股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股利政策與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究

1、援財(cái)會(huì)月刊淵綜合冤窯遠(yuǎn)怨窯陰借鑒與參考窯陰一、股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效國(guó)外關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究可追溯到月藻則造藻和醞藻葬灶澤袁他們認(rèn)為股權(quán)的分散使得無(wú)持股的管理者與股東利益發(fā)生沖突袁從而使企業(yè)價(jià)值在這種內(nèi)耗中不可能最優(yōu)化遙而真正研究股東和管理者持股比例對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的則是允藻灶澤藻灶和醞藻糟噪造蚤灶早袁他們認(rèn)為企業(yè)價(jià)值取決于內(nèi)部股東所持股份比例袁而且與企業(yè)績(jī)效成正相關(guān)關(guān)系遙勻燥造鑿藻則灶藻澤澤和雜澡藻藻澡葬灶則在比較了具有絕對(duì)控股

2、股東和股權(quán)分散的上市公司績(jī)效后袁認(rèn)為兩者沒(méi)有顯著差異袁因此認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效無(wú)關(guān)遙我國(guó)的實(shí)證研究結(jié)論也是大相徑庭遙許小年對(duì)滬深兩市上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究結(jié)果表明袁法人股比例越高袁企業(yè)績(jī)效越好曰國(guó)有股比例越高袁企業(yè)績(jī)效越差曰流通股比例與企業(yè)績(jī)效基本無(wú)關(guān)遙陳曉堯江東則認(rèn)為袁不同類型的股東在公司治理結(jié)構(gòu)中發(fā)揮的作用是狀態(tài)依存的袁股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的正面影響取決于行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性遙在提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性的基礎(chǔ)上袁通過(guò)適當(dāng)減少國(guó)有股比例袁提高法人股

3、和流通股的比例袁將能改善公司的治理結(jié)構(gòu)遙通過(guò)上面的對(duì)比可以看出袁具體的最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)是無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)算出來(lái)的遙第一袁因?yàn)槲覈?guó)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)受國(guó)家政策的影響比較大袁人為粉飾的痕跡比較明顯袁這就導(dǎo)致了用樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析的可信度不高曰第二袁我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期袁上市公司面臨的外部環(huán)境變數(shù)很大袁用混合數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析具有很大的變動(dòng)性曰第三袁行業(yè)環(huán)境差別很大袁競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域和壟斷性領(lǐng)域獲得的政府政策傾斜是截然不同的袁因此分行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)最

4、優(yōu)化研究才具有一定的現(xiàn)實(shí)意義袁籠統(tǒng)地?cái)嘌試?guó)有股減持是不明智的遙所以袁對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)最優(yōu)化的研究應(yīng)在結(jié)合我國(guó)國(guó)情的基礎(chǔ)上袁將行業(yè)特性和國(guó)有股作為交叉變量來(lái)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)最優(yōu)區(qū)間才具有積極意義遙二、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效醞醞理論過(guò)濾掉現(xiàn)實(shí)中存在的信息不對(duì)稱堯破產(chǎn)成本堯交易成本等復(fù)雜因素袁描述了理想狀況下資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系遙月則葬鑿造藻贈(zèng)等人假設(shè)企業(yè)價(jià)值的變動(dòng)性堯財(cái)務(wù)危機(jī)的潛在影響和非債務(wù)避稅三個(gè)因素影響最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)袁發(fā)現(xiàn)企業(yè)收益不確定性和潛在財(cái)

5、務(wù)危機(jī)對(duì)資本結(jié)構(gòu)有預(yù)期的負(fù)面作用遙此外袁行業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)存在巨大影響袁不同的資本結(jié)構(gòu)比例中袁有緣源豫以上的差異可以由行業(yè)變異性來(lái)解釋遙栽澡蚤藻澤和運(yùn)造燥糟噪通過(guò)對(duì)制造業(yè)進(jìn)行深入研究袁發(fā)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)的波動(dòng)性加大時(shí)袁即環(huán)境的不穩(wěn)定將使長(zhǎng)期債務(wù)融資額減少袁從而說(shuō)明環(huán)境變量影響資本結(jié)構(gòu)遙我國(guó)的資本結(jié)構(gòu)研究也取得了相當(dāng)?shù)某晒b李善民等對(duì)員怨怨猿堯員怨怨緣及員怨怨苑年上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行了實(shí)證分析袁發(fā)現(xiàn)在政府干預(yù)較少或企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況劇烈波動(dòng)時(shí)期

