中資美元債打開(kāi)境外融資渠道的“功夫債”

1、 債券深度報(bào)告 債券深度報(bào)告 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 6 一、品種概述：境內(nèi)主體打開(kāi)境外融資渠道 一、品種概述：境內(nèi)主體打開(kāi)境外融資渠道 中資美元債是中資企業(yè)在境外市場(chǎng)發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券。 中資美元債是中資企業(yè)在境外市場(chǎng)發(fā)行的以美元計(jì)價(jià)的債券。一方面，境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)作為發(fā)債主體，通過(guò)境外融資可以有效利用外資，滿足其融資需求。另一方面，對(duì)于國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)而言，

2、中資美元債是初期進(jìn)行境外市場(chǎng)投資的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象，從流動(dòng)性上看，美元債市場(chǎng)機(jī)制成熟，活躍度較高，配置和交易優(yōu)勢(shì)都較為明顯。 中資美元債市場(chǎng)關(guān)注度逐步提升， 現(xiàn)已發(fā)展成為重要的投資品種。 中資美元債市場(chǎng)關(guān)注度逐步提升， 現(xiàn)已發(fā)展成為重要的投資品種。 自 1986 年第一支中資美元債發(fā)行至今，美元債市場(chǎng)已有了長(zhǎng)足的發(fā)展。從存量規(guī)模來(lái)看，截至 2021 年10 月 22 日，中資美元債券合計(jì)約 2200 只，存量規(guī)模超 9000 億美元，占全部

3、離岸債比重的 90%以上，約為境內(nèi)信用債存量規(guī)模的 14%。 因其信用主體在境內(nèi)，流動(dòng)性在境外，中資美元債同時(shí)受到國(guó)內(nèi)與國(guó)外兩類(lèi)政策的監(jiān)管。因其信用主體在境內(nèi)，流動(dòng)性在境外，中資美元債同時(shí)受到國(guó)內(nèi)與國(guó)外兩類(lèi)政策的監(jiān)管。國(guó)內(nèi)監(jiān)管是影響中資美元債發(fā)行規(guī)模波動(dòng)的重要原因之一，其主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)為人民銀行、發(fā)改委以及外管局。相較于國(guó)內(nèi)監(jiān)管而言，國(guó)際監(jiān)管政策相對(duì)松弛，主要發(fā)行規(guī)則是參照 Reg S 以及 144A。 （一）國(guó)內(nèi)監(jiān)管： （一）國(guó)內(nèi)監(jiān)管：

4、2015 年后，備案制出現(xiàn)，監(jiān)管實(shí)質(zhì)放松 年后，備案制出現(xiàn)，監(jiān)管實(shí)質(zhì)放松 2015 年發(fā)改委 年發(fā)改委 2044 號(hào)文的頒布是中資美元債發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道的重要節(jié)點(diǎn)。 號(hào)文的頒布是中資美元債發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道的重要節(jié)點(diǎn)。為推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債，發(fā)揮國(guó)際資本市場(chǎng)低成本資金在促投資、穩(wěn)增長(zhǎng)方面的積極作用，2013年外管局頒布《外債登記管理辦法》，取消了部分審批流程，2015 年《關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的通知》（2044 號(hào)文）頒布，中國(guó)

5、境內(nèi)對(duì)中資美元債由審批制轉(zhuǎn)為采用備案制，監(jiān)管實(shí)質(zhì)“松綁”。 2044 號(hào)文主要針對(duì)發(fā)行期限在 1 年期以上的外債，對(duì)備案登記流程做出簡(jiǎn)化，對(duì)事前、事中、事后的債務(wù)管理做出了明確規(guī)定，中資美元債發(fā)行效率自此大大提升。具體來(lái)看，發(fā)改委收到備案登記申請(qǐng)后 5 個(gè)工作日決定是否受理，受理日起 7 個(gè)工作日內(nèi)，在外債總規(guī)模限額內(nèi)出具《企業(yè)境內(nèi)接直發(fā)行外債備案登記證明》，債券在 1 年的有效期內(nèi)完成發(fā)行即可，企業(yè)境外發(fā)債熱情也由此被激發(fā)。 圖表 圖

