計(jì)劃中國(guó)企業(yè)并購的戰(zhàn)略研究和實(shí)證分析

1、噩噩圈圈噩噩計(jì)劃中國(guó)企業(yè)并購的戰(zhàn)略研究和實(shí)證分析余希玲齊曉雯(山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)【摘要]在我國(guó)資本市場(chǎng)存在一定缺陷，企業(yè)并購配套設(shè)施不完善，付方式創(chuàng)新法起。企業(yè)盲目追求規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)多元化的背景下，本文就中國(guó)企業(yè)5中國(guó)企業(yè)并購案例分析并購背景環(huán)境進(jìn)行研究，闡明企業(yè)并購動(dòng)因，研究中國(guó)企業(yè)并購案5.1企業(yè)背景分析例，對(duì)我國(guó)并購過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，提出建議進(jìn)行防范。中國(guó)平安保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司，是中國(guó)第一家以保險(xiǎn)為核[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購，

2、動(dòng)因，環(huán)境，案例，建議心的，融證券、信托、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的綜合1前言自20世紀(jì)80年代改革開放以來，中國(guó)企業(yè)出現(xiàn)了第一次并購浪潮，目的是消滅虧損企業(yè)，特點(diǎn)自發(fā)性、小規(guī)模，二十世紀(jì)九十年代，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到進(jìn)一步快速發(fā)展，并購浪潮出現(xiàn)了另一特點(diǎn)就是跨國(guó)收購開始出現(xiàn)，進(jìn)入2000年，宏觀經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)后出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，綜合國(guó)力較快提升，伴隨著中國(guó)加入WTO，中國(guó)企業(yè)并購迅速升溫。2企業(yè)并購問題概述2.1企業(yè)并購企業(yè)并購是兩個(gè)或

3、兩個(gè)以上的企業(yè)根據(jù)契約關(guān)系進(jìn)行權(quán)合并，以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并的核心問題是要確定產(chǎn)權(quán)價(jià)格，這是轉(zhuǎn)移被兼并企業(yè)產(chǎn)權(quán)的法律依據(jù)。2.2并購類型企業(yè)并購可按不同分類方法進(jìn)行分類，其中按并購企業(yè)關(guān)聯(lián)性分類可將并購分為:2.2.1橫向并購，是指處于同一行業(yè)同一領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)之間進(jìn)行的并購活動(dòng)。2.2.2縱向并購，是指企業(yè)與供應(yīng)商或者客戶之間的合并，此方式形成了一條大的“生產(chǎn)線“。2.2.3混合并購又稱多觸角化并購，是指從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型的

4、企業(yè)之間的并購。3企業(yè)并購動(dòng)囡分析3.1企業(yè)并購相關(guān)理論3.1.1效率理論，認(rèn)為，通過企業(yè)并購，對(duì)整個(gè)社會(huì)來說是會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)企業(yè)通過并購、整合，其實(shí)際價(jià)值得以增加，產(chǎn)生出比原來兩個(gè)企業(yè)單純的價(jià)值加和還要大得多的情況，一般包括管理協(xié)同、營(yíng)運(yùn)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等。3.1.2風(fēng)險(xiǎn)理論，當(dāng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)余劣勢(shì)企業(yè)的現(xiàn)金流量沒有明顯高度相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散化的目的就會(huì)達(dá)到，通過并購實(shí)現(xiàn)分散化經(jīng)營(yíng)，利于企業(yè)組織資本的轉(zhuǎn)移和聲譽(yù)資本的保護(hù)。3.

