固定收益證券電子平臺的流動性及其外部效應(yīng)的研究.pdf

1、我國的債券市場中市場分割現(xiàn)象較為嚴(yán)重，且呈現(xiàn)銀行間市場為主，交易所市場被邊緣化的局面，基于此背景上交所推出了固定收益證券電子平臺（下文簡稱固定收益平臺）。固定收益平臺引入了做市商制度，形成了兩層次的市場結(jié)構(gòu)，對不同債券品種采用不同的結(jié)算方式，在交易機(jī)制、市場結(jié)構(gòu)及結(jié)算機(jī)制方面均實現(xiàn)了創(chuàng)新，對債券市場的結(jié)構(gòu)變化產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。
　　 為研究該平臺運(yùn)行兩來多來實際的運(yùn)作情況，本文從市場微觀結(jié)構(gòu)理論出發(fā)，以流動性為著眼點(diǎn)，實證分析了

2、平臺的流動性狀況及平臺對原有兩個債券市場的影響。
　　 本文首先根據(jù)市場微觀結(jié)構(gòu)理論分析了固定收益平臺的市場架構(gòu)，包括其市場參與者、交易產(chǎn)品、交易規(guī)模、交易機(jī)制等各方面。然后用多種流動性指標(biāo)衡量了平臺的流動性水平，發(fā)現(xiàn)該平臺的流動性水平在成立之初較弱，在08年5月之后平穩(wěn)提升，不同期限的債券其流動性水平存在著差異，1年、3年、7年期的流動性較好，但5年期債券的流動性較差。平臺的各項流動性指標(biāo)均好于銀行間債券市場和交易所債券市場，

3、其獨(dú)特的兩層市場結(jié)構(gòu)較好地適應(yīng)了市場的發(fā)展。
　　 本文另一個重點(diǎn)是考察了平臺的推出對銀行間市場及交易所債券市場流動性的影響，以及對改善債券市場分割的效果。研究得出，固定收益平臺提高了交易所債券市場的流動性，存在著正的外部效應(yīng)，但由于市場參與者及交易產(chǎn)品、交易機(jī)制的類似，平臺對銀行間市場起了分流的作用，銀行間市場的流動性不升反降。其次，從利率期限結(jié)構(gòu)來看，在平臺推出一年后，銀行間市場和交易所市場的利差明顯縮小，兩者的曲線基本重合

4、，說明平臺對改善市場分割起到了積極的作用。
　　 固定收益平臺成立時間并不久，在運(yùn)行中仍然存在著不少問題，本文最后部分分析了該平臺中存在的問題，并對應(yīng)提出了進(jìn)一步提高平臺流動性的政策建議。本文在以下幾個方面實現(xiàn)了不同程度的創(chuàng)新：將固定收益平臺從交易所市場中分離出來作為一個獨(dú)立的研究對象，這樣更符合我國目前債券市場的結(jié)構(gòu)；不僅考察了平臺本身的流動性水平，而且從整體上分析該平臺推出對整個債券市場的影響，體現(xiàn)了該平臺的價值；實證檢驗了