6、袁有關(guān)融資理論能較好解釋企業(yè)負(fù)債情況遙黃少安等通過(guò)對(duì)上市公司融資結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究袁發(fā)現(xiàn)上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好遙陳小悅堯徐曉東對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)堯企業(yè)業(yè)績(jī)和投資者利益保護(hù)的經(jīng)驗(yàn)研究表明袁由于我國(guó)外部投資者利益缺乏保護(hù)袁長(zhǎng)期財(cái)務(wù)杠桿與企業(yè)績(jī)效成反比遙從中外理論研究的脈絡(luò)來(lái)看袁資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系也不是固定不變的遙認(rèn)為企業(yè)業(yè)績(jī)隨資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化而增加隨后又回落的傳統(tǒng)結(jié)論在我國(guó)上市公司中沒(méi)有得到驗(yàn)證袁由此可見(jiàn)單純研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系是遠(yuǎn)遠(yuǎn)

7、不夠的遙將各行業(yè)面臨的不同環(huán)境變數(shù)納入實(shí)證研究范疇相當(dāng)必要袁因?yàn)樾袠I(yè)特性決定了不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和制度環(huán)境對(duì)各行業(yè)的影響不同袁導(dǎo)致各行業(yè)的融資偏好存在差異袁從而影響企業(yè)績(jī)效曰不同時(shí)間段環(huán)境波動(dòng)的不一致袁對(duì)各行業(yè)的影響也是不一樣的遙因此袁資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效之間的定性關(guān)系堯定量比例會(huì)因時(shí)堯因勢(shì)而異遙我們需要努力的是在我國(guó)這種存在制度缺陷和劇烈變革的大環(huán)境里袁探究企業(yè)融資偏好的深層機(jī)理以及改變這種偏好的舉措遙優(yōu)序融資理論在我國(guó)無(wú)市場(chǎng)就說(shuō)明我國(guó)資本

8、結(jié)構(gòu)的特殊性袁從而反映出我國(guó)現(xiàn)行的制度與政策指引同融資理論存在著偏差遙三、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效隨著我國(guó)建立現(xiàn)代企業(yè)制度步伐的加快袁企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一個(gè)自主經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體袁無(wú)論在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)堯勞動(dòng)人事還是資金運(yùn)用方面都有了相當(dāng)?shù)淖灾鳈?quán)袁資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響日益顯現(xiàn)遙分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目的在于確保企業(yè)在自主運(yùn)用資金時(shí)袁能按比例堯按實(shí)際需要確立資金的內(nèi)部約束機(jī)制遙資產(chǎn)結(jié)構(gòu)包括一系列資產(chǎn)之間的比率關(guān)系袁尤為重要的是流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例確認(rèn)問(wèn)題遙

9、在資產(chǎn)規(guī)模一定的情況下袁由于流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)周期不同袁不同資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)安排將影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的周期袁從而影響企業(yè)的利潤(rùn)率遙流動(dòng)資產(chǎn)的比例越大袁總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大袁對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度就越大曰相反袁流動(dòng)資產(chǎn)的比例越小袁總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越小袁對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度就越小遙但是袁流動(dòng)資產(chǎn)與固定資產(chǎn)的比例是受到宏觀環(huán)境堯企業(yè)所屬行業(yè)堯市場(chǎng)的銷售容量堯競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的壓力堯科技的革新程度等因素影響的遙因此袁每個(gè)行業(yè)應(yīng)該有自身適宜的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)袁并非流動(dòng)資產(chǎn)比例越大

