結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型及其在長期風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用.pdf

1、次貸危機(jī)在全球金融市場(chǎng)的肆虐引發(fā)了人們對(duì)金融衍生產(chǎn)品及風(fēng)險(xiǎn)管理的重新思考和進(jìn)一步重視。雖然金融創(chuàng)新產(chǎn)品能夠成為風(fēng)險(xiǎn)重構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)分散、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，解決資金流動(dòng)的瓶頸，降低資金使用成本，拓寬融資渠道，增加市場(chǎng)活力，但是，在金融機(jī)構(gòu)對(duì)高額利潤的過分追求以及對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境發(fā)展趨勢(shì)缺乏遠(yuǎn)見的情況下，金融創(chuàng)新產(chǎn)品自身的杠桿作用會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)放大并加速傳播。
　　 本文以長期風(fēng)險(xiǎn)管理為切入點(diǎn)，引入在長跨期時(shí)間序列數(shù)據(jù)建模中較為流行的，具有靈活性

2、和非線性特征的模型——馬爾科夫結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型。在國外，它很早就被用于分析GNP等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以捕捉經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)里偶然但重復(fù)出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)變化。近年來，它也被用來度量股票、債券等金融產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并成為保險(xiǎn)公司等關(guān)注長期投資風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)推薦使用的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)算模型。而國內(nèi)對(duì)它的研究多限于實(shí)證方面，未有更深入的探討和創(chuàng)新。
　　 本文由六個(gè)章節(jié)組成。
　　 第一章簡述風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展與重要性，綜述國內(nèi)外結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型的研究成果，并提出全

3、文架構(gòu)。
　　 第二章從結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型的構(gòu)造原理出發(fā)，詳細(xì)介紹了模型設(shè)定、參數(shù)估計(jì)方法、殘差分析以及對(duì)普通結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型性進(jìn)行擴(kuò)展的思路。
　　 第三章應(yīng)用結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型分析信用風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)反映市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)水平的CDS指數(shù)建立結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型，將其分為信用利差縮小、波動(dòng)減弱狀態(tài)和利差擴(kuò)大、波動(dòng)增加狀態(tài)，分析CDS指數(shù)對(duì)金融市場(chǎng)事件的反應(yīng)。同時(shí)，在以其為標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化CDO權(quán)益級(jí)分券的定價(jià)中加入經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)周期等長期風(fēng)險(xiǎn)因素，預(yù)測(cè)在

4、信用風(fēng)險(xiǎn)激增的危機(jī)時(shí)期CDO價(jià)格的變化趨勢(shì)。
　　 第四章再次回到股票市場(chǎng)分析中。首先，考察了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型對(duì)股票市場(chǎng)長期收益率分布尖峰、厚尾、偏斜特征的描述，并通過比較它與其他模型估計(jì)的股市下跌概率，證明其在預(yù)計(jì)市場(chǎng)下泄風(fēng)險(xiǎn)上的準(zhǔn)確性。其次，利用結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換模型對(duì)樣本時(shí)間序列敏感的特點(diǎn)，根據(jù)參數(shù)估計(jì)值的變化，設(shè)計(jì)出檢測(cè)股票價(jià)格序列變點(diǎn)的方法。通過對(duì)美國股市的實(shí)證分析證明變點(diǎn)檢測(cè)方法的有效性。
　　 第五章創(chuàng)新性的提出帶約束的