基于財務視角的企業(yè)并購風險分析——以聯(lián)想并購ibm pc部門為例

1、財政金融～——基于財務視角的企業(yè)并購風險分析一一以聯(lián)想并購IBMPC部門為例口夏溟西南財經(jīng)大學保險學院摘要：目前，許多企業(yè)通過收購兼并謀求企業(yè)發(fā)展。無論以何種方式投資，企業(yè)都將面臨風險。許多公司因為不成功的并購面臨巨大損失。企業(yè)應該充分認識并購中存在的風險，及早采取防范措施。企業(yè)的財務狀況直接反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況。該文以聯(lián)想收購IBMPC部門為例，分析了企業(yè)在并購的各階段可能面臨的財務風險。關鍵詞：企業(yè)并；購財務風；險融資價；值評估一、

2、聯(lián)想并購lBMPC部門的背景20世紀九十年代，IBM完成了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，其利潤增長點演變?yōu)榧瘓F客戶提供IT服務業(yè)務。同時由于戴爾和惠普在商用臺式機和筆記本電腦上采取積極的價格策略，嚴重影響了IBM個人電腦的銷售。并購前IBM的個人電腦占總銷售額的10％，但是由于利潤極低，其對公司的每股盈利的貢獻率不到1％。因此，IBM也希望放棄低利潤的PC市場，從而有更多的資金和精力投入到利潤豐厚的業(yè)務中去。而此時的中國市場上，當時聯(lián)想的市場占有率已經(jīng)接

3、近極致，由于戴爾等PC國際廠商進入，連續(xù)惡性的價格戰(zhàn)也使得PC行業(yè)的利潤越來越低。聯(lián)想依靠自己的力量打開國際市場很有難度，而借助于IBM的品牌效應，高端技術(shù)和供應鏈，聯(lián)想能夠很快提升自身在國際市場上的影響力。二、并購前對舊M價值評估風險在許多情況下，資產(chǎn)的交易價格是決定一項交易是否成功的關鍵。在并購活動中，一家企業(yè)需要用現(xiàn)金或者有價證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。對目標

4、公司的估價取決于并購公司對目標公司未來收益大小和時間的預期。目前有許多評估方法可對目標公司進行估價，如：貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、市場法、資產(chǎn)基準法。雖然運用這些評估方法可以相對準確的估價，但是由于信息不對稱等原因，仍然存在估價風險。為了完成盡職調(diào)查，聯(lián)想公司聘請了陣容強大的專業(yè)公司。先后聘請麥肯錫為戰(zhàn)略顧問，高盛為并購顧問，之后又聘請永安和普華永道擔任財務顧問，奧美作為公關顧問。這樣，聯(lián)想可以更加清楚全面地了解IBM，從而避免了由于信息不對稱造成

5、的財務風險。三、并購過程中的支付風險和融資風險2004年12月8日，聯(lián)想集團宣布以總價125億美元收購IBMPC部門。其中包括65億美元現(xiàn)金和價值6億美元的聯(lián)想股票。但聯(lián)想只有4億美元現(xiàn)金，還要留出一部分來維持企業(yè)的正常運營。于是聯(lián)想向巴黎銀行、荷蘭銀行、渣打銀行以及中國工商銀行貸款，獲得了6億美元5年期的國際銀團貸款。收購后，聯(lián)想的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：聯(lián)想控股46％，IBM189％，公眾流通股351％。聯(lián)想采用了混合支付方式。首先，聯(lián)想要支付

6、65億美元的現(xiàn)金，這一大筆現(xiàn)金流的流出，會使企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低，企業(yè)可能面臨資金短缺的狀況，這有礙于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，也可能使公司面臨破產(chǎn)的險境，給聯(lián)想帶來流動性風險。另外，聯(lián)想還要支付6億美元的股票。雖然用股票支付不會擠占公司的營運資金，又會帶來節(jié)約稅收的好處，但是支付股票會改變聯(lián)想集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并且在以股換股的操作過程中，可能存在無風險套利。套利過程會使聯(lián)想集團的股價下跌。為了化解負債率高而引發(fā)的財務風險，聯(lián)想又進一步引進了三大戰(zhàn)

7、略投資者。德克薩斯太平洋集團、泛大西洋集團、新橋投資集團分別出資2億美元、l億美元、5000萬美元用于收購IBMPC部門。聯(lián)想改用8億美元的現(xiàn)金和價值45億美元的股票收購IBMPC業(yè)務。與此同時，聯(lián)想集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了改變：聯(lián)想控股35％，職工股15％，IBM持有13％，三大戰(zhàn)略投資者持有10％。聯(lián)想公司通過引入三大戰(zhàn)略投資者獲得了35億美元的現(xiàn)金，緩解了聯(lián)想面臨的資金壓力，降低了流動性風險，同時降低了聯(lián)想的負債比率。聯(lián)想公司買回I

