結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型及其在長期風(fēng)險管理中的應(yīng)用.pdf

1、次貸危機在全球金融市場的肆虐引發(fā)了人們對金融衍生產(chǎn)品及風(fēng)險管理的重新思考和進一步重視。雖然金融創(chuàng)新產(chǎn)品能夠成為風(fēng)險重構(gòu)、風(fēng)險分散、風(fēng)險對沖的工具，解決資金流動的瓶頸，降低資金使用成本，拓寬融資渠道，增加市場活力，但是，在金融機構(gòu)對高額利潤的過分追求以及對經(jīng)濟、金融環(huán)境發(fā)展趨勢缺乏遠見的情況下，金融創(chuàng)新產(chǎn)品自身的杠桿作用會使風(fēng)險放大并加速傳播。
　　 本文以長期風(fēng)險管理為切入點，引入在長跨期時間序列數(shù)據(jù)建模中較為流行的，具有靈活性

2、和非線性特征的模型——馬爾科夫結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型。在國外，它很早就被用于分析GNP等宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，以捕捉經(jīng)濟系統(tǒng)里偶然但重復(fù)出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)變化。近年來，它也被用來度量股票、債券等金融產(chǎn)品的市場風(fēng)險，并成為保險公司等關(guān)注長期投資風(fēng)險的機構(gòu)推薦使用的風(fēng)險準備金計算模型。而國內(nèi)對它的研究多限于實證方面，未有更深入的探討和創(chuàng)新。
　　 本文由六個章節(jié)組成。
　　 第一章簡述風(fēng)險管理的發(fā)展與重要性，綜述國內(nèi)外結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型的研究成果，并提出全

3、文架構(gòu)。
　　 第二章從結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型的構(gòu)造原理出發(fā)，詳細介紹了模型設(shè)定、參數(shù)估計方法、殘差分析以及對普通結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型性進行擴展的思路。
　　 第三章應(yīng)用結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型分析信用風(fēng)險。對反映市場信用風(fēng)險水平的CDS指數(shù)建立結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型，將其分為信用利差縮小、波動減弱狀態(tài)和利差擴大、波動增加狀態(tài)，分析CDS指數(shù)對金融市場事件的反應(yīng)。同時，在以其為標的資產(chǎn)的標準化CDO權(quán)益級分券的定價中加入經(jīng)濟周期、行業(yè)周期等長期風(fēng)險因素，預(yù)測在

4、信用風(fēng)險激增的危機時期CDO價格的變化趨勢。
　　 第四章再次回到股票市場分析中。首先，考察了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型對股票市場長期收益率分布尖峰、厚尾、偏斜特征的描述，并通過比較它與其他模型估計的股市下跌概率，證明其在預(yù)計市場下泄風(fēng)險上的準確性。其次，利用結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型對樣本時間序列敏感的特點，根據(jù)參數(shù)估計值的變化，設(shè)計出檢測股票價格序列變點的方法。通過對美國股市的實證分析證明變點檢測方法的有效性。
　　 第五章創(chuàng)新性的提出帶約束的