10、越好遙根據(jù)吳樹(shù)暢的研究袁在我國(guó)企業(yè)整體盈利能力普遍偏低的情況下袁我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)管理的重點(diǎn)應(yīng)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)管理上面袁因?yàn)檫@廈門大學(xué)趙莉黃莉芳鄭冰股權(quán)結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股利政策與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究陰窯借鑒與參考陰窯苑園窯財(cái)會(huì)月刊淵綜合冤援兩個(gè)因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響不僅是顯著的袁而且貢獻(xiàn)度相當(dāng)大遙因此袁以下工作成為企業(yè)的當(dāng)務(wù)之急院加強(qiáng)成本管理袁降低成本曰加強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷管理袁不斷開(kāi)拓新市場(chǎng)袁提高市場(chǎng)占有率曰加強(qiáng)客戶信用管理袁加速貨款

11、回收曰及時(shí)處置閑置不用的固定資產(chǎn)袁提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度袁增強(qiáng)企業(yè)盈利能力遙四、股利政策與企業(yè)績(jī)效對(duì)股利政策與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的考察袁可以追溯到耘葬澤賊藻則鄄遭則燥燥噪和允藻灶澤藻灶的解釋袁他們認(rèn)為股東可以通過(guò)減少管理者控制的現(xiàn)金流量來(lái)增加管理者任意分配資源的難度遙當(dāng)股利分配像債務(wù)融資一樣成為一種硬約束時(shí)袁股利分配政策對(duì)企業(yè)績(jī)效將起到與資本結(jié)構(gòu)相似的效果遙因?yàn)楣芾碚咚芸刂频默F(xiàn)金流量越少袁他們就越難于采取不利于股東利益的行為袁而減少管理者控制的現(xiàn)

12、金流量的方式之一就是增加股利支付水平遙悅則燥澤澤皂葬灶和勻葬則賊又曾指出袁由于債務(wù)承諾比股利承諾更難違約袁減少管理者控制的現(xiàn)金流量的另一種方式即增加負(fù)債水平遙這同時(shí)道出了股利政策與融資政策一樣在降低代理成本方面具有一定潛力遙閱藻葬灶早藻造燥進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)袁處于財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)期或?qū)⒈凰接谢钠髽I(yè)是不愿削減股利支付水平的袁這就意味著一種明顯的利益從債券持有人流向股東的傾向遙國(guó)內(nèi)關(guān)于股利政策的研究始于陳曉等給出的我國(guó)上市公司存在股利信號(hào)傳遞效應(yīng)的結(jié)論

13、遙魏剛對(duì)我國(guó)上市公司員怨怨苑年度股利分配預(yù)案推出后的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行的實(shí)證分析袁得出我國(guó)上市公司的股利分配政策與公司股票價(jià)格相關(guān)的結(jié)論遙呂長(zhǎng)江堯王克敏認(rèn)為袁我國(guó)上市公司的股利分配政策支持蘊(yùn)蚤灶賊灶藻則的股利信號(hào)傳遞理論和允藻灶澤藻灶的代理成本理論袁不支持醞贈(zèng)藻則澤的籌資次序理論遙這一系列的研究為更好地實(shí)施股利政策提供了經(jīng)驗(yàn)支持袁增大股利支付比例將增加企業(yè)外部權(quán)益資本籌資機(jī)會(huì)遙在企業(yè)盈利穩(wěn)定的情況下袁股利的增加勢(shì)必引發(fā)外部融資機(jī)會(huì)袁當(dāng)企業(yè)增加

14、其外部權(quán)益時(shí)袁管理者就增加了被外部權(quán)益主體如證券交易所堯證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)及投資者監(jiān)督的機(jī)會(huì)袁這種監(jiān)督促使管理者的行為要與股東的利益一致袁以避免被解雇的風(fēng)險(xiǎn)袁從而會(huì)提高企業(yè)績(jī)效遙綜上所述袁企業(yè)要在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大潮中脫穎而出袁保持穩(wěn)步上升的企業(yè)績(jī)效袁就需要不斷加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)管理袁調(diào)整和平衡好股權(quán)結(jié)構(gòu)堯資本結(jié)構(gòu)堯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和股利政策與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系袁使企業(yè)主體在風(fēng)險(xiǎn)最小化的同時(shí)達(dá)到企業(yè)績(jī)效的最優(yōu)化遙這四種因素在企業(yè)不同發(fā)展時(shí)期將有不同的側(cè)重點(diǎn)袁如何權(quán)

