中美兩國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展比較研究

1、摘要：通過將中美兩國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展相比較來說明我國創(chuàng)業(yè)投資這一產(chǎn)業(yè)中目前存在的問題，諸如，政府的行政導(dǎo)向明顯，法律法規(guī)不夠健全以及缺乏專業(yè)的創(chuàng)投人才等等。并且在此基礎(chǔ)之上嘗試性地提出了一些解決辦法。關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資；資本；基金；機(jī)構(gòu)性投資；融資一、引言在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，技術(shù)進(jìn)步成為推動經(jīng)濟(jì)增長的主要因素。實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步，離不開金融的支持。創(chuàng)業(yè)投資作為一種新的金融制度安排，在促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步中發(fā)揮了重要的作用，被稱為“經(jīng)濟(jì)增長的發(fā)動機(jī)”。目前，

2、雖然學(xué)術(shù)界對創(chuàng)業(yè)投資還沒有形成一個為大家廣泛接受的、公認(rèn)的、權(quán)威的標(biāo)準(zhǔn)定義，但從中外經(jīng)濟(jì)學(xué)家、權(quán)威性機(jī)構(gòu)和文件對創(chuàng)業(yè)投資的定義來看，并無實(shí)質(zhì)的差別，只是側(cè)重點(diǎn)和范圍不同而已。美國《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》將創(chuàng)業(yè)投資定義為“創(chuàng)業(yè)投資是對企業(yè)提供的一種風(fēng)險資金，這些企業(yè)由于各種原因不能公開招股或從上市的資本市場上籌到資金。通常資金是以資產(chǎn)形式提供的，即擁有公司普通股或類似普通股的可轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股。對于創(chuàng)業(yè)投資可以集中考察三個方面：新增資本

3、，購買現(xiàn)有股東的股份和為取得經(jīng)營權(quán)而購買產(chǎn)權(quán)?！蔽覈膭?chuàng)業(yè)投資產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代的中期，但是真正的發(fā)展是在1998年初召開的九屆全國政協(xié)一次會議上民建中央提出的《關(guān)于加快發(fā)展我國創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)》的提案之后。我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展大約經(jīng)歷了引進(jìn)、起步、逐步興起、快速發(fā)展和理性調(diào)整等幾個階段，并且整個發(fā)展的過程中也暴露了很多亟待解決的問題，本文作者試圖通過比較中美兩國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展來發(fā)現(xiàn)我國這一產(chǎn)業(yè)中存在的主要問題，從而使人們對創(chuàng)業(yè)投資的認(rèn)識

4、更加成熟，使我國的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展更加完善。二、民間資本積極參與VS政府的行政導(dǎo)向明顯企業(yè)家資金在美國已經(jīng)有很長的歷史，至少可以追溯到19世紀(jì)時籌措資金修建鐵路和建立起紡織工廠。但是一直到二戰(zhàn)之后，創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)才初具規(guī)模。我們經(jīng)常說人們決定成為企業(yè)家是因?yàn)樗麄兛吹搅艘恍┏晒Φ牡湫?，很多?chuàng)業(yè)資本家也是這樣的。早期的創(chuàng)業(yè)資本產(chǎn)業(yè)的成員就是試圖模仿幾個成功的范例，這其中也包括以下三位：AmericanResearch＆DevelopmentCp.