5、2企業(yè)并購的經(jīng)營(yíng)動(dòng)因3.2.1形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，成為市場(chǎng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。3.2.2實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)、資源的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)資源共享、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。3.2.3降低交易成本，節(jié)約研究開發(fā)費(fèi)用和中間品的支出。4中國(guó)企業(yè)并購的背景環(huán)境4.1政策法律環(huán)境。2010年10月21日(懼于加快推進(jìn)煤礦企業(yè)兼并重組的若干意見》要求支持具有經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)的企業(yè)兼并重組落后企業(yè)，支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)開展跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制兼并重組，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鼓勵(lì)煤、電、運(yùn)一

6、體化經(jīng)營(yíng)，培育一批具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型企業(yè)集團(tuán)。4.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加入WTO后，競(jìng)爭(zhēng)加劇，中國(guó)企業(yè)并購的市場(chǎng)環(huán)境嚴(yán)峻，外資企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)成為市場(chǎng)重要的新生力量，行業(yè)分布較為集中，支金融服務(wù)集團(tuán)。富通集團(tuán)，是一家活躍于世界保險(xiǎn)、銀行和投資領(lǐng)域，享譽(yù)全球的國(guó)際性金融服務(wù)集團(tuán)，是歐洲最大的金融機(jī)構(gòu)之一。旗下富通基金公司是歐洲股市和債市最大的機(jī)構(gòu)。5.2并購過程5.2.12007年11月27日，中國(guó)平安宣布從二級(jí)市場(chǎng)直接購得富通4.18%的

7、股權(quán)。5.2.22007年11月后至2008年，增持至4.99%，前后共斥資超過238億元人民幣。5.2.32008年6月，富通集團(tuán)宣布進(jìn)行83億歐元的增發(fā)，中國(guó)平安再次斥資7500萬歐元購買其增發(fā)股票的5%。5.2.42008年11月，富通集團(tuán)的股票下跌超過96%，導(dǎo)致中國(guó)平安在富通的投資縮水至6億。5.3并購風(fēng)險(xiǎn)分析5.3.1估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，通過市盈率估值法P=I1.96歐元股〈實(shí)際價(jià)格19歐元股，與富通集團(tuán)的盈利能力、股本規(guī)模、成長(zhǎng)性等

8、都存在距離。5.3.2匯率風(fēng)險(xiǎn)，在凈利潤(rùn)不變的情況下，人民幣的不斷升值必然會(huì)降低財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)度，直接影響投資收益。5.3.3融資風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)平安通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，原企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例增加，權(quán)益比例相對(duì)下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，股票市價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格使得企業(yè)短期內(nèi)要支付覺債券本息。5.4并購失敗原因分析5.4.1中國(guó)平安對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和可行性分析研究不足，沒有真正搞清楚投資對(duì)象富通的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況，獲取信息片面，只聘請(qǐng)摩根大通作為獨(dú)家投資顧

9、問，不利信息被隱瞞。5.4.2中國(guó)企業(yè)對(duì)于并購文化、國(guó)外商業(yè)環(huán)境和法律制度不了解，東西方文化差異影響企業(yè)決策和管理統(tǒng)一。5.4.3收購決策判斷不正確不合時(shí)，在富通危機(jī)形成的時(shí)候，平安高層認(rèn)為此時(shí)是抄底收購的好時(shí)機(jī)，但全球危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致富通集團(tuán)四分五裂。6中國(guó)企業(yè)并購啟示6.1慎重選擇和評(píng)估投資對(duì)象，海外并購首先要選好并購目標(biāo)，要有計(jì)劃的通過搜尋、分析公司和行業(yè)的特點(diǎn)，鎖定收購對(duì)象，評(píng)估其是否能推進(jìn)自身戰(zhàn)略。6.2注重全面搜集信息，由于涉

10、及到東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治等多方面利益，信息真實(shí)性可能在一定程度受到影響，重視全局利益，深思熟慮，精心安排。參考文獻(xiàn)[1]干春暉.并購經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京:清華大學(xué)出版社，2004，4(1):139163.[2]段利.企業(yè)并購中的文化整合問題及對(duì)策研究.~商場(chǎng)現(xiàn)代化，2009(04):330332.[3]傅元略.中級(jí)財(cái)務(wù)管理[M].上海:復(fù)旦大學(xué)出版社，2005，9(1):439462.63....自噩噩圈圈噩噩計(jì)劃中國(guó)企業(yè)并購的戰(zhàn)略研究和實(shí)

