基于動態(tài)調(diào)整模型的公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析——以創(chuàng)業(yè)板為例.pdf

1、資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務活動的結(jié)果，不僅受制于外界宏觀市場，還是諸多利益相關(guān)者和企業(yè)自身特征權(quán)衡和博弈的過程。由于交易成本、信息的不對稱等因素使資本結(jié)構(gòu)調(diào)整存在著一定的成本。國內(nèi)外研究文獻顯示，企業(yè)存在著動態(tài)變化的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。國內(nèi)學者參考國外文獻進行的資本結(jié)構(gòu)方面的研究，主要是針對國內(nèi)A股市場，專門針對創(chuàng)業(yè)板市場的相關(guān)研究較少。鑒于創(chuàng)業(yè)板市場化程度更高，更能代表中國民營企業(yè)的未來。本文針對我國創(chuàng)業(yè)板市場，對其上市公司的資本結(jié)構(gòu)進行了較為深入

2、的研究。
　　本文首先對281家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)行業(yè)差異通過Kruskal-Walls H非參數(shù)檢驗法得到中國創(chuàng)業(yè)板上市公司不同行業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異，而制造業(yè)下屬行業(yè)分類之間并無顯著差異。其次，對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)地域分為東部、中部、西部，東部和中部較為接近，而西部則明顯較低，可能是經(jīng)濟不發(fā)達區(qū)域的上市公司相對不敢負債也可能是當?shù)刭Y本市場不夠發(fā)達造成的。
　　資本結(jié)構(gòu)動態(tài)理論認為企業(yè)存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，且最

3、優(yōu)資本結(jié)構(gòu)會因為外界因素以及公司內(nèi)部因素等原因處于一個動態(tài)變化的狀態(tài)，企業(yè)在經(jīng)營過程中會偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，調(diào)整至最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是需要成本的?；趧討B(tài)資本結(jié)構(gòu)理論和動態(tài)調(diào)整模型，本文假設最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)與大股東持股比例、盈利能力、資產(chǎn)營運能力、流動性、非債務稅盾負相關(guān)，與公司規(guī)模、成長性、資產(chǎn)擔保價值呈正相關(guān)，資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整速度與偏離最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的程度DIST、公司成長性呈負相關(guān)，而與公司規(guī)模呈正相關(guān)。
　　在數(shù)據(jù)處理方面，對于每一個有

4、多個對應變量的影響因素，為了能最大限度地保留這些變量的信息量同時又能找到一個合理的指標來衡量每一個影響因素，本文對每一個因素提取它們對應若干變量的第一主成分作為其衡量指標。對于非線性的動態(tài)模型，本文利用Gauss-Seidel迭代法進行非線性最小二乘法估計，在迭代12次后，得到的結(jié)果擬合度達到90.87％，且除流動性外，實證結(jié)果基本符合前文假設。流動性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)這一結(jié)果與研究假設相悖，可能是因為流動性對資本結(jié)構(gòu)的影響本身就是混合

5、的，解決短期負債能力強對資本結(jié)構(gòu)的正向作用這一方面更占上風。
　　在上述研究及結(jié)果的基礎上，本文認為，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)對內(nèi)需要考慮以股東利益最大化或者企業(yè)價值最大化，從而建立相應的約束和激勵機制，對外需要考慮融資渠道、均衡的債務結(jié)構(gòu)和相關(guān)法制、政策等。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)息息相關(guān)，通過建立一系列科學有效嚴謹?shù)母吖芷溉渭肮芾頇C制，保證其能力、發(fā)展思路、人品氣度等諸多因素的高度優(yōu)異。我國上市公司偏好股權(quán)融資，對于債權(quán)融資主要依