5、（美國研究與開發(fā)公司）。該公司成立于1946年，最成功的運(yùn)作是數(shù)字設(shè)備公司。ARD的創(chuàng)始人是一個出生于法國的軍人Gen.GegesDiot，他后來被稱為“創(chuàng)業(yè)資本之父”。在20世紀(jì)50年代他執(zhí)教于哈佛商學(xué)院，而他關(guān)于風(fēng)險投資的重要性的講座被那些專注于傳統(tǒng)型企業(yè)管理的人們認(rèn)為是詭詐的。J.H.Whitney＆Co.也是成立于1946年，它早期成功的作品是“小女仆”橙汁，而JockWhitney也被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)始人之一。TheRock

6、efellerfamily（洛克菲勒家族企業(yè)）。它最早的投資之一———東方航空公司，現(xiàn)在已經(jīng)停止運(yùn)營，但是仍然是最早的商業(yè)航線之一。從這幾個早期的成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)我們可以看出，美國早期的創(chuàng)業(yè)資本帶有很強(qiáng)烈的私人色彩。眾所周知，從創(chuàng)業(yè)投資的資金來源角度考察，民間資本是指除政府資本和境外資本以外的所有資本，包括非國有企業(yè)資本，機(jī)構(gòu)投資者投入的資本和居民儲蓄等等。從這些成功的經(jīng)驗(yàn)中可以看出，我們應(yīng)該通過動員民間資本，提高我國創(chuàng)業(yè)投資的總規(guī)模，更

7、重要的是提高單個創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模，減少政府投資的份額。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，創(chuàng)業(yè)投資是其生命源泉，而對于創(chuàng)業(yè)投資來講，民間資本是一個取之不盡、用之不竭的“蓄水池”。只要取之有道，它必將成為我國創(chuàng)業(yè)投資的重要資金來源。因此，民間資本對于風(fēng)險投資是至關(guān)重要的，雖然政府的支持也是功不可沒。在創(chuàng)業(yè)投資這一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中，政府的作用應(yīng)該是宏觀調(diào)控方面的，應(yīng)該通過制定法律法規(guī)，出臺優(yōu)惠政策引導(dǎo)民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資。而在中國，雖然人們與創(chuàng)業(yè)資本這一理念和

8、做法的較量已達(dá)十年之久，并且已經(jīng)越來越深刻地意識到應(yīng)該發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資以便更好地創(chuàng)造財富，但是這一產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還需要做出進(jìn)一步調(diào)整。[!empirenews.page]由于我國目前的大部分產(chǎn)業(yè)投資基金都和各級政府財政有著密切的聯(lián)系，導(dǎo)致政府對產(chǎn)業(yè)投資基金的主導(dǎo)作用非常明顯，從而也帶來了我國目前產(chǎn)業(yè)投資基金鮮明的地方特色和行業(yè)特征。我國的投資基金有很大一部分來自于政府和國企資金，另外一些是高校或公開上市公司提供的資金，還有一小部分是民間投資等，

9、但是這些機(jī)構(gòu)的投資總額少于3億美元，而且采取了比較特殊的投資方式和退出途徑———離岸持股公司。而在創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)的美國，私人資金是創(chuàng)投資金的主要來源。例如，美國的私人創(chuàng)業(yè)投資公司有2000多家，投資額約占創(chuàng)業(yè)投資總額的70%左右。創(chuàng)業(yè)資本的來源渠道既包括富有的個人資金和機(jī)構(gòu)投資者的資金（主要是養(yǎng)老基金、保險基金），也包括大公司的資金、政府財政資金、銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金等。同時，政府的財政資金在其中占據(jù)很小的一部分。因此，在今后的發(fā)展中，應(yīng)

10、該有針對性的重點(diǎn)引導(dǎo)民間資本和境外資本進(jìn)入我國的創(chuàng)投領(lǐng)域。三、較健全的法律法規(guī)體系VS法律法規(guī)體系有待形成在20世紀(jì)50年代中期，美國聯(lián)邦政府試圖加速先進(jìn)科技的發(fā)展，這在很大程度上是由于冷戰(zhàn)所引起的對蘇聯(lián)的科技進(jìn)步的恐懼。1957年，美國一項(xiàng)研究明顯顯示商業(yè)資金的短缺是發(fā)展企業(yè)的一個主要障礙，為了改進(jìn)這一現(xiàn)象，艾森豪威爾總統(tǒng)簽署并且由美國國會在1958年通過了《小企業(yè)法案》（SmallBusinessAct）。美國立法在美國小企業(yè)管理局