8、BM持有的一部分股票，IBM的持股比例降低。四、并購后整合階段的財務風險在完成收購后，收購公司和目標公司不再是各自經(jīng)營的企業(yè)，而應該整合為一體，以期獲得更大的經(jīng)濟效益。這種整合應該是從經(jīng)營管理到公司財務乃至企業(yè)文化的全面整合。在兩家公司的整合過程中，收購公司不可避免的要面臨很多財務問題。首先，聯(lián)想在收購IBM的同時需負擔IBM公司5億美元的負債，再加上聯(lián)想為收購IBM的6億美元銀團貸款，收購后的聯(lián)想集團債務負擔過重，影響聯(lián)想PC業(yè)務的短

9、期利潤，資金鏈吃緊，增加了流動性風險。債務比例的增加也增加了聯(lián)想的違約風險，致其信用評級降低，聯(lián)想以后的債務融資成本可能增加。同時，聯(lián)想雖然獲得IBMPC的臺式機和筆記本的全球業(yè)務、以及原IBMPC的研發(fā)中心、制造工廠、全球經(jīng)銷網(wǎng)絡和服務中心，但聯(lián)想并沒有獲得PC業(yè)務中服務器、客戶融資、售后服務這三個利潤最大的部分。聯(lián)想為了保證原有的高品質(zhì)服務，需向IBM支付高昂的費用購買服務器和售后服務系統(tǒng)。高昂的服務費用會影響聯(lián)想的利潤，使本就偏低

10、的PC業(yè)務利潤進一步降低，使聯(lián)想的財務狀況惡化。在初期整合過程中，為了避免關鍵研發(fā)技術(shù)人才、核心管理人員的流失，聯(lián)想力求穩(wěn)定，并沒有大幅度裁員。IBM公司員工的平均薪酬遠高于原聯(lián)想集團員工的平均薪酬，由于聯(lián)想沒有為了降低成本而采取大幅度裁員的措施，過大的勞動力成本也降低了企業(yè)的利潤，對企業(yè)的盈利狀況造成負面影響。五、結(jié)束語在并購前和并購過程中，并購企業(yè)應當根據(jù)自身的財務狀況采用合適的支付手段，合理控制公司的負債比率，關注公司流動性，通過

11、遠期合約和期貨規(guī)避一些市場風險。在并購后的整合階段中，收購企業(yè)將面臨更多問題，承擔更大的風險。企業(yè)所遇到的很多問題并不能在短時間內(nèi)解決，需要循序漸進。企業(yè)一定要合理規(guī)劃，融合兩個企業(yè)優(yōu)勢，確定發(fā)展方向，盡快擴大銷售收入，增加凈利潤，增強企業(yè)流動性，降低自身風險。參考文獻：[1】沈燕企業(yè)并購的財務風險分析U】企業(yè)改2005，(10)[2]黃紹鑫企業(yè)并購財務風險研究一一分析聯(lián)想新框架[D]廈門：廈門大學，2008，(5)萬方數(shù)據(jù)財政金融～—

12、—基于財務視角的企業(yè)并購風險分析一一以聯(lián)想并購IBMPC部門為例口夏溟西南財經(jīng)大學保險學院摘要：目前，許多企業(yè)通過收購兼并謀求企業(yè)發(fā)展。無論以何種方式投資，企業(yè)都將面臨風險。許多公司因為不成功的并購面臨巨大損失。企業(yè)應該充分認識并購中存在的風險，及早采取防范措施。企業(yè)的財務狀況直接反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況。該文以聯(lián)想收購IBMPC部門為例，分析了企業(yè)在并購的各階段可能面臨的財務風險。關鍵詞：企業(yè)并；購財務風；險融資價；值評估一、聯(lián)想并購lB

13、MPC部門的背景20世紀九十年代，IBM完成了戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型，其利潤增長點演變?yōu)榧瘓F客戶提供IT服務業(yè)務。同時由于戴爾和惠普在商用臺式機和筆記本電腦上采取積極的價格策略，嚴重影響了IBM個人電腦的銷售。并購前IBM的個人電腦占總銷售額的10％，但是由于利潤極低，其對公司的每股盈利的貢獻率不到1％。因此，IBM也希望放棄低利潤的PC市場，從而有更多的資金和精力投入到利潤豐厚的業(yè)務中去。而此時的中國市場上，當時聯(lián)想的市場占有率已經(jīng)接近極致，由于

14、戴爾等PC國際廠商進入，連續(xù)惡性的價格戰(zhàn)也使得PC行業(yè)的利潤越來越低。聯(lián)想依靠自己的力量打開國際市場很有難度，而借助于IBM的品牌效應，高端技術(shù)和供應鏈，聯(lián)想能夠很快提升自身在國際市場上的影響力。二、并購前對舊M價值評估風險在許多情況下，資產(chǎn)的交易價格是決定一項交易是否成功的關鍵。在并購活動中，一家企業(yè)需要用現(xiàn)金或者有價證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。對目標公司的估價取

