多階段復(fù)合期權(quán)定價模型的改進(jìn)及應(yīng)用研究.pdf

1、復(fù)合期權(quán)方法在項目價值評估中的作用越來越重要，目前它已逐漸成為學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)問題。與傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值評估方法不同之處在于:復(fù)合期權(quán)方法采用了金融期權(quán)的觀點(diǎn)，考慮了投資管理的柔性并能夠很好地處理項目研發(fā)中的不確定性，因而復(fù)合期權(quán)理論與方法在項目的投資決策中，特別是在多階段投資決策分析中具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢。
　　本文研究的是多階段復(fù)合期權(quán)定價問題。復(fù)合期權(quán)是一個連續(xù)的階段性的過程，該過程由多個階段組成，且每一階段實際上是在執(zhí)行下一個階段

2、的期權(quán)。我們首先對二階段復(fù)合期權(quán)定價模型給出了一個新的證明，主要采用由一維標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)推導(dǎo)出二維標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)的思想方法。其次，傳統(tǒng)的多階段復(fù)合期權(quán)模型假定波動率是常數(shù)，這個假定并不符合實際情況。針對這個缺陷我們引入了變波動率，建立了三階段變波動率復(fù)合期權(quán)定價模型，得到了其封閉解。改進(jìn)的復(fù)合期權(quán)模型還考慮了如何處理各階段所出現(xiàn)的風(fēng)險對期權(quán)價值的影響，而傳統(tǒng)的復(fù)合期權(quán)模型忽略了這一問題。本文以在醫(yī)藥項目評估中出現(xiàn)的六階段復(fù)合期權(quán)模型

3、為例，在每個階段都考慮了由各種風(fēng)險產(chǎn)生的成功概率，并用泊松分布與層次分析法計算概率的大小，推導(dǎo)出了改進(jìn)的六階段復(fù)合期權(quán)定價模型，得出其封閉解。
　　在論文的最后部分，我們用改進(jìn)的六階段復(fù)合期權(quán)模型來評估一個新藥研發(fā)項目的價值，計算結(jié)果表明改進(jìn)的模型更符合實際情況。此外，由于期權(quán)定價的階段越高越復(fù)雜，導(dǎo)致了很多從業(yè)者難以使用高階段的模型，阻礙了多階段復(fù)合期權(quán)定價方法的應(yīng)用發(fā)展。本文針對多階段復(fù)合期權(quán)定價模型提出了一個簡明的計算程序，