中國民營上市公司過度投資的研究——基于超額現(xiàn)金持有、政治關聯(lián)的視角.pdf

1、作為企業(yè)配置資源的重要途徑，企業(yè)的投資活動對企業(yè)的長期發(fā)展越來越重要。對于企業(yè)而言，將有限的資源合理地分配到對企業(yè)生產(chǎn)目標實現(xiàn)有利的項目上，對企業(yè)投資行為的效果非常重要。在我國資本市場尚不完善的情況下，信息不對稱導致的經(jīng)理層的道德風險、委托代理關系導致的管理層與股東的利益偏離以及宏觀層面的經(jīng)濟政策的變化等都會給企業(yè)的投資行為帶來極大的干擾。在不完美的市場中，受個人利益最大化的驅使，企業(yè)的管理層也有可能將有限的資源投資到凈現(xiàn)值為負的項目上

2、，而這種投資行為會導致企業(yè)的過度投資，進而降低企業(yè)的價值。從我國企業(yè)的實際情況來看，我國的上市公司普遍存在盲目的投資和多元化情況。
　　由于信息的不對稱、代理成本等問題的存在，以及外部環(huán)境的不確定性等原因，我國民營上市公司普遍傾向于內部持有大量的現(xiàn)金，這些現(xiàn)金的持有會使得公司的管理層進行過度投資行為從而降低資金的使用效率。而相比國有企業(yè)與政府天然的政治聯(lián)系，民營企業(yè)為了降低自身的融資約束以及獲得更多的政府補助，有強烈的動機去與政府

3、建立政治聯(lián)系，而這也會導致政府對民營企業(yè)的干預進而導致企業(yè)的過度投資行為。
　　本文以企業(yè)現(xiàn)金持有的權衡理論、代理理論，企業(yè)政治關聯(lián)的尋租理論、社會資本理論和資源依賴理論為基礎，以我國滬深兩市2004-2014年的民營上市公司作為研究對象，對企業(yè)的超額現(xiàn)金持有和政治關聯(lián)行為對企業(yè)過度投資的影響進行分析，并進一步分析了政治關聯(lián)的調節(jié)作用。研究結果表明，我國民營上市公司普遍存在超額現(xiàn)金持有和政治關聯(lián)行為，民營上市公司的超額現(xiàn)金持有會導

4、致企業(yè)的過度投資，而其政治關聯(lián)行為也會導致企業(yè)的過度投資，同時政治關聯(lián)的存在使得企業(yè)的超額現(xiàn)金持有導致的過度投資更加嚴重。
　　與以往研究相比，本文的創(chuàng)新之處在于以下幾個方面：首先，本文則將企業(yè)的超額現(xiàn)金持有引入到企業(yè)的過度投資行為中進行研究，對超額現(xiàn)金持有與企業(yè)過度投資的關系進行理論分析和實證檢驗。其次，本文在將超額現(xiàn)金持有引入到模型中后，在此基礎上，加入了政治關聯(lián)的變量，并分析了政治關聯(lián)在超額現(xiàn)金持有與過度投資之間的調節(jié)效應，