多因子對(duì)沖模型的研究.pdf

1、通過不斷地摸索和實(shí)踐逐步的走向成熟。近些年來，金融創(chuàng)新更是不斷，特別是2010年我國自己的金融期貨的誕生給整個(gè)證券市場(chǎng)提供了新的工具，將傳統(tǒng)單邊做多的操作模式做了顛覆式的革新。也正是在這個(gè)時(shí)候，國內(nèi)一些有長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光的投資人開始尋找一些更加合理、更加穩(wěn)定、更具有技術(shù)含量的盈利模式，不少人開始把目光集中于量化對(duì)沖投資策略上。
　　量化對(duì)沖對(duì)于美國等成熟市場(chǎng)的投資人來說并不是一個(gè)新鮮的詞匯，早在上個(gè)世紀(jì)40年代就提出了“對(duì)沖”這個(gè)概念，“

2、對(duì)沖基金”在經(jīng)歷了幾次起起落落后逐步完善和成熟。而隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的不斷提升，“量化”概念也被引進(jìn)投資領(lǐng)域并被大家所廣泛認(rèn)可，特別是量化投資大師詹姆斯西蒙斯的橫空出世更是讓投資界了解了“量化”的魅力。
　　目前，各種運(yùn)用量化對(duì)沖策略盈利的私募基金和公募基金專戶不斷涌現(xiàn)。Alpha收益的獲取方式五花八門，但萬變不離其宗，或是選取表現(xiàn)優(yōu)于大盤的股票，或是把握合適的買賣時(shí)機(jī)，抑或是運(yùn)用衍生品工具套取絕對(duì)收益。不同的alpha策略中alph

3、a收益的來源各不相同，其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也不一。本文研究的目的便是發(fā)掘出驅(qū)動(dòng)個(gè)股產(chǎn)生alpha收益的多種alpha因子，進(jìn)而根據(jù)發(fā)掘出的有效alpha因子設(shè)計(jì)相應(yīng)的選股策略和對(duì)沖組合，以尋找獲得穩(wěn)定收益的投資方式。
　　在選股方式上面，目前常見的量化選股方法主要有四大類。多因子模型、動(dòng)量反轉(zhuǎn)選股、分類和回歸樹、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)。其中簡(jiǎn)單介紹一下多因子模型。1976年，羅斯提出了著名的套利定價(jià)理論(Arbitrage Pricing Theor

4、y，APT)。而多因素選股模型或多因子選股模型可以在實(shí)際操作中看成是APT理論的最典型代表。多因子選股模型的原理是找到那些引起證券價(jià)格變動(dòng)的因素加入到收益率的計(jì)算公式當(dāng)中，然后通過統(tǒng)計(jì)學(xué)原理計(jì)算出基于這些因子的選股模型，而這一做法將簡(jiǎn)化投資組合分析所要求的關(guān)于證券和證券之間相關(guān)系數(shù)的輸入這一環(huán)節(jié)。該選股模型的質(zhì)量主要取決于因子的選擇，即我們所選擇的因子是否能夠被證明是導(dǎo)致證券收益率波動(dòng)的根本原因。在因子篩選的問題上，通常可以采取分層回歸

5、和逐步回歸的方法進(jìn)行篩選，然后進(jìn)行主成分分析，在眾多的因子中尋找到解釋度較高的指標(biāo)組合，盡量反應(yīng)所有信息。當(dāng)然，證券之間的聯(lián)動(dòng)性除了源于市場(chǎng)本身的因素之外，還取決于一些非市場(chǎng)因素。本文正文部分將主要通過多因子模型來尋求alpha收益。
　　本文的研究側(cè)重從實(shí)際運(yùn)用的角度出發(fā)，力求能夠運(yùn)用于真實(shí)的操作中。文章首先從量化對(duì)沖模型構(gòu)建的出發(fā)，分析模型中“對(duì)沖”和“量化”分別的含義。
　　其中“對(duì)沖”涉及到工具的選擇，文中對(duì)比了現(xiàn)在

6、國內(nèi)市場(chǎng)可以用到的幾種做空手段，包括融資融券、期權(quán)、期貨。其中融資融券、期權(quán)還不具備實(shí)際使用價(jià)值，所以主要討論了使用期貨作為做空手段的情況。由于目前國內(nèi)市場(chǎng)主要有三種股指期貨，通過數(shù)據(jù)分析得出了上證50基本意義不大，滬深300和中證500各有優(yōu)劣的結(jié)論。在實(shí)際使用中，中證500指數(shù)穩(wěn)定性高但由于指數(shù)本身較為強(qiáng)勢(shì)，會(huì)損失一部分組合收益。滬深300指數(shù)作為對(duì)沖工具有一定的致命缺陷，會(huì)導(dǎo)致在特殊情況下出現(xiàn)較大回撤，但是由于表現(xiàn)較弱，會(huì)帶來一定

7、的超額收益?？偟膩碚f在做指數(shù)分析時(shí)我們用到了滬深300做基準(zhǔn)指數(shù)，對(duì)比因子超額收益效果，而在實(shí)際運(yùn)用中為了追求穩(wěn)定性還是選擇了犧牲一部分收益，使用中證500指數(shù)。
　　另一方面，研發(fā)的重點(diǎn)其實(shí)在“量化”選股上。之前提到本文主要使用多因子模型來獲取alpha收益。正文中，我們構(gòu)建了一套從因子初選到因子權(quán)重確定，再到股票評(píng)價(jià)體系建立，之后通過該體系對(duì)標(biāo)的股進(jìn)行評(píng)分排序，最終選出股票組合的完整體系。并且使用真實(shí)數(shù)據(jù)，運(yùn)用各種統(tǒng)計(jì)軟件挖掘

8、出了一套可以實(shí)際使用的多因子模型。
　　在因子的初選階段，由于個(gè)股的Alpha收益由不同的Alpha因子驅(qū)動(dòng)所產(chǎn)生，因此為了有效捕捉個(gè)股Alpha收益，初始因子的選擇必須考慮足夠的維度，同時(shí)各個(gè)因子還需具備比較合理的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，這是因子選股中最關(guān)鍵也是最難解決的一個(gè)問題?？紤]到更多和更有效的因子往往能夠有效增強(qiáng)模型信息捕獲能力，因此本文以“多維度”加“海選”的方式進(jìn)行備選因子分類及挑選，首先根據(jù)經(jīng)濟(jì)邏輯和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)將因子分為9類，它

9、們分別為:盈利因子、成長(zhǎng)性因子、規(guī)模因子、估值因子、杠桿因子、流動(dòng)性因子、波動(dòng)因子、技術(shù)因子以及一致預(yù)期因子。通過對(duì)上述因子的回報(bào)做統(tǒng)計(jì)分析，篩選出可以用于建立模型的因子組。再通過二階段的測(cè)試，確定因子權(quán)重，構(gòu)建因子組合，根據(jù)實(shí)際效果調(diào)整模型構(gòu)成，最后形成初步成果。
　　除此之外，在一般因子之外，文章還討論了特殊性的因子，即事件驅(qū)動(dòng)型的因子的可行性，在一定范圍內(nèi)通過數(shù)據(jù)挖掘證明了事件驅(qū)動(dòng)因子的有效性，并得出了初步結(jié)論。