上市公司股權再融資創(chuàng)新的比較與分析

1、上市公司股權再融資創(chuàng)新的比較與分析上市公司股權再融資創(chuàng)新的比較與分析周勤業(yè)周勤業(yè)劉宇（上海證券交易所（上海證券交易所上海上海200120200120）摘要：要：通過比較分析武鋼股份、寶鋼股份和鞍鋼新軋三家鋼鐵行業(yè)上市公司（以下簡稱三家上市公司）再融資方案，本文從行業(yè)、目標、財務變化、發(fā)行方案以及二級市場表現(xiàn)等方面，剖析三家上市公司再融資創(chuàng)新的共性和差異。在闡述三家上市公司再融資創(chuàng)新的啟示和借鑒意義基礎上，提出完善我國上市公司再融資制度的

2、若干建議。關鍵詞：關鍵詞：上市公司；股權融資；再融資創(chuàng)新作者簡介：作者簡介：周勤業(yè)，上海證券交易所副總經(jīng)理，復旦大學管理學院教授、博士生導師，財政部會計準則委員會委員、中國注冊會計師協(xié)會理事。劉宇，高級會計師，供職上海證券交易所，哈爾濱工業(yè)大學管理學院博士生。中圖分類號：F276.6文獻標識碼：AAnalysisonComparisonofListedCompanies’SecondaryOfferingsInnovationinChi

3、naZhouQinye&LiuYuAbstract：ThispaperanalysesthecommonnessdifferenceamongWuhanIronSteelCompanyLimitedBaoshanIronSteelCompanyLimitedAngangIronSteelCompanyLimited’sSecondaryOfferingsinnovationinChina.Theauthputsfwardseveralp

4、olicyadvicesfperfectingsecondaryofferingsbasingonelicitationfromtheinnovation.三家上市公司再融資的創(chuàng)新三家上市公司再融資的創(chuàng)新隨著市場環(huán)境和宏觀經(jīng)濟政策的不斷變化，現(xiàn)行以《上市公司新股發(fā)行管理辦法》、《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》及相關配套文件為主的上市公司再融資制度，自2001年3月頒布實施至今已歷時四年多在實務操作中逐漸暴露出一些問題：以剛性條件為

5、主的再融資門檻過高過僵、再融資制度事后處罰手段乏力、對再融資申請審核的重點缺乏科學性、特殊股權結構下融資制衡機制薄弱等。受此影響，近年來上市公司再融資功能發(fā)揮得并不理想，證券市場充滿了對再融資創(chuàng)新的渴求。2003年11月16日武鋼股份董事會審議通過增發(fā)不超過20億股人民幣普通股的預案，向武漢鋼鐵(集團)公司（下稱武鋼集團）定向增發(fā)不超過12億股國有法人股向社會公眾公開發(fā)行不超過8億股社會公眾股。2004年5月25日，中國證監(jiān)會審核通過公

6、司增發(fā)申請，6月14日公司發(fā)布招股意向書和發(fā)行公告，6月23日公司公布發(fā)行結果公告，發(fā)行價格6.38元股，增發(fā)數(shù)量141042.4萬股，其中向社會公眾公開發(fā)行56400萬股，向武鋼集團定向增發(fā)84642.4萬股，募集資金總額8998505120元。募集資金用于收購武鋼集團下屬的鋼鐵主業(yè)資產(chǎn)，以及相關生產(chǎn)經(jīng)營管理部門的資產(chǎn)和業(yè)務。2004年8月12日，寶鋼股份公告擬增發(fā)股份總數(shù)不超過50億股，包括向上海寶鋼集團公司（下稱寶鋼集團）定向增發(fā)

7、國家股和向社會公眾增發(fā)社會公眾股兩部分。募集資金用于收購寶鋼集團的包括鋼鐵精品、供應鏈和相關產(chǎn)業(yè)三大塊資產(chǎn)。2005年1月19日中國證監(jiān)會審核通過寶鋼股份增發(fā)申請，4月15日公司發(fā)布發(fā)行公告，4月26日公司公布發(fā)行結果公告，發(fā)行價格為5.12元股，募集資金總額256億元。最終發(fā)行數(shù)量為50億股其中向寶鋼集團定向增發(fā)國家股30億股向社會公眾增發(fā)社會公眾股20億股。2武鋼股份增發(fā)后，公司2003年度模擬匯總產(chǎn)量為667.31萬噸，是收購前的

8、4.7倍，產(chǎn)品市場占有率由收購前0.53%上升到2.51%。如表1，武鋼股份增發(fā)前，總資產(chǎn)和主營業(yè)務收入分別為77億元和68億元，與寶鋼、首鋼和新鋼釩相比有較大差距，而后三家對比公司兩項指標平均數(shù)為279億元、231億元。增發(fā)后，武鋼股份總資產(chǎn)和主營收入分別增至254億元、240億元，凈資產(chǎn)收益率由9.7%增長為17.55%。表1武鋼股份與同行業(yè)主要上市公司2003年度主要財務指標比較武鋼股份增發(fā)前后模擬同行業(yè)對比公司主要財務指標增發(fā)前

9、收購資產(chǎn)模擬匯總寶鋼首鋼新鋼釩三公司平均總資產(chǎn)(億元)77.08179.33254.01609.18129.5099.08279.25凈資產(chǎn)(億元)58.7177.43135.76356.9261.0166.25160.63每股收益（元）0.231.280.610.560.360.460.46主營收入（億元）68.07212.79240.11444.60156.2592.81231.22主營利潤（億元）10.0940.8350.9513

10、2.7316.6515.1354.83資產(chǎn)負債率(%)23.8456.8346.5541.4152.8933.1442.48凈資產(chǎn)收益率(%)9.723.3817.5519.6713.978.7314.12數(shù)據(jù)來源：根據(jù)巨潮資訊相關數(shù)據(jù)整理。收購資產(chǎn)財務指標根據(jù)公司公告中的模擬數(shù)據(jù)。如表2，寶鋼股份增發(fā)后總資產(chǎn)增加112.64%，凈資產(chǎn)增加66.17%，財務實力明顯增強。表2寶鋼股份收購前后2004年6月30日財務狀況單位：億元項目收購

11、前收購后模擬增長幅度總資產(chǎn)622.651324.02112.64%股東權益371.42617.1966.17%流動負債120.47480.96299.25%長期負債129.43191.2547.76%資產(chǎn)負債率40.13%50.77%26.51%數(shù)據(jù)來源：寶鋼股份收購資產(chǎn)獨立財務顧問報告。如表3，寶鋼股份2004年上半年主營業(yè)務收入、凈利潤分別提高138.45%、48.29%。2004年全年盈利預測主營業(yè)務收入、凈利潤分別提高132.9

12、8%、63.74%。表3寶鋼股份收購前后經(jīng)營業(yè)績對比情況數(shù)據(jù)來源：寶鋼股份關于資產(chǎn)收購及關聯(lián)交易的公告。2004年16月2004年度預測項目收購前收購模擬增長率收購前收購模擬增長率主營業(yè)務收入（億元）285.47680.71138.45%560.281305.34132.98%主營業(yè)務利潤（億元）85.21143.3068.18%151.44270.4178.57%凈利潤（億元）47.9471.0848.29%82.21134.6263