市場競爭、債務期限結構與過度投資的關系研究.pdf

1、由于現(xiàn)階段我國企業(yè)過度投資問題比較嚴重，產(chǎn)生了很多弊端，損害了廣大股東的利益，影響到了中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。而負債與外部市場競爭都與過度投資有一定的相關性，本文將對三者關系進行研究，主要研究目的有(1)、通過研究，驗證負債的相機治理作用在，觀察不同期限的債務代理成本是否存在差異。公司沒有負債或負債很少時，公司的管理者為了個人利益可能存在利用自由現(xiàn)金流進行過度投資的動機，這樣管理者可以建立自己的企業(yè)帝國，增加權力，擴大自己的影響力。而當企業(yè)

2、存在負債時，負債需要還本付息，企業(yè)由于還本付息會使管理者的隨意投資行為受到限制，減少管理者的盲目投資行為，同時，當管理者隨意投資時，如果投資失敗可能使企業(yè)面臨破產(chǎn)風險，威脅到管理者個人的利益和名譽，因此負債的存在可以抑制管理者的過度投資行為，短期負債到期日短，對管理者還本付息的壓力更大一些，長期負債可以稀釋未來盈余，減少管理者可以支配的未來現(xiàn)金流量。由于我國上市公司長短期負債的比例不同，一般是短期負債遠高于長期負債，本文研究我國非金融上

3、市公司債務期限對過度投資的影響來驗證負債的相機治理作用，從而使企業(yè)找到緩解過度投資的方法。(2)、通過研究，識別市場競爭對企業(yè)投資決策的影響。在市場競爭比較充分時，管理者如果不努力工作，很可能導致企業(yè)績效變差，從而使企業(yè)面臨破產(chǎn)或被收購的風險，另一方面，市場競爭充分時，外部股東和債權人能夠獲得更多關于企業(yè)經(jīng)營績效的信息，以此評價管理者的績效，減少了信息不對稱，監(jiān)督成本也少了，所以市場競爭越強，管理者受到的約束越多，會更加努力的工作，減少

4、過度投資行為，市場競爭可以抑制過度投資。本文研究我國主板上市公司的市場競爭對其過度投資行為的影響識別外部環(huán)境市場競爭對企業(yè)投資決策的影響，分析判斷我國市場競爭能否有效地影響企業(yè)的投資決策。
　　本文一共有七大組成部分:第一章導論，具體說明研究背景、研究目的、研究思路和預期貢獻。第二章文獻綜述，主要是負債、債務期限與過度投資的相關研究成果，市場競爭與過度投資的相關研究成果。第三章理論基礎，相關的理論基礎有:代理理論、信息不對稱理論、

5、負債的相機治理作用等。第四章理論分析和研究假設，理論分析具體闡述過度投資的特征，過度投資的弊端，影響過度投資的因素，有內(nèi)部公司治理因素和外部因素，內(nèi)部公司治理因素包括股權結構，管理層等，外部因素有市場競爭等。本文對債務期限結構與過度投資的關系（是怎么導致過度投資的）和外部因素市場競爭與過度投資的關系（是怎么導致過度投資的）進行分析，以公司治理因素的一些指標作為控制變量，然后將負債和外部市場競爭因素相結合，分析外部市場競爭強度如何影響債務

6、期限結構與過度投資的關系?；谙嚓P的理論分析，本文的主要觀點有(1)由于負債的相機治理作用，總負債與過度投資負相關，短期負債與過度投資顯著負相關，長期負債與過度投資的關系可能正相關也可能負相關。(2)外部市場競爭與過度投資水平負相關，市場競爭越充分，企業(yè)的過度投資行為越少。(3)市場競爭會影響債務期限結構與過度投資的關系，市場競爭越激烈，短期負債對過度投資的抑制作用越強，長期負債對過度投資的作用也會加強。
　　第五章為研究設計，主

7、要是研究變量設計與構建研究模型。以過度投資為因變量，以債務期限結構、市場競爭為自變量，大股東占款和產(chǎn)權性質(zhì)是企業(yè)股權結構方面的兩個重要指標，大股東占款會減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，減少過度投資行為。由于國有企業(yè)與非國有企業(yè)性質(zhì)不同，國有企業(yè)代理問題更嚴重一些，對企業(yè)管理層缺少有效的監(jiān)督，管理者進行過度投資的機會比較多，所以國有企業(yè)過度投資現(xiàn)象更嚴重，產(chǎn)權與過度投資是相關的，管理費用會減少企業(yè)自由現(xiàn)金流，但管理費用高，說明管理層權力大，管理者

8、背離了股東的目標，進行過度投資的可能性也大。管理層持股比例也對過度投資有影響，管理層持股會增加管理層與股東利益的一致性，是對管理者的一種激勵措施，管理者努力工作對企業(yè)，對自己都有好處，所以也會減少過度投資行為?；诖?，本文決定選用大股東占款(ORECTA)、產(chǎn)權性質(zhì)(Property)、管理費用率(ADM)、管理層持股比例(DIR)、行業(yè)虛擬變量(Industry)、年度虛擬變量(Year)作為控制變量。本文數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫，

9、選取我國A股上市公司2011到2014年的3059個樣本數(shù)據(jù)進行分析。將上市公司按照證監(jiān)會2001年的行業(yè)分類標準進行分類，由于金融行業(yè)有一定的特殊性，本文對金融行業(yè)不予考慮，還有一些企業(yè)數(shù)據(jù)不完整的，也不予考慮，排除面臨退市風險的企業(yè)，數(shù)據(jù)下載分析用excel2010完成，數(shù)據(jù)編程用STATA來完成。
　　第六章實證研究，采用描述性分析、相關性分析和回歸分析。本文的實證研究分為以下幾步:一、建立Richardson(2006)投

