最終控制人性質(zhì)、市場化進程與集團控制的后果——基于中國上市公司的實證研究.pdf

1、作為對外部市場機制不完善的一種替代形式,企業(yè)集團在新興市場國家廣泛存在。對于上市公司來說,附屬于某一企業(yè)集團可能帶來復(fù)雜的經(jīng)濟后果:一方面,企業(yè)集團可能通過建立內(nèi)部市場網(wǎng)絡(luò)降低成員企業(yè)的交易成本,從而促進經(jīng)營效率;另一方面,企業(yè)集團可能通過內(nèi)部的金字塔結(jié)構(gòu)等控制形式掏空上市公司,侵害中小股東的利益。關(guān)于新興市場國家的許多經(jīng)驗研究表明,上述各種效應(yīng)的確存在。目前我國仍然是典型的新興市場經(jīng)濟,在這個大環(huán)境下,企業(yè)集團是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要

2、力量。在我國資本市場上,約70％的上市公司附屬于某一企業(yè)集團。那么,在中國,集團控制對上市公司到底發(fā)揮著哪種效應(yīng)?什么因素導(dǎo)致了這種效應(yīng)?迄今為止,我國還沒有關(guān)于企業(yè)集團上述后果的大樣本實證研究。
　　 有鑒于此,本文選取了2000年一2007年間我國上市公司為樣本,對上述問題的回答提供了經(jīng)驗證據(jù)。本文首先在全體上市公司樣本中檢驗集團控制對上市公司業(yè)績的影響,進而判斷企業(yè)集團對上市公司的凈效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上,分別根據(jù)上市公司最終控

3、制人的不同類型和所在地區(qū)市場化進程的差異,對集團控制的后果進行分組檢驗,借此判斷集團控制后果的制約因素。最后,本文進一步考察了地區(qū)市場化進程和最終控制人類型之間在影響集團控制后果方面的交互作用。
　　 實證結(jié)果顯示,整體上,企業(yè)集團控制不利于上市公司業(yè)績,這說明在資本市場中企業(yè)集團的負面效應(yīng)超過了其正面效應(yīng)。進一步發(fā)現(xiàn),企業(yè)集團對上市公司的這種負面效應(yīng)主要來自于境內(nèi)個人作為最終控制人的企業(yè),其他非國有企業(yè)以及國有企業(yè)中,集團控制

4、的負面效應(yīng)并不明顯。與此同時,上市公司所在地區(qū)的市場化進程越差(體現(xiàn)為市場化程度越低、政府干預(yù)水平越高、法治發(fā)展水平越低),集團控制的不利后果越明顯。最后,當(dāng)上市公司的最終控制人為境內(nèi)個人時,市場化進程的影響最明顯。即,在地區(qū)市場環(huán)境較差同時為境內(nèi)個人控制的情況下,集團控制的效果最差。
　　 本文的研究進一步豐富了有關(guān)新興市場國家企業(yè)集團經(jīng)濟后果的相關(guān)研究成果,有助于人們加深對我國企業(yè)集團治理效率及其決定機制的認識,從而為有關(guān)部