3)基差風(fēng)險(xiǎn)分析。第五章首先在前面章節(jié)研究基礎(chǔ)上，接著討論了套期保值未能規(guī)避的基差風(fēng)險(xiǎn)，定性闡述了其對套期保值的影響及注意事項(xiàng)。
　　 本文創(chuàng)新之處主要有以下兩點(diǎn)：
　　 (1)模型引進(jìn)。最優(yōu)的套期保值比率即回歸中的β系數(shù)，而據(jù)前人的研究可知，β系