10、資模型，進行回歸分析得到殘差，將殘差大于零的企業(yè)作為有過度投資行為的企業(yè)，以大于零的殘差作為過度投資的替代變量;二、建立債務期限結構與過度投資的模型，分析回歸結果驗證假設一，檢驗債務期限結構能否抑制過度投資;三、建立市場競爭與過度投資的模型，分析回歸結果驗證假設二，檢驗市場競爭能否有效抑制過度投資;四、建立市場競爭，債務期限結構交叉項與過度投資的模型，分析回歸結果，驗證假設三，觀察市場競爭能夠?qū)鶆掌谙藿Y構與過度投資關系產(chǎn)生影響作用。<

11、br>　　第七章為研究結論與政策建議，主要是債務期限結構、產(chǎn)品市場競爭和企業(yè)過度投資方面的結論和建議。研究結果表明，(1)總負債與過度投資負相關，與預期相符，但不顯著，可能的原因在于總負債內(nèi)部各種不同期限的負債對過度投資的影響作用不同，短期負債與過度投資不顯著負相關，長期負債與過度投資顯著正相關，說明短期負債可能抑制了管理層過度投資行為，長期負債對企業(yè)的過度投資行為是一種促進作用，短期負債在抑制過度投資方面的貢獻大，長期負債對過度投資的

12、抑制沒有貢獻，可能原因在于我國企業(yè)短期負債比重較高，而且短期負債期限短，對企業(yè)還本付息的壓力要大一些，而長期負債短期內(nèi)沒有還本的壓力，由于銀行預算軟約束現(xiàn)象，長期負債可能反而加劇了過度投資。(2)我國上市公司產(chǎn)品市場競爭與過度投資水平不顯著負相關。說明我國的市場競爭還不不夠充分，導致市場競爭不充分的原因有，本文所選取的樣本是有局限的，上市公司有些是該行業(yè)的主導企業(yè)，收入要顯著高于一般沒上市的企業(yè)，所以用上市公司的收入代表行業(yè)平均收入水平

13、是有失偏頗的。由于我國的市場經(jīng)濟來源于計劃經(jīng)濟，國有企業(yè)在經(jīng)濟中占據(jù)主導地位，很多上市公司都是該行業(yè)的壟斷企業(yè)，受到國家政策保護，而我國民營企業(yè)雖然近年來不斷發(fā)展壯大，但是與國有企業(yè)相比還是弱了很多。而上市公司中國有企業(yè)比重很高。計算赫芬達爾指數(shù)時，現(xiàn)實中企業(yè)的收入是不穩(wěn)定的，受到很多因素干擾，存在極大或極小值是有可能的。這些都會影響到市場競爭對過度投資的抑制作用。(3)市場競爭強度可能影響了債務期限結構與過度投資的關系。市場競爭強度越

14、大，赫芬達爾指數(shù)越小，通過交叉項的影響，短期負債對過度投資的抑制作用加強，長期負債對過度投資的促進作用加強，市場競爭影響了債務期限結構與過度投資的關系，與預期相符，但是影響不明顯，原因還是在于本文所選取的樣本是有局限的，上市公司有些是該行業(yè)的主導企業(yè)，收入要顯著高于一般沒上市的企業(yè)，所以用上市公司的收入代表行業(yè)平均收入水平是有失偏頗的。計算赫芬達爾指數(shù)時，現(xiàn)實中企業(yè)的收入是不穩(wěn)定的，受到很多因素干擾，存在極大或極小值是有可能的。本文的政

15、策建議有(1)企業(yè)應選擇合理的債務期限結構，由于各個企業(yè)的實際情況不同，面臨的經(jīng)營風險也不同，長短期負債對企業(yè)的經(jīng)營活動影響不同，所以企業(yè)應注重結合實際，利用合適的杠桿水平，努力提高企業(yè)價值。(2)創(chuàng)造一個更加自由地市場競爭環(huán)境，由于市場競爭是影響企業(yè)績效的重要的外部環(huán)境，良好的市場競爭有利于提高企業(yè)經(jīng)營效率，增強產(chǎn)品競爭力，是落后的企業(yè)被淘汰出局，促進社會資源的優(yōu)化配置，保持經(jīng)濟增長。所以應該發(fā)揮市場在抑制低效率投資方面的有效抑制作用

16、，防止浪費社會資源。(3)企業(yè)應該完善公司內(nèi)部治理機制，公司內(nèi)部治理機制好的企業(yè)，對管理層的隨意投資行為是一種約束，對管理層進行有效地監(jiān)督，促使他們?yōu)樘岣咂髽I(yè)績效努力工作，保護所有者的合法權益。
　　本文通過對相關研究主題的文獻綜述，理論基礎，理論分析，實證分析，預期貢獻在于:
　　(1)、目前國內(nèi)文獻有些從杠桿結構角度研究負債對企業(yè)投資行為的影響，也有人從產(chǎn)權角度研究負債對企業(yè)投資行為的影響，但研究債務期限結構與過度投資的

17、關系還不是太多，我們知道負債與過度投資是相關的，但是企業(yè)各種負債并不是同質(zhì)的，由此造成不同種類的負債對過度投資的影響作用也不同。本文用上市公司最新數(shù)據(jù)實證研究了債務期限結構與過度投資的關系，發(fā)現(xiàn)二者顯著負相關，驗證了負債的相機治理作用，為上市公司投資決策提供了理論支撐。
　　(2)、由于我國的國情特殊，我國的市場經(jīng)濟來源于計劃經(jīng)濟，市場經(jīng)濟發(fā)展還不是很成熟，而且各地區(qū)的市場化程度存在顯著差異，東部沿海地區(qū)市場化程度普遍要高于內(nèi)陸地