基于多階段復合實物期權的頁巖氣項目投資決策研究.pdf

1、基于多階段復合實物期權的頁巖氣項目投資決策研究重慶大學碩士學位論文（學術學位）學生姓名：黃莉華指導教師：蘇素副教授專業(yè)：工商管理學科門類：管理學重慶大學經(jīng)濟與工商管理學院二O一七年四月重慶大學碩士學位論文中文摘要I摘要自美國頁巖氣革命以來，國內(nèi)外學者開始將頁巖氣作為重點研究對象，在頁巖氣項目投資決策方法方面，國內(nèi)學者已經(jīng)由傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法研究發(fā)展到實物期權法的研究?？紤]到頁巖氣項目具有多階段性和不確定性，使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法易低估頁巖氣項

2、目的價值，使頁巖氣項目失去被投資機會，本文將采用復合實物期權理論來對頁巖氣項目進行估值，為頁巖氣項目的投資決策提供了一種更加合理、更加靈活的方法和思路，以彌補傳統(tǒng)方法的缺陷。本文首先對頁巖氣項目進行了梳理，發(fā)現(xiàn)頁巖氣項目的基本特征具有以下幾個特點：①開采成本極高。②頁巖氣井的產(chǎn)量變化較大、遞減率高、采收率低。③頁巖氣勘探開發(fā)需要長期不斷的投資，而且投資回收的速度較慢。④頁巖氣勘探開發(fā)方案為控制成本、規(guī)避風險，通常采用分期分階段的“滾動開

3、發(fā)”模式。頁巖氣項目投資決策具有以下幾個特點：①投資不可逆性。②價值不確定性。③投資時機選擇的具有靈活性。④多階段性。頁巖氣項目中所含實物期權具有以下幾個特征：①隱蔽性。②隨機性。③條件性。④相互影響性。⑤學習性。其次，對頁巖氣項目的投資決策方法進行了梳理，主要包含貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、不確定性分析法和實物期權法。其中，貼現(xiàn)現(xiàn)金流法包括投資回收期法、凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法和費用效比法，不確定分析方法包括敏感性分析法、盈虧平衡法、決策樹分析法和

4、蒙特卡洛模擬法。通過對三類方法進行對比分析，認為實物期權法并不是對前兩種方法的否定，而是其延伸，考慮了項目決策的靈活性和不可逆性的實物期權法更加符合頁巖氣項目投資的實際。再次，結合復合實物期權理論以及頁巖氣投資市場的現(xiàn)實狀況，建立了基于多階段復合實物期權的頁巖氣項目投資決策模型，該模型既考慮了頁巖氣勘探開發(fā)過程中的不確定性，采用成功率進行度量，還考慮了頁巖氣項目投資的靈活性和不可逆性，采用變波動率進行度量。最后，使用該多階段復合實物期權