基于股權(quán)激勵視角的股票回購市場反應(yīng)研究.pdf

1、2005年6月證監(jiān)會出臺《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》，上市公司可以回購社會公眾股，促進了我國股票回購的運用和發(fā)展，越來越多的公司成功實施了股票回購。2006年1月1日新《公司法》規(guī)定上市公司回購的股票可作為庫藏股用于獎勵職工。因此，股票回購可作為股權(quán)激勵的股票來源之一，基于股權(quán)激勵的視角研究股票回購具有重要的理論意義和實際意義。
　　本文首先梳理了股票回購的基本理論，認為其發(fā)展歷程可分為兩個階段：第一階段（2005

2、年6月以前），回購對象多為非流通股，回購的動機主要有整合子公司、國有股減持、以股抵債、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；第二階段（2005年6月至今），回購對象大多為社會公眾股，回購的動機主要轉(zhuǎn)變?yōu)榫S護股價以及股權(quán)激勵。
　　其次，本文經(jīng)過理論分析和文獻梳理，發(fā)現(xiàn)國外管理層激勵假說解釋了以股權(quán)激勵為目的的股票回購，股票回購提供了股權(quán)激勵實施過程中所需的股票，既防止了每股收益被稀釋，又能減少管理層和股東之間的代理成本。近兩年來，隨著股票回購制度的放寬和

3、鼓勵，雖然在實踐中以股權(quán)激勵為目的的股票回購被我國上市公司越來越多地加以運用，但在文獻中卻鮮有學者關(guān)注。
　　第三，本文收集了2008年1月1日至2015年12月31日我國A股市場以股權(quán)激勵為目的的股票回購事件，用事件研究法對其市場反應(yīng)進行實證分析，發(fā)現(xiàn)如下：（1）以股權(quán)激勵為目的的股票回購市場反應(yīng)是正向積極的。而在已有研究中，以股抵債為動機的股票回購市場反應(yīng)為負，以國有股減持和維護股價為動機的股票回購市場反應(yīng)為正，本文的研究表明

4、以股權(quán)激勵為目的的股票回購傳遞的是積極樂觀的信號，并獲得了市場正面的回應(yīng)。（2）和其他動機一樣，以股權(quán)激勵為目的的股票回購存在信息泄露現(xiàn)象，市場監(jiān)管和信息披露有待完善。（3）本文對樣本進行了行業(yè)區(qū)分，發(fā)現(xiàn)雖然都存在正向的累計異常收益，，但制造業(yè)的市場反應(yīng)程度大于其他行業(yè)的市場反應(yīng)程度。另外，本文運用案例分析法分析了昆藥集團股票回購的具體操作流程和操作效果，發(fā)現(xiàn)其回購指標的設(shè)計和業(yè)績、股價掛鉤，股票回購的實施不但傳達了積極的信號，還對管理