50ETF期權(quán)推出對市場的影響——從波動性和投資者結(jié)構(gòu)角度.pdf

1、分類號分類號密級UDC學(xué)校代碼學(xué)校代碼專業(yè)碩士研究生學(xué)位論文50ETF期權(quán)推出對市場的影響——從波動性和投資者結(jié)構(gòu)角度學(xué)院（部、所）：學(xué)院（部、所）：金融學(xué)院金融學(xué)院專業(yè)：業(yè)：金融金融姓名：宣權(quán)圣宣權(quán)圣導(dǎo)師：師：桑維辰桑維辰副教授副教授校外導(dǎo)師：師：羅金生羅金生高級經(jīng)濟師高級經(jīng)濟師論文起止時間：2016年5月~2017年5月摘要I摘要期權(quán)在國際金融市場上是一個成熟的產(chǎn)品，相對而言，我國的期權(quán)市場發(fā)展較晚，上證50ETF期權(quán)在2015年2

2、月9日才被引入市場。盡管國內(nèi)外學(xué)者對國外不同市場中期權(quán)上市對波動性的影響這一問題展開了諸多研究，但得到的結(jié)論并不一致，故本文以我國金融市場的數(shù)據(jù)對期權(quán)上市對市場波動性的影響這一命題進行了實證研究，以期發(fā)現(xiàn)期權(quán)是否對降低市場的波動性起到了積極正面的作用，于此同時，鑒于國內(nèi)特殊的投資者結(jié)構(gòu)，以及考慮到波動率高低將影響投資者結(jié)構(gòu)，而投資者結(jié)構(gòu)反過來又會作用到波動率，于是在上述研究的基礎(chǔ)上，又對期權(quán)引入市場對投資者結(jié)構(gòu)的影響進行了研究。文中以含

3、虛擬變量的GARCHEGARCH模型對不同頻率的不同資產(chǎn)的波動率進行建模，以研究市場波動性是否受到影響。以高頻數(shù)據(jù)研究期權(quán)推出的短期影響，以日內(nèi)低頻數(shù)據(jù)研究期權(quán)推出的長期影響?？紤]到研究的全面性，在選取了標的資產(chǎn)上證50ETF作為研究對象的同時，還選取了小市值公司組合作為對比。并在初步研究后，得到了期權(quán)推出在短期對上證50ETF和小市值公司組合波動性的降低都起到了積極作用的結(jié)論。進一步的研究表明，在長期，期權(quán)推出的影響是差異化的，即僅降

4、低了上證50ETF的波動性，對小市值公司組合的波動性的影響卻是不顯著的。隨后，基于上述結(jié)論，本文選擇上證50ETF研究期權(quán)引入市場對投資者結(jié)構(gòu)的影響，采用調(diào)整后的正反饋模型，得到了期權(quán)推出在一定程度上改善了50ETF市場的投資者結(jié)構(gòu)的結(jié)論。最后，又使用帶跳躍的HARRVJ模型對已實現(xiàn)波動率建模，從波動性角度探索了這種投資者結(jié)構(gòu)變化的原因，最終，發(fā)現(xiàn)中期的波動率對當前波動率的邊際貢獻相較于期權(quán)推出之前更大，從而導(dǎo)致正反饋交易減少，使得投資