偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬-特征和信息含量.pdf

1、偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬是已實(shí)現(xiàn)偏度與風(fēng)險(xiǎn)中性偏度的差，其中包含了豐富的信息含量。本文借鑒Neuberger(2012)的分析框架，利用臺灣市場的臺指期權(quán)數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建偏度互換合約，用無模型方法同時(shí)提取到了風(fēng)險(xiǎn)中性偏度和已實(shí)現(xiàn)偏度，研究了偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬的特征和信息含量。
　　本文首先分析了偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬的特征，發(fā)現(xiàn)臺灣市場存在顯著為正的偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬，且偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬與風(fēng)險(xiǎn)中性偏度的相關(guān)性高達(dá)-0.94;偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬隨著期限的增長表現(xiàn)出小幅水平震蕩的

2、趨勢。
　　本文隨后從三個方面對偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬的信息含量進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn):(1)偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬在橫截面上具有顯著的解釋能力，它是不同于市場因子的新的定價(jià)因子;(2)偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬與投資者情緒之間存在顯著負(fù)向關(guān)系，且中長期投資者情緒對偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬的解釋力度較短期的要大;(3)不同觀測窗口期內(nèi)偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬對由兩種分位點(diǎn)度量的暴跌風(fēng)險(xiǎn)均具有顯著的預(yù)測力，卻不能對細(xì)分后的尾部風(fēng)險(xiǎn)作出準(zhǔn)確預(yù)測，且偏度風(fēng)險(xiǎn)溢酬對尾部風(fēng)險(xiǎn)的解釋力度隨著預(yù)測期限的增長