最優(yōu)IPO定價(jià)機(jī)制研究——基于拍賣(mài)理論的分析.pdf

1、IPO定價(jià)制度，從其概念上說(shuō)，是事前的、將非對(duì)稱信息條件與承銷(xiāo)商對(duì)股票的差別分配權(quán)利結(jié)合起來(lái)，并且考慮了代理人之間的沖突以及投資者行為的關(guān)于 IPO股票定價(jià)與出售的一種制度安排。本文主要從投資者信息不對(duì)稱、統(tǒng)一價(jià)格機(jī)制和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好等角度對(duì)最優(yōu)IPO定價(jià)機(jī)制展開(kāi)研究。本研究主要內(nèi)容包括：
　　⑴在統(tǒng)一定價(jià)的框架下進(jìn)行分析。通常發(fā)行收入最優(yōu)化問(wèn)題需要求解的變量和包含的約束條件較多，在統(tǒng)一定價(jià)框架下，可以通過(guò)數(shù)量推導(dǎo)，將原問(wèn)題進(jìn)行一

2、定的簡(jiǎn)化。從簡(jiǎn)化后的問(wèn)題，可以分析中小投資者的數(shù)量與發(fā)行人以及機(jī)構(gòu)投資者的收益的關(guān)系，并可得出隨著中小投資者數(shù)量的增加，發(fā)行人收益的上界會(huì)增加，同時(shí)掌握低估值信息的機(jī)構(gòu)投資者分配到的股份以及信息租金會(huì)減少；在無(wú)限次重復(fù)博弈環(huán)境下，承銷(xiāo)商將如實(shí)向機(jī)構(gòu)投資者報(bào)告中小投資者數(shù)量，使得信息不對(duì)稱得到部分消除。
　?、蒲芯繖C(jī)構(gòu)投資者的不對(duì)稱性以及風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)新股申購(gòu)分配結(jié)果的影響。本文設(shè)計(jì)并分析了在風(fēng)險(xiǎn)中性環(huán)境下，包含散戶投資者和信息不對(duì)稱的

3、機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu) IPO機(jī)制。如果散戶面臨最高申購(gòu)數(shù)量約束，散戶將獲得滿足該約束的最大數(shù)量新股，機(jī)構(gòu)投資者獲得剩余股份，此時(shí)，如果兩機(jī)構(gòu)投資者報(bào)告一樣的信號(hào)，信息不占優(yōu)的投資者獲得該剩余股份；如果散戶無(wú)申購(gòu)數(shù)量約束，散戶將獲得所有股份。進(jìn)一步分析該最優(yōu)機(jī)制可得：如果機(jī)構(gòu)投資者間的不對(duì)稱程度越大，越有利于發(fā)行人增加收入。接著討論當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的情形。我們遵循特殊到一般的原則展開(kāi)分析：先分析機(jī)構(gòu)投資者的效用函數(shù)是一個(gè)常用的具體風(fēng)險(xiǎn)厭

4、惡的函數(shù)的情形，再討論一般形式的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型效用函數(shù)的情形。對(duì)于第一種情形，結(jié)合估值信號(hào)的均勻分布，可以求得兩個(gè)機(jī)構(gòu)投資者報(bào)告的估值信號(hào)的臨界值，當(dāng)報(bào)告值大于該臨界值時(shí)，就可以獲得新股分配，否則，散戶獲得所有股份。對(duì)于第二種情形，無(wú)法求得具體的臨界值，但我們可以得到該臨界值所滿足的方程組。
　　⑶分析離散信息結(jié)構(gòu)的情形。我們綜合考慮兩階段詢價(jià)、回?fù)軝C(jī)制以及發(fā)行成本等真實(shí)市場(chǎng)環(huán)境因素，在不同的信息分布狀況下，利用條件概率與條件期望模型