賣空與非賣空約束下的股市定價(jià)效率研究——基于滬市融資融券樣本的實(shí)證分析.pdf

1、融資融券交易制度是證券市場(chǎng)中重要的交易制度之一，但在很長(zhǎng)一段時(shí)期，我國(guó)證券市場(chǎng)一直處在缺乏賣空機(jī)制的“單邊市”狀態(tài)下。我國(guó)融資融券試點(diǎn)交易自2010年3月31日正式啟動(dòng)，標(biāo)志著我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入可以賣空交易的時(shí)代。引入賣空交易機(jī)制對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)有何影響，這一問(wèn)題成為監(jiān)管部門和投資者的關(guān)注重點(diǎn)，對(duì)此問(wèn)題的研究無(wú)疑具有重要的學(xué)術(shù)價(jià)值及現(xiàn)實(shí)意義。
　　基于對(duì)Miller（1977）股價(jià)高估理論及對(duì)其關(guān)于投資者異質(zhì)信念邏輯起點(diǎn)的重新解讀，以

2、我國(guó)滬市融資融券標(biāo)的股票為樣本，運(yùn)用Wilcoxon符號(hào)秩檢驗(yàn)和面板數(shù)據(jù)回歸模型等方法，實(shí)證檢驗(yàn)實(shí)施與退出融資融券交易前后標(biāo)的樣本的股價(jià)信息含量和股票超額收益率的變化情況，來(lái)考察賣空與非賣空約束對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)定價(jià)效率的影響。
　　本文得到以下結(jié)論：解除賣空約束使股價(jià)中的信息含量顯著增加，重新施加賣空約束使股價(jià)中的信息含量顯著減少；無(wú)賣空約束下的投資者異質(zhì)信念程度大于賣空約束下的投資者異質(zhì)信念程度；與預(yù)期相反，解除賣空約束后股票超額