中國(guó)股市與美國(guó)股市之間聯(lián)動(dòng)性研究.pdf

1、隨著國(guó)際金融一體化，主要國(guó)際股票市場(chǎng)呈現(xiàn)一起上漲或者一起下跌趨勢(shì)，因此世界投資者十分關(guān)注股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性。股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性不僅在美國(guó)、日本、英國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，就是在韓國(guó)、新加坡、墨西哥等發(fā)展中國(guó)家也呈現(xiàn)出來(lái)了。股票市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性的基礎(chǔ)是世界經(jīng)濟(jì)一體化和以因特網(wǎng)為首的信息媒體的發(fā)展等。 作為一個(gè)來(lái)自韓國(guó)的留學(xué)生，本研究突出特點(diǎn)是側(cè)重于實(shí)證研究。本文運(yùn)用多種方法對(duì)中國(guó)股市與美國(guó)股市之間聯(lián)動(dòng)性問(wèn)題進(jìn)行研究，從不同的角度和側(cè)面去研究、

2、發(fā)現(xiàn)和論證中國(guó)股市與美國(guó)股市之間聯(lián)動(dòng)性問(wèn)題。主要結(jié)論如下： 第一，我們首先檢驗(yàn)了中國(guó)股票市場(chǎng)和美國(guó)股票市場(chǎng)之間收益率聯(lián)動(dòng)性，本文利用VAR中的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、沖擊反映函數(shù)和預(yù)測(cè)誤差方差分解來(lái)分析中國(guó)股票市場(chǎng)和美國(guó)股票市場(chǎng)之間收益率聯(lián)動(dòng)性，筆者發(fā)現(xiàn)：1)在中國(guó)和美國(guó)股市的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)表明，存在美國(guó)股市到中國(guó)B股市(上海B、深圳B)的單向因果關(guān)系，美國(guó)股市的波動(dòng)會(huì)在中國(guó)B股市上反映出來(lái)，但是相反方向卻沒(méi)有這種現(xiàn)象。還有，美

3、國(guó)股市和中國(guó)A股市之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。2)在中國(guó)和美國(guó)股市的沖擊反映函數(shù)和誤差方差分解檢驗(yàn)表明，對(duì)美國(guó)的沖擊中國(guó)B股市場(chǎng)比A股市場(chǎng)更敏感反應(yīng)。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因是中國(guó)B股市場(chǎng)的特征有關(guān)，則中國(guó)B股市場(chǎng)對(duì)境外投資者開(kāi)放。 第二，我們檢驗(yàn)了中國(guó)股票市場(chǎng)和美國(guó)股票市場(chǎng)之間收益率和波動(dòng)率的聯(lián)動(dòng)，本文利用GARCH類模型對(duì)股價(jià)收益率和波動(dòng)率的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了實(shí)證研究。筆者發(fā)現(xiàn)：1)美國(guó)股市(S&P500和納斯達(dá)克)的收益率變化對(duì)中國(guó)股市

4、(A股和B股)的收益率有很大的影響。中國(guó)股市的收益率也不能影響美國(guó)股市的收益率。2)雖然美國(guó)股市的波動(dòng)變化對(duì)上海股市的波動(dòng)有很大的影響，但是上海股市的波動(dòng)也不能影響美國(guó)股市的波動(dòng)。還有美國(guó)股市的波動(dòng)變化對(duì)深圳股市的波動(dòng)有很大的影響。深圳股市也會(huì)影響納斯達(dá)克指數(shù)，但是深圳股市的波動(dòng)也不會(huì)影響S&P500指數(shù)的波動(dòng)。 第三，中國(guó)和美國(guó)股票市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)性的原因分析。國(guó)家之間股價(jià)指數(shù)聯(lián)動(dòng)性的原因有兩種解釋。第一是傳播，又稱為溢出效應(yīng)(S

5、pilloverEffect)。第二是傳染效應(yīng)(ContagionEffect)。所以本文首先定義溢出效應(yīng)和傳染效應(yīng)，然后采用兩階段最小二乘法(TSLS:Two-srageLeastSquares)來(lái)分析股價(jià)聯(lián)動(dòng)性的原因。筆者發(fā)現(xiàn)：1)中國(guó)A股股票市場(chǎng)(上海和深圳)和美國(guó)股票市場(chǎng)(S&P和NASDAQ)之間聯(lián)動(dòng)性的原因就是溢出效應(yīng)。2)中國(guó)B股股票市場(chǎng)(上海和深圳)和美國(guó)股票市場(chǎng)(S&P和NASDAQ)之間聯(lián)動(dòng)性的原因就是傳染效應(yīng)。出現(xiàn)

6、這種現(xiàn)象的原因是中國(guó)股票市場(chǎng)的開(kāi)放程度、股票市場(chǎng)的規(guī)模等一些因素有著密不可分的關(guān)系。眾所周知，因?yàn)橹袊?guó)股票市場(chǎng)分割了A股市場(chǎng)和B股市場(chǎng)，所以美國(guó)股票市場(chǎng)的影響力對(duì)中國(guó)B股比A股更強(qiáng)一點(diǎn)。這個(gè)意味著，即使中國(guó)國(guó)內(nèi)的微觀與宏觀環(huán)境沒(méi)有發(fā)生變化，一旦外國(guó)發(fā)生了危機(jī)，中國(guó)B股市就會(huì)遭受猛烈沖擊。 第四，中美同時(shí)上市股票之間信息傳導(dǎo)。在財(cái)務(wù)理論中，關(guān)于美國(guó)存托憑證(ADR)和原股(UnderlyingStocks)之間信息傳導(dǎo)研究常見(jiàn)。但

7、是，關(guān)于中國(guó)上司公司的ADR研究幾乎沒(méi)有。有鑒于此，本文目的在于考察美國(guó)和中國(guó)兩地同時(shí)上市股票之間信息傳導(dǎo)關(guān)系。因此本文首先研究了中國(guó)公司在美國(guó)上市的浪潮，接著中國(guó)公司在美國(guó)上市的現(xiàn)狀；然后，采用MA(1)-GARCH(1，1)模型實(shí)證分析。筆者發(fā)現(xiàn)：1)信息同時(shí)傳導(dǎo)模型結(jié)果：原股收益率會(huì)在ADR收益率上反映出來(lái)，而相反方向也有這種現(xiàn)象。還有，原股波動(dòng)率會(huì)在ADR波動(dòng)率上反映出來(lái)，而相反方向也有這種現(xiàn)象。這些結(jié)果意味著原股和ADR之間存