6、表 1 發(fā)改外資〔 發(fā)改外資〔2015〕2044 號(hào)文及《外債備案指南》主要內(nèi)容 號(hào)文及《外債備案指南》主要內(nèi)容 項(xiàng)目 項(xiàng)目 發(fā)改外資〔 發(fā)改外資〔2015〕2044 號(hào)文 號(hào)文 企業(yè)發(fā)行外債備案登記辦事指南 企業(yè)發(fā)行外債備案登記辦事指南 適用范圍 適用范圍 境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、 以本幣或外幣計(jì)價(jià)、按約定還本付息的 1 年期以上債務(wù)工具，包括境外發(fā)行債券、中長(zhǎng)期國(guó)際商業(yè)貸款等。 “1 年期以上”不包括

7、 1 年期。 需要辦理備案登記的范圍不僅限于公開(kāi)發(fā)行外債。 投資公司定向發(fā)行的可轉(zhuǎn)債需要辦理備案登記手續(xù)。 外債包括但不限于普通債、 高級(jí)債、 金融債、 永續(xù)債、 可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等境外債務(wù)性融資工具。 事前備案材料 事前備案材料 發(fā)行外債的申請(qǐng)報(bào)告與發(fā)行方案，包括外債幣種、規(guī)模、利率、期限、募集資金用途及資金回流情況等。 “事前” 指?jìng)l(fā)行或貸款提款之前。 企業(yè)需要取得 《企業(yè)借用外債備案登記證明》 后再開(kāi)展外債發(fā)行或提款工作。 申

8、請(qǐng)單位 申請(qǐng)單位 實(shí)施外債規(guī)模切塊管理改革試點(diǎn)的省市， 企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)向試點(diǎn)省市發(fā)展改革委提出備案登記申請(qǐng)。 中央管理企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)， 以及試點(diǎn)省市以外的地方企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接向國(guó)家發(fā)改委提出備案登記申請(qǐng)。 中央管理企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)由集團(tuán)總部 （總公司、 總行等）向國(guó)家發(fā)展改革委提出備案登記申請(qǐng)，地方企業(yè)（含金融機(jī)構(gòu)）直接向國(guó)家發(fā)展改革委提出備案登記申請(qǐng)。 備案登記單位 備案登記單位 國(guó)家發(fā)改委在收到備案登記申請(qǐng)后 5 個(gè)工作日決定是否

9、予以受理，自受理之日起 7 個(gè)工作日內(nèi)，在外債總規(guī)模限額內(nèi)出原則上企業(yè)應(yīng)在《企業(yè)發(fā)行外債備案登記證明》的有效期內(nèi)完成交割工作。企業(yè)根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)需要，如需變更債券深度報(bào)告 債券深度報(bào)告 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210 號(hào) 8 2017/1/12 央行 《關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎管理有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)〔2017〕9 號(hào)） 擴(kuò)大跨境融資規(guī)模，將境內(nèi)企業(yè)跨境融資杠桿率由原來(lái)的 境內(nèi)企業(yè)跨境融資杠

10、桿率由原來(lái)的 1 調(diào)整為 調(diào)整為 2（非銀法人金融機(jī)構(gòu)融資額度為 1 倍凈資產(chǎn)，銀行類(lèi)法人和外國(guó)銀行境內(nèi)分行為 0.8 倍凈資產(chǎn)）2017/1/26 外管局 《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)外匯管理改革完善真實(shí)合規(guī)性審核的通知》 （匯發(fā)〔2017〕3 號(hào)） 擴(kuò)大境內(nèi)外匯貸款結(jié)匯范圍。 允許內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金調(diào)回境內(nèi)使用。 允許內(nèi)保外貸項(xiàng)下資金調(diào)回境內(nèi)使用。 債務(wù)人可通過(guò)向境內(nèi)進(jìn)行放貸、 股權(quán)投資等方式將擔(dān)保項(xiàng)下資金直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用。 2018/5/

