上市公司實施股權(quán)激勵引起信息操縱的實證研究.pdf

1、股權(quán)激勵方案一直被視為解決經(jīng)理人與公司股東之間代理問題的有效方式，能夠降低代理成本，提高公司的運作效率和競爭優(yōu)勢。然而，在新世紀(jì)初發(fā)生的安然等世界巨頭公司經(jīng)理人制造虛假財務(wù)報告丑聞，令業(yè)界開始重新審視股權(quán)激勵這把“雙刃劍”。毋庸置疑，股權(quán)激勵在西方成熟市場中取得了巨大的成功，長期的激勵效應(yīng)激發(fā)了經(jīng)理人的經(jīng)營性努力，提高了公司的價值。但若運用不當(dāng)，其負(fù)面影響也不容忽視，會帶來新的道德風(fēng)險，比如經(jīng)理人披露虛假信息、財務(wù)報表數(shù)據(jù)造假以及刻意釋

2、放信息影響市場投資者等信息操縱行為。
　　本文主要研究上市公司在股權(quán)激勵草案公告日前后30個交易日內(nèi)，經(jīng)理人是否會利用自身的信息優(yōu)勢來進(jìn)行信息操縱，以及經(jīng)理人如何通過信息操縱來達(dá)到對股價波動的影響，以期降低授權(quán)價格，取得自身利益最大化。選取2008年1月1日至2012年12月31日期間公告擬實施股權(quán)激勵方案的179家A股上市公司為研究樣本，研究方法為事件研究法，檢驗樣本公司在股權(quán)激勵草案公告日前后股價的超額收益率，設(shè)計變量來檢驗經(jīng)

3、理人信息操縱的頻率與強度。研究表明：市場對股權(quán)激勵普遍存在正反應(yīng)，表現(xiàn)在股價上則是在草案公告日當(dāng)天有顯著為正的超額收益，而在草案公告日前的交易日股價有較為顯著的負(fù)超額收益，在草案公告日后有顯著的正超額收益；接著，本文實證檢驗公告日前后股價超額收益的影響因素，發(fā)現(xiàn)獲授權(quán)比例和公司市值大小將會影響經(jīng)理人進(jìn)行信息操縱的努力程度；最后，本文對利好消息和利空消息做出定義，然后構(gòu)建模型進(jìn)行回歸檢驗，發(fā)現(xiàn)在草案公告日前后，經(jīng)理人進(jìn)行了信息操縱。公司在