土地購(gòu)置行為對(duì)房企股價(jià)影響的實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在過(guò)去三十年間獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，并逐漸成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱行業(yè)之一。行業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)行業(yè)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展，對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，自身的發(fā)展與一個(gè)問(wèn)題息息相關(guān)——拿地。2002年，中國(guó)正式確立了開(kāi)發(fā)商通過(guò)招拍掛拿地的制度，一場(chǎng)拿地?zé)岢闭诼d起。對(duì)房企來(lái)說(shuō)，拿地是一切經(jīng)營(yíng)的開(kāi)端，是生死存亡的關(guān)鍵。但有限的土地資源供給在一定程度上限制了房地產(chǎn)企業(yè)土地需求，并催化了“價(jià)高者得”這種激烈的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，導(dǎo)致地價(jià)不斷攀升。過(guò)往研究顯示，土地

2、市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是具有高度關(guān)聯(lián)性的兩個(gè)市場(chǎng)，隨著國(guó)內(nèi)房企不斷擴(kuò)充土地資源儲(chǔ)備，我們不禁有了這樣的疑問(wèn)，拿地與銷售業(yè)績(jī)之間是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)最終是否會(huì)傳遞到公司股票價(jià)格上，本文基于事件研究法，對(duì)此問(wèn)題展開(kāi)了研究。
　　本文選取2015-2017年國(guó)內(nèi)A股房企為樣本，考察其土地購(gòu)置行為對(duì)股價(jià)的影響。在控制公司資產(chǎn)負(fù)債率、是否聯(lián)合競(jìng)價(jià)、土地用途、房地產(chǎn)指數(shù)等變量的影響下，對(duì)土地價(jià)格對(duì)公司累計(jì)超額收益率的影響進(jìn)行實(shí)證研究。對(duì)于

3、土地價(jià)格的衡量，本文選取地價(jià)/公司資產(chǎn)、單位樓面價(jià)、以及樓面價(jià)/地產(chǎn)指數(shù)三個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。本文發(fā)現(xiàn)在全樣本回歸結(jié)果中，地價(jià)/公司資產(chǎn)對(duì)公司累計(jì)超額收益率的影響顯著，這可能是因?yàn)檩^高的地價(jià)一般對(duì)應(yīng)著大面積或者高質(zhì)量地塊。而單位樓面價(jià)、以及樓面價(jià)/地產(chǎn)指數(shù)對(duì)公司累計(jì)超額收益的影響不顯著，這與現(xiàn)實(shí)不符。因此本文對(duì)樣本進(jìn)行了區(qū)分，分別將土地價(jià)格高于其均值或75％分位數(shù)的地塊定義為高地價(jià)地塊，將樓面價(jià)低于其均值的地塊定義為低地價(jià)地塊，考慮過(guò)高或過(guò)低的

4、土地價(jià)格對(duì)企業(yè)累計(jì)超額收益率的影響，得到了符合預(yù)期的結(jié)論:過(guò)高的地價(jià)會(huì)對(duì)企業(yè)的股票收益率產(chǎn)生顯著的不利影響，而過(guò)低的土地價(jià)格會(huì)顯著提高房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的股價(jià)。相比以往利用全樣本的結(jié)論相比，本文的結(jié)論更加深入的揭示了土地價(jià)格對(duì)開(kāi)發(fā)商企業(yè)在股票市場(chǎng)上的表現(xiàn)的影響，結(jié)論也更加全面。
　　最后，本文總結(jié)了相關(guān)實(shí)證結(jié)果，并提出了相關(guān)政策建議。我們認(rèn)為，政府應(yīng)通過(guò)多手段多渠道對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控;房企在土地市場(chǎng)上的投資行為應(yīng)該以成本和利潤(rùn)為基礎(chǔ)