11、證分析余希玲齊曉雯(山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)【摘要]在我國(guó)資本市場(chǎng)存在一定缺陷，企業(yè)并購配套設(shè)施不完善，付方式創(chuàng)新法起。企業(yè)盲目追求規(guī)模擴(kuò)張和經(jīng)營(yíng)多元化的背景下，本文就中國(guó)企業(yè)5中國(guó)企業(yè)并購案例分析并購背景環(huán)境進(jìn)行研究，闡明企業(yè)并購動(dòng)因，研究中國(guó)企業(yè)并購案5.1企業(yè)背景分析例，對(duì)我國(guó)并購過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，提出建議進(jìn)行防范。中國(guó)平安保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司，是中國(guó)第一家以保險(xiǎn)為核[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購，動(dòng)因，環(huán)境，案例，建議心的，融證券、信托、

12、銀行、資產(chǎn)管理等多元金融業(yè)務(wù)為一體的綜合1前言自20世紀(jì)80年代改革開放以來，中國(guó)企業(yè)出現(xiàn)了第一次并購浪潮，目的是消滅虧損企業(yè)，特點(diǎn)自發(fā)性、小規(guī)模，二十世紀(jì)九十年代，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)得到進(jìn)一步快速發(fā)展，并購浪潮出現(xiàn)了另一特點(diǎn)就是跨國(guó)收購開始出現(xiàn)，進(jìn)入2000年，宏觀經(jīng)濟(jì)自金融危機(jī)后出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，綜合國(guó)力較快提升，伴隨著中國(guó)加入WTO，中國(guó)企業(yè)并購迅速升溫。2企業(yè)并購問題概述2.1企業(yè)并購企業(yè)并購是兩個(gè)或兩個(gè)以上的企業(yè)根據(jù)契約關(guān)系進(jìn)行權(quán)合并，以實(shí)

13、現(xiàn)生產(chǎn)要素的優(yōu)化組合。企業(yè)兼并的核心問題是要確定產(chǎn)權(quán)價(jià)格，這是轉(zhuǎn)移被兼并企業(yè)產(chǎn)權(quán)的法律依據(jù)。2.2并購類型企業(yè)并購可按不同分類方法進(jìn)行分類，其中按并購企業(yè)關(guān)聯(lián)性分類可將并購分為:2.2.1橫向并購，是指處于同一行業(yè)同一領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)之間進(jìn)行的并購活動(dòng)。2.2.2縱向并購，是指企業(yè)與供應(yīng)商或者客戶之間的合并，此方式形成了一條大的“生產(chǎn)線“。2.2.3混合并購又稱多觸角化并購，是指從事不相關(guān)業(yè)務(wù)類型的企業(yè)之間的并購。3企業(yè)并購動(dòng)囡分析3.1企

14、業(yè)并購相關(guān)理論3.1.1效率理論，認(rèn)為，通過企業(yè)并購，對(duì)整個(gè)社會(huì)來說是會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是指兩個(gè)企業(yè)通過并購、整合，其實(shí)際價(jià)值得以增加，產(chǎn)生出比原來兩個(gè)企業(yè)單純的價(jià)值加和還要大得多的情況，一般包括管理協(xié)同、營(yíng)運(yùn)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同等。3.1.2風(fēng)險(xiǎn)理論，當(dāng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)余劣勢(shì)企業(yè)的現(xiàn)金流量沒有明顯高度相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)分散化的目的就會(huì)達(dá)到，通過并購實(shí)現(xiàn)分散化經(jīng)營(yíng)，利于企業(yè)組織資本的轉(zhuǎn)移和聲譽(yù)資本的保護(hù)。3.2企業(yè)并購的經(jīng)營(yíng)動(dòng)因3.2.1形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)