15、決于并購公司對目標公司未來收益大小和時間的預期。目前有許多評估方法可對目標公司進行估價，如：貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、市場法、資產(chǎn)基準法。雖然運用這些評估方法可以相對準確的估價，但是由于信息不對稱等原因，仍然存在估價風險。為了完成盡職調(diào)查，聯(lián)想公司聘請了陣容強大的專業(yè)公司。先后聘請麥肯錫為戰(zhàn)略顧問，高盛為并購顧問，之后又聘請永安和普華永道擔任財務顧問，奧美作為公關顧問。這樣，聯(lián)想可以更加清楚全面地了解IBM，從而避免了由于信息不對稱造成的財務風險。

16、三、并購過程中的支付風險和融資風險2004年12月8日，聯(lián)想集團宣布以總價125億美元收購IBMPC部門。其中包括65億美元現(xiàn)金和價值6億美元的聯(lián)想股票。但聯(lián)想只有4億美元現(xiàn)金，還要留出一部分來維持企業(yè)的正常運營。于是聯(lián)想向巴黎銀行、荷蘭銀行、渣打銀行以及中國工商銀行貸款，獲得了6億美元5年期的國際銀團貸款。收購后，聯(lián)想的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：聯(lián)想控股46％，IBM189％，公眾流通股351％。聯(lián)想采用了混合支付方式。首先，聯(lián)想要支付65億美元的

17、現(xiàn)金，這一大筆現(xiàn)金流的流出，會使企業(yè)資產(chǎn)的流動性降低，企業(yè)可能面臨資金短缺的狀況，這有礙于企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，也可能使公司面臨破產(chǎn)的險境，給聯(lián)想帶來流動性風險。另外，聯(lián)想還要支付6億美元的股票。雖然用股票支付不會擠占公司的營運資金，又會帶來節(jié)約稅收的好處，但是支付股票會改變聯(lián)想集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)，并且在以股換股的操作過程中，可能存在無風險套利。套利過程會使聯(lián)想集團的股價下跌。為了化解負債率高而引發(fā)的財務風險，聯(lián)想又進一步引進了三大戰(zhàn)略投資者。德

18、克薩斯太平洋集團、泛大西洋集團、新橋投資集團分別出資2億美元、l億美元、5000萬美元用于收購IBMPC部門。聯(lián)想改用8億美元的現(xiàn)金和價值45億美元的股票收購IBMPC業(yè)務。與此同時，聯(lián)想集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)也發(fā)生了改變：聯(lián)想控股35％，職工股15％，IBM持有13％，三大戰(zhàn)略投資者持有10％。聯(lián)想公司通過引入三大戰(zhàn)略投資者獲得了35億美元的現(xiàn)金，緩解了聯(lián)想面臨的資金壓力，降低了流動性風險，同時降低了聯(lián)想的負債比率。聯(lián)想公司買回IBM持有的一

19、部分股票，IBM的持股比例降低。四、并購后整合階段的財務風險在完成收購后，收購公司和目標公司不再是各自經(jīng)營的企業(yè)，而應該整合為一體，以期獲得更大的經(jīng)濟效益。這種整合應該是從經(jīng)營管理到公司財務乃至企業(yè)文化的全面整合。在兩家公司的整合過程中，收購公司不可避免的要面臨很多財務問題。首先，聯(lián)想在收購IBM的同時需負擔IBM公司5億美元的負債，再加上聯(lián)想為收購IBM的6億美元銀團貸款，收購后的聯(lián)想集團債務負擔過重，影響聯(lián)想PC業(yè)務的短期利潤，資金

20、鏈吃緊，增加了流動性風險。債務比例的增加也增加了聯(lián)想的違約風險，致其信用評級降低，聯(lián)想以后的債務融資成本可能增加。同時，聯(lián)想雖然獲得IBMPC的臺式機和筆記本的全球業(yè)務、以及原IBMPC的研發(fā)中心、制造工廠、全球經(jīng)銷網(wǎng)絡和服務中心，但聯(lián)想并沒有獲得PC業(yè)務中服務器、客戶融資、售后服務這三個利潤最大的部分。聯(lián)想為了保證原有的高品質(zhì)服務，需向IBM支付高昂的費用購買服務器和售后服務系統(tǒng)。高昂的服務費用會影響聯(lián)想的利潤，使本就偏低的PC業(yè)務利

21、潤進一步降低，使聯(lián)想的財務狀況惡化。在初期整合過程中，為了避免關鍵研發(fā)技術(shù)人才、核心管理人員的流失，聯(lián)想力求穩(wěn)定，并沒有大幅度裁員。IBM公司員工的平均薪酬遠高于原聯(lián)想集團員工的平均薪酬，由于聯(lián)想沒有為了降低成本而采取大幅度裁員的措施，過大的勞動力成本也降低了企業(yè)的利潤，對企業(yè)的盈利狀況造成負面影響。五、結(jié)束語在并購前和并購過程中，并購企業(yè)應當根據(jù)自身的財務狀況采用合適的支付手段，合理控制公司的負債比率，關注公司流動性，通過遠期合約和期