15、衡有待進(jìn)一步的研究遙另外袁對(duì)這四種因素與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的定量研究也是今后研究的一大方向遙笫一、誠(chéng)信的含義及其與企業(yè)商譽(yù)的關(guān)系誠(chéng)信就是指誠(chéng)實(shí)守信遙誠(chéng)信的核心不在于做出某種承諾袁而在于對(duì)所做出承諾的履行遙有人把誠(chéng)信歸入道德范疇袁但是誠(chéng)信與道德實(shí)際上是有區(qū)別的遙道德是指調(diào)整人與人之間以及個(gè)人與社會(huì)之間關(guān)系的行為規(guī)范的總和袁是社會(huì)意識(shí)形態(tài)之一遙道德以善和惡堯正義和非正義堯公正和偏私堯誠(chéng)實(shí)和虛偽等道德標(biāo)準(zhǔn)來(lái)評(píng)價(jià)人們的各種行為和調(diào)整人們之間的關(guān)系遙道

16、德包括誠(chéng)信袁誠(chéng)信是道德的基本原則之一遙因?yàn)檎\(chéng)信主要是反映在特定的交易事項(xiàng)上袁所以有其功利色彩袁其目的是維護(hù)良好的交易環(huán)境袁降低交易費(fèi)用袁增加社會(huì)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)利益遙因此袁誠(chéng)信無(wú)法承載更多的道德內(nèi)容遙誠(chéng)信是一個(gè)企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)袁誠(chéng)信的外在表現(xiàn)形式是聲譽(yù)遙良好的聲譽(yù)自然可以為企業(yè)帶來(lái)超額收益袁與一般所說(shuō)的企業(yè)商譽(yù)應(yīng)該是同一個(gè)概念遙美國(guó)著名會(huì)計(jì)學(xué)家亨德理克森在專著葉會(huì)計(jì)理論曳中從會(huì)計(jì)的角度對(duì)什么是商譽(yù)總結(jié)了三種觀點(diǎn)袁其中之一就是商譽(yù)是對(duì)企業(yè)好感的

17、價(jià)值遙商譽(yù)是企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的特殊項(xiàng)目袁能為企業(yè)創(chuàng)造超額利潤(rùn)袁因此企業(yè)的聲譽(yù)與其商譽(yù)有著相同的功能和本質(zhì)遙野等量資本獲取等量利潤(rùn)冶袁如果企業(yè)獲得超過(guò)可辨認(rèn)資產(chǎn)盈利的超額利潤(rùn)袁那么它必然來(lái)自企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)要要要商譽(yù)淵不一定入賬冤袁是社會(huì)對(duì)企業(yè)好感的價(jià)值體現(xiàn)遙這種好感不是來(lái)自于某一個(gè)人的袁而是社會(huì)公眾好感的集合曰不是短時(shí)期形成的袁而是在較長(zhǎng)的歷史時(shí)期中形成并保持穩(wěn)定的遙社會(huì)公眾對(duì)企業(yè)有好感袁也就是企業(yè)建立起了良好的聲譽(yù)袁企業(yè)是聲譽(yù)的載體遙在長(zhǎng)期

18、的市場(chǎng)交易活動(dòng)中形成的良好聲譽(yù)是社會(huì)公眾給予企業(yè)的評(píng)價(jià)袁是企業(yè)誠(chéng)信的外在表現(xiàn)袁所以誠(chéng)信也就成為企業(yè)商譽(yù)最核心的內(nèi)容遙二、誠(chéng)信缺失的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行分析研究時(shí)袁通常假定在信息充分和完備的前提下做出決策袁但實(shí)際上信息是否充分和完備對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的決策和有效性有著重要的影響袁并且取得信息是要花費(fèi)成本的袁甚至于花費(fèi)很大成本也不一定能夠得到所需的信息遙因此袁主要研究由于獲取信息困難而普遍存在于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的信息不對(duì)稱問(wèn)題的信息理論應(yīng)運(yùn)而