我國上市公司現(xiàn)金持有行為分析——基于融資約束理論的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、現(xiàn)金持有政策是公司一項重要的財務(wù)決策。現(xiàn)金持有行為不僅綜合反映了公司的財務(wù)與經(jīng)營戰(zhàn)略，還與公司財務(wù)狀況和宏觀制度環(huán)境密切相關(guān)，而現(xiàn)金持有帶來的經(jīng)濟(jì)后果到底是“價值創(chuàng)造”還是“價值毀滅”，更是投資者最為關(guān)心的事情。
　　 本文首先結(jié)合我國上市公司現(xiàn)金持有研究背景及相關(guān)實證研究，導(dǎo)出研究主題。第二章對現(xiàn)金持有的理論進(jìn)行了系統(tǒng)回顧。第三章則分析了我國上市公司現(xiàn)金持有的制度現(xiàn)狀。第四到六章為論文的主體部分，以融資約束與現(xiàn)金持有量、融資約

2、束與現(xiàn)金持有動態(tài)調(diào)整以及融資約束與現(xiàn)金持有主要調(diào)整路徑為主線，形成三個研究專題，是本文的研究重點(diǎn)所在，最后，本文總結(jié)了研究結(jié)論和啟示，并指出研究局限性和未來研究方向。
　　 本文的研究結(jié)論和創(chuàng)新主要有以下幾點(diǎn)：
　　 (1)在融資約束理論假設(shè)下，以公司規(guī)模、是否為集團(tuán)公司、終極控制人性質(zhì)、金融市場發(fā)達(dá)程度、內(nèi)部市場發(fā)達(dá)程度等劃分融資約束強(qiáng)弱的指標(biāo)，檢驗企業(yè)的現(xiàn)金持有行為。結(jié)果顯示，融資約束是影響企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金持有行為的重要

3、因素，市場不完全使得企業(yè)面臨著融資約束，融資受到約束的企業(yè)，其現(xiàn)金持有量與內(nèi)部現(xiàn)金流存在顯著關(guān)系，其現(xiàn)金持有比例系統(tǒng)地依賴于內(nèi)部現(xiàn)金流，融資稟賦高或存在預(yù)算軟約束的企業(yè)，企業(yè)現(xiàn)金持有量與內(nèi)部現(xiàn)金流沒有必然聯(lián)系。
　　 (2)結(jié)合融資約束理論，提出上市公司現(xiàn)金持有動態(tài)調(diào)整假說，發(fā)現(xiàn)相對于非融資約束公司，融資約束公司向目標(biāo)現(xiàn)金持有水平的調(diào)整速度更快，而且調(diào)整過程具有非對稱特征，表現(xiàn)為當(dāng)公司大幅下偏于目標(biāo)現(xiàn)金持有水平時，調(diào)整速度較快，

4、而大幅上偏時則調(diào)整較慢。同時，由于上市公司最優(yōu)現(xiàn)金持有水平存在一定的時變性，加之調(diào)整速度過慢，因而出現(xiàn)了我國上市公司特有的持續(xù)性單方向調(diào)整，這有別于國外研究所發(fā)現(xiàn)的現(xiàn)金持有水平圍繞某一最優(yōu)值的波動式調(diào)整。
　　 (3)銀行貸款與集團(tuán)內(nèi)部信貸作為我國企業(yè)重要的內(nèi)外部融資形式，在融資約束條件下檢驗集團(tuán)內(nèi)部信貸與銀行貸款兩種主要的現(xiàn)金持有調(diào)整路徑的替代關(guān)系及其對現(xiàn)金持有價值的影響。研究結(jié)果表明，銀行貸款與集團(tuán)內(nèi)部信貸在融通資金方面存在

5、替代性。由于中國資本市場發(fā)展滯后和銀行改革尚未完善，以銀行貸款獲得的資金在使用效率方面不高，而集團(tuán)內(nèi)部獲得的信貸資金由于特殊的信息和控制優(yōu)勢，可以彌補(bǔ)資本市場發(fā)展的不足。
　　 上述結(jié)論說明，在中國，企業(yè)的融資約束問題是構(gòu)成企業(yè)內(nèi)部持有現(xiàn)金的一個重要因素。在金融市場不發(fā)達(dá)的情況下，企業(yè)融資方式受到限制，資金供給渠道受到約束，這必然會增加資金在外部市場和企業(yè)之間的交易成本，所以，企業(yè)會偏好以內(nèi)部持有現(xiàn)金作為一種重要的融資形式。