15、，成為市場(chǎng)行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。3.2.2實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)、資源的優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)資源共享、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。3.2.3降低交易成本，節(jié)約研究開發(fā)費(fèi)用和中間品的支出。4中國(guó)企業(yè)并購的背景環(huán)境4.1政策法律環(huán)境。2010年10月21日(懼于加快推進(jìn)煤礦企業(yè)兼并重組的若干意見》要求支持具有經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和管理優(yōu)勢(shì)的企業(yè)兼并重組落后企業(yè)，支持優(yōu)勢(shì)企業(yè)開展跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制兼并重組，鼓勵(lì)優(yōu)勢(shì)企業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，鼓勵(lì)煤、電、運(yùn)一體化經(jīng)營(yíng)，培育一批具有較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大型

16、企業(yè)集團(tuán)。4.2市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加入WTO后，競(jìng)爭(zhēng)加劇，中國(guó)企業(yè)并購的市場(chǎng)環(huán)境嚴(yán)峻，外資企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)成為市場(chǎng)重要的新生力量，行業(yè)分布較為集中，支金融服務(wù)集團(tuán)。富通集團(tuán)，是一家活躍于世界保險(xiǎn)、銀行和投資領(lǐng)域，享譽(yù)全球的國(guó)際性金融服務(wù)集團(tuán)，是歐洲最大的金融機(jī)構(gòu)之一。旗下富通基金公司是歐洲股市和債市最大的機(jī)構(gòu)。5.2并購過程5.2.12007年11月27日，中國(guó)平安宣布從二級(jí)市場(chǎng)直接購得富通4.18%的股權(quán)。5.2.22007年11月后至200

17、8年，增持至4.99%，前后共斥資超過238億元人民幣。5.2.32008年6月，富通集團(tuán)宣布進(jìn)行83億歐元的增發(fā)，中國(guó)平安再次斥資7500萬歐元購買其增發(fā)股票的5%。5.2.42008年11月，富通集團(tuán)的股票下跌超過96%，導(dǎo)致中國(guó)平安在富通的投資縮水至6億。5.3并購風(fēng)險(xiǎn)分析5.3.1估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，通過市盈率估值法P=I1.96歐元股〈實(shí)際價(jià)格19歐元股，與富通集團(tuán)的盈利能力、股本規(guī)模、成長(zhǎng)性等都存在距離。5.3.2匯率風(fēng)險(xiǎn)，在凈利潤(rùn)不

18、變的情況下，人民幣的不斷升值必然會(huì)降低財(cái)務(wù)貢獻(xiàn)度，直接影響投資收益。5.3.3融資風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)平安通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，原企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債比例增加，權(quán)益比例相對(duì)下降，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不佳，股票市價(jià)低于轉(zhuǎn)換價(jià)格使得企業(yè)短期內(nèi)要支付覺債券本息。5.4并購失敗原因分析5.4.1中國(guó)平安對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)和可行性分析研究不足，沒有真正搞清楚投資對(duì)象富通的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況，獲取信息片面，只聘請(qǐng)摩根大通作為獨(dú)家投資顧問，不利信息被隱瞞。5.4.2中國(guó)企業(yè)對(duì)于

19、并購文化、國(guó)外商業(yè)環(huán)境和法律制度不了解，東西方文化差異影響企業(yè)決策和管理統(tǒng)一。5.4.3收購決策判斷不正確不合時(shí)，在富通危機(jī)形成的時(shí)候，平安高層認(rèn)為此時(shí)是抄底收購的好時(shí)機(jī)，但全球危機(jī)爆發(fā)，導(dǎo)致富通集團(tuán)四分五裂。6中國(guó)企業(yè)并購啟示6.1慎重選擇和評(píng)估投資對(duì)象，海外并購首先要選好并購目標(biāo)，要有計(jì)劃的通過搜尋、分析公司和行業(yè)的特點(diǎn)，鎖定收購對(duì)象，評(píng)估其是否能推進(jìn)自身戰(zhàn)略。6.2注重全面搜集信息，由于涉及到東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)、政治等多方面利益，信息真