11、11 發(fā)改委 《國(guó)家發(fā)展改革委 財(cái)政部關(guān)于完善市場(chǎng)約束機(jī)制 嚴(yán)格防范外債風(fēng)險(xiǎn)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》（發(fā)改外資〔2018〕706 號(hào)）嚴(yán)禁企業(yè)以各種名義要求或接受地方政府及其所屬部門(mén)為其市場(chǎng)化融資行為提供擔(dān)?；虺袚?dān)償債責(zé)任，切實(shí)做到“誰(shuí)用誰(shuí)借、誰(shuí)借誰(shuí)還、審慎決策、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。募集資金重點(diǎn)用于支持創(chuàng)新發(fā)展、綠色發(fā)展、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造業(yè)以及“一帶一路”建設(shè)和國(guó)際產(chǎn)能合作等。 2019/6/6 發(fā)改委 《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于

12、對(duì)地方國(guó)有企業(yè)發(fā)行外債申請(qǐng)備案登記有關(guān)要求的通知》（發(fā)改辦外資〔2019〕666 號(hào)） 地方國(guó)有企業(yè)作為獨(dú)立法人承擔(dān)外債償還責(zé)任， 地方政府及其部門(mén)不得直接或者承諾以財(cái)政資金償還地方國(guó)有企業(yè)外債，不得為地方國(guó)有企業(yè)發(fā)行外債提供擔(dān)保。 承擔(dān)地方政府融資職能的地方國(guó)有企業(yè)發(fā)行外債僅限用于償還未來(lái)一年內(nèi)到期的 僅限用于償還未來(lái)一年內(nèi)到期的中長(zhǎng)期外債。 中長(zhǎng)期外債。 2019/7/12 發(fā)改委 《國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請(qǐng)

13、備案登記有關(guān)要求的通知》（發(fā)改辦外資〔2019〕778 號(hào)） 房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來(lái)一年內(nèi)到期的中長(zhǎng)期境外債務(wù)。 只能用于置換未來(lái)一年內(nèi)到期的中長(zhǎng)期境外債務(wù)。 2020/3/11 央行 《關(guān)于調(diào)整全口徑跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》（銀發(fā)〔2020〕64 號(hào)） 將全口徑外債的宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由 宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由 1 上調(diào)至 上調(diào)至 1.25。 2021/1/7 央行 《關(guān)于調(diào)整企業(yè)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的通知》 （銀

14、發(fā) 〔2021〕5 號(hào)） 將全口徑外債的宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由 宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由 1.25 下調(diào)至 下調(diào)至 1。 2021/9/14 央行 《中國(guó)人民銀行關(guān)于開(kāi)展內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通南向合作的通知》 符合中國(guó)人民銀行要求的境內(nèi)投資者可通過(guò)“南向通”開(kāi)展債券投資，標(biāo)的債券為境外發(fā)行并在香港債券市場(chǎng)交易流通的所有券種。 交易對(duì)手暫定為香港金融管理局指定的做市商。 境內(nèi)投資者范圍暫定為經(jīng)中國(guó)人民銀行認(rèn)可的部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商。合格境

15、內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII）和人民幣合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（RQDII）也可通過(guò)“南向通”開(kāi)展境外債券投資。 目前，“南向通”年度總額度為 5000 億元等值人民幣，每日額度為 200 億元等值人民幣。 資料來(lái)源：發(fā)改委，外管局，央行，Wind，華創(chuàng)證券整理 （二）國(guó)外監(jiān)管：借助 國(guó)外監(jiān)管：借助 Reg S 與 144A 豁免條例 豁免條例 由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生在美國(guó)境內(nèi)，中資美元債在境外的監(jiān)管限制相對(duì)寬松。 由于債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生在美國(guó)境內(nèi)，中資美

16、元債在境外的監(jiān)管限制相對(duì)寬松。為推動(dòng)歐洲美元債以及亞洲美元債市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)證券交易委員會(huì)先后頒布了 SEC 注冊(cè)程序的豁免條例 144A 和 Reg S，也稱(chēng)安全港規(guī)則，放松了對(duì)中資美元債發(fā)行的監(jiān)管限制。此外 144A 還放松了兩年持有期限的要求，允許大型機(jī)構(gòu)相互交易頭寸；Reg S 規(guī)則的發(fā)行人同樣可以不受任何 SEC 備案要求的約束，且發(fā)行所需時(shí)間和費(fèi)用的要求更低。 適用 適用 144 A 規(guī)則發(fā)行的債券主要是面向美國(guó)境內(nèi)投資者發(fā)