11、（SmallBusinessAdministration）內(nèi)部創(chuàng)立了“小企業(yè)投資公司”（SmallBusinessInvestmentCompany）項(xiàng)目，使這些公司可以從政府獲取低于市場利息的貸款。為了保證這一項(xiàng)目的順利發(fā)展，國會允許商業(yè)銀行成立小企業(yè)投資公司，這樣銀行就參與到了銀行業(yè)以外的商業(yè)中了。這一立法通過之后的四年中，就有將近600多家小型投資公司開始了運(yùn)作。與此同時，一些創(chuàng)業(yè)資本公司也開始了小企業(yè)投資公司模式以外的合伙制結(jié)構(gòu)

12、，而這一合伙制具備了小投資公司所缺少的彈性。因此在十年之內(nèi)，創(chuàng)業(yè)資本合伙制所控制的資金就超過了小型投資公司。世紀(jì)60年代，創(chuàng)業(yè)投資公司充分顯示了自己創(chuàng)造高額的投資收益的能力，在20例如，數(shù)字設(shè)備公司在1968年給ARD帶來的年投資收益率是101%.公司的啟動資金是七萬美元，而到1959年為止，該公司的市場價值是三億七千萬美元。因此，創(chuàng)業(yè)投資對那些富有的個人和家庭來說是炙手可熱的，但是對公共機(jī)構(gòu)而言，確是有些高風(fēng)險。但是在70年代，創(chuàng)業(yè)投

13、資卻經(jīng)歷了雙重打擊。首先，到1968年，已經(jīng)有1000多家創(chuàng)業(yè)資金支持的公司進(jìn)入了市場，但是整個市場卻經(jīng)歷了長達(dá)七年之久的低潮期。這一時期，出現(xiàn)了很多失望的股市投資者和更多灰心的創(chuàng)業(yè)投資者。后來在1974年，國會又在不經(jīng)意之間給創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)帶來了一次沉重的打擊。為了制止公司員工退休金的濫用，國會通過了ERISA——《雇員退休收入保證法》，試圖來保護(hù)公司中退休員工的利益。但是，退休金基金的經(jīng)理人們做出的反應(yīng)是停止一切高風(fēng)險的投資活動。作為

14、市場低迷期和ERISA立法的結(jié)果，創(chuàng)業(yè)投資基金在1975年陷入了歷史低點(diǎn)。[!empirenews.page]但是在以后的時期內(nèi)，情況有所好轉(zhuǎn)。從1978年開始，一系列的法律法規(guī)的制定大大改善了創(chuàng)業(yè)投資的環(huán)境。首先，國會把資本收益稅從原來的49.5%降低到28%.接著，勞動部頒布了通告以消除ERISA對創(chuàng)業(yè)投資的阻礙。這些以及其他政府政策的改變掃清了風(fēng)險投資的障礙。與此同時，一些創(chuàng)業(yè)資本所支持的公司隆重上市了，其中包括1978年的聯(lián)邦[

15、1][2]下一頁快遞公司和蘋果公司，這在很大程度上復(fù)蘇了那些富有的家庭以及機(jī)構(gòu)投資者對創(chuàng)業(yè)投資的興趣。因此在20世紀(jì)80年代，創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)得到了前所未有的發(fā)展。在1980年，創(chuàng)業(yè)公司集資不足六億美元，而到1987年飛速增長為四十億美元。20世紀(jì)80年代出現(xiàn)的一些機(jī)構(gòu)是創(chuàng)業(yè)資本的主要來源。在1978年，富有的個人和家庭是風(fēng)險投資資本的最大的來源，占整個基金的三分之一左右，在此之后，逐漸降低為10%.公共和公司的養(yǎng)老基金一躍成為創(chuàng